事項：4月20日，4月LPR報價出爐： 1年期品種報3.85%，較上月下行20bp；5年期以上品種報4.65%，較上月下行10bp。
點評：
1、LPR報價同等幅度下調
4月1年期LPR報價3.85%，較上月下行20bp，較原1年期貸款基準利率低50bps；5月5年期LPR報價4.65%，較上月下行10bp。3月30日逆回購降息20bp、4月15日MLF聯動降息20bp，4月份LPR報價充分反映了報價基準下調，在3月貨幣政策寬鬆而LPR報價維持不變後，4月份1年期LPR報價下行20bp符合市場預期。對於5年期LPR而言，作為中長期貸款和住房抵押利率的定價基準，始終面臨著地產調控的壓力，尤其在近期部分城市房價出現一定幅度波動、政治局會議再次強調房住不炒的背景下，5年期LPR下行幅度相對有限，本次5年期LPR報價下行10bp。當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。
2、貨幣寬鬆仍在途中
政治局會議提出以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，罕見提及“降息”和“降準”，是2008年以來三次降息週期中僅有的直接對貨幣政策操作做出指導的政治局會議。在降低實體融資成本的長期目標下，緩和疫情衝擊、幫助企業度過難關的緊迫任務都要求貨幣政策繼續寬鬆，與財政政策的配合成為貨幣寬鬆的主要方向，後續仍將從降準和降息的量價兩個維度發力。
3、靜待政策利率進一步引導市場利率下行
降準的邊際效果相對有限，更多是與財政政策在數量層面上的配合，以及對中小微企業的定向支持；而降息不管對於企業還是政府，都有降低融資成本和債務壓力的效果。需要從OMO利率、LPR和存款基準利率三個層面理解政治局會議要求的“降息”。政治局會議要求貨幣政策更加靈活適度，引導貸款市場利率下行，雖然當前一般貸款加權利率下行幅度超過了LPR下行幅度，但下行幅度相對於2015年仍然較低，我們認為在降成本目標下，LPR報價仍處在下行的通道之中。而通過2020年以來LPR報價的歷史，1月份、3月份降準落地、資金利率大幅下行都難以引導LPR下行，後續LPR要繼續下行則需要進一步降息，包括公開市場操作利率和存款基準利率。
4、債市策略
2020年春節以來債券市場經歷了國內疫情衝擊、海外貨幣寬鬆的兩階段利好，而隨著一季度經濟數據公佈後經濟低點的確認，經濟內生性的修復和對沖政策的出臺成為債市的主要矛盾。我們認為在外需走弱逐步體現、內需回暖可能存在預期差的背景下，政治局會議定調的財政+貨幣組合會將引導利率看向更多的一面，而若存款利率有所鬆動，長端利率還將有更大的下行空間。
