時代商學院研究員 鄭少娜
隨著汽車保有量增加以及城市建設密度的提高，智能立體車庫行業日漸興起，但該行業依然面臨接受度較低、車輛適用性限制、維護及耗損賠償風險高等難題。
8月27日，青島德盛利智能裝備股份有限公司（以下簡稱“德盛利”）的創業板IPO審核進入問詢階段。由於更新財務資料，9月17日，德盛利主動申請中止上市審核程序。資料顯示，德盛利是一家從事智能立體車庫、智能立體倉庫的企業。
時代商學院查閱相關資料發現，報告期內，德盛利因電焊工未取得特種作業人員操作許可證上崗、固體廢物露天堆放、消防設施未保持完好有效等事由，先後受到安全處罰、環保處罰和消防處罰，該公司內部治理仍有待完善。同時，德盛利與客戶多為一次性交易，在市場開發和新客戶獲取等方面面臨一定的不確定性，近年來，該公司的毛利率水平不斷下滑。
針對上述相關情況，10月27日，時代商學院向德盛利發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。
一、治理不善頻受罰，租賃用地產權存瑕疵
德盛利成立於2006年4月，總部位於山東省青島市。楊同德通過直接與間接方式合計控制德盛利66.38%的股權，為該公司控股股東和實際控制人。
德盛利處於專用設備製造業，主營產品包括智能立體車庫、智能立體倉庫、汽車檢測設備等。2019年，該公司智能立體車庫、智能立體倉庫兩類產品的營業收入佔比分別為72.89%、14.15%，為德盛利的核心產品。
良好的公司治理有利於增強企業的核心競爭力，提高企業的品牌地位以及融資信譽，實現企業的可持續發展。而報告期內，德盛利卻先後受到環保處罰、消防處罰和安全處罰，該公司內部治理仍有待完善。
如圖表所示，2018年1月和5月、2019年11月，德盛利因電焊工未取得特種作業人員操作許可證上崗、固體廢物露天堆放、不正常運行設施、消防設施未保持完好有效等事由，先後3次受到安全處罰、環保處罰以及消防處罰，合計被處以罰款16.71萬元。
除此之外，截至2019年12月31日，德盛利有6處自有房屋建築物、2處建設用地尚在辦理不動產權證書、2處生產經營租用房屋建築物。
不過，截至招股書籤署日，德盛利租賃位於青島市黃島區嶧山路656號土地及地上建築物尚未取得集體建設用地登記及相關的建築規劃許可審批手續，該地塊主要用於智能立體倉庫生產，存在暫時停產或被行政處罰的生產經營風險。
二、毛利率逐年下滑，政府補助依賴性加大
目前，立體停車和智能立體倉庫行業市場集中度較低，企業整體實力偏弱，後續發展潛力受到制約。同時，智能立體車庫行業的主要客戶來自房地產行業，但近幾年房地產行業增速放緩，部分地方對配建車位的要求也有所下調，對立體車庫的需求造成不利影響。
報告期內，德盛利面臨一定的市場開發風險，毛利率水平逐年下滑。招股書顯示，2017—2019年，德盛利綜合毛利率分別為34.35%、30.81%和29.75%，2019年較2017年降低了4.6個百分點。
具體來看，2017—2019年，德盛利智能立體倉庫的單價分別為1072.7元/倉位、2200.95元/倉位和1116.79元/倉位，2018年和2019年的同比變化分別為105.18%和-49.26%，可見，2019年德盛利智能立體倉庫的單價出現大幅下滑。
相對整體行業而言，德盛利的智能立體車庫和智能立體倉庫的銷售規模仍然較小、市場份額不高，面臨的競爭壓力較大。同時，德盛利與客戶多為一次性交易，在實現原有客戶的銷售後往往需要持續尋找新客戶、新訂單，因此該公司在市場開發和新客戶獲取等方面仍面臨一定的不確定性。
若未來德盛利的市場開發策略、市場開發推廣力度等方面未達預期，則有可能面臨銷售收入增長乏力、經營業績增長放緩甚至下滑的風險。
此外，從盈利情況看，德盛利對政府補助的依賴程度越來越高。2017—2019年，德盛利計入其他收益的政府補助金額分別為15.39萬元、126.38萬元和902.59萬元，佔當期營業利潤的比重分別為0.34%、2.72%和15.02%。
三、1年以上應收賬款佔比攀升，客戶以資抵賬400餘萬元
除面臨市場開發風險外，報告期內，德盛利的應收賬款一直保持在較高水平。一般而言，應收賬款餘額長期保持較高水平，會使得企業的現金流承壓，帶來一定的壞賬風險，進而不利於企業的經營與發展。
招股書顯示，2017—2019年末，德盛利應收賬款賬面餘額分別為17803.79萬元、20763.2萬元和22646.86萬元，佔各期營業收入的比重分別為53.39%、55.87%和53.57%，應收賬款佔營業收入比重超5成，佔比較高。
值得注意的是，德盛利1年以上賬齡應收賬款餘額佔比不斷增加，2017—2019年末，德盛利1年以上賬齡應收賬款餘額佔當期末應收賬款餘額的比例分別為18.75%、28.96%和32.86%，2019年較2017年提升了14.11個百分點。
德盛利的部分下游客戶為中小型房地產開發企業，受房地產行業政策、融資環境等經營環境等因素影響，如果客戶資金流發生不利變化，可能會對該公司應收賬款回收產生不利影響，導致該公司應收賬款產生壞賬風險。報告期內，德盛利的客戶中已存在用資產抵頂債務的情況。
2017年5月18日，立體停車（德盛利的全資子公司）與陝西福源置業有限公司（以下簡稱“福源置業”）簽訂《停車設備銷售安裝合同》，約定由立體停車向福源置業銷售立體停車設備。而2017年5月25日，雙方簽訂補充協議，福源置業以西安市蓮湖區豐禾路253號第13幢1單元11201、11202、11203、11207號房屋抵頂設備款，四套房產抵頂應收賬款474.38萬元。
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