債券市場頻頻出現違約爆雷，國債期貨也出現了閃跌。債市的違約現象是否會蔓延到股市呢？上海交通大學上海高級金融學院會計學教授陳欣，近日作客第一財經【財經頭條】節目，解碼上市公司債券違約對市場的衝擊波威力究竟有多大？
根據萬得的數據顯示，截止到5月7號，2018年以來已經有19支信用債出現違約，違約的主體增加到了10家，涉及的金額超過130億元。為什麼今年會發生這麼多的債券違約現象，有沒有一些特殊的原因？
陳欣首先從大的背景分析，認為主要原因還是國家去槓桿的金融政策。這項金融政策主要針對的是國企，就是地方的融資平臺。今年兩會結束以後，地方融資平臺資金非常緊，回款期很長，現金流覆蓋不了負債，是靠著借新還舊實現資金的平衡。
財政部23號文頒佈後，市場利率不斷提高，融資變得非常的難，原有的很多融資通道都斷了。雖然政策主要是針對地方的融資平臺，但是它有很多的溢出效應。上市公司應該是融資最方便的，如果其控股股東是國有企業，它在集團公司層面就有很多融資通道。所以集團公司往往不依賴上市公司的融資平臺為整個集團公司融資。
但是民營企業不一樣，民營企業在集團公司層面融資手段不多，集團公司反過來要靠上市公司融資，造成了民營企業反而是上市公司容易出問題，而國有企業是集團公司容易出問題。
今年以來上市公司出現債券違約的大部分都是民營企業，這裡面還有很多深層次的原因，比如說整個資本市場的變化，比如說大股東股權質押的問題，比如說再融資審核變得更嚴格的問題，還有就是中小盤股票下跌的問題，造成殼的價值下跌。而且預計這種債券違約的趨勢還有可能會繼續蔓延下去，下半年我們也許會看到很多的債券繼續違約，民營企業可能會爆發得更加嚴重一些。
對於債券市場的影響，陳欣認為，首先可能造成一個整體的衝擊，價格下降，風險偏好上升，利率上升；第二，高評級的公司和低評級公司的利差放大。
因為我們債券的傳統信用風險很小，傳統上一直在剛性兌付，大家覺得不存在風險。所以造成高評級和低評級的債券，包括信用債和國債之間的利差非常小。當這個風險慢慢爆發出來，大家會突然意識到原來每個債券是不一樣的，有的債券很安全，有的債券風險很大，它的利率就會不一樣，之間的利差會擴大。
債券違約對於上市公司的股指，股票的走勢會產生哪些影響，會不會產生一系列的牽連作用？
陳欣持肯定態度。他說，如果一個公司債券違約，對於股票價值的影響肯定是非常大的。美國當年發生過一起比較有名的安然事件。安然是一個非常大的公司，但標準普爾一旦給其信用評級下降，當天股票就跌了90%多，第二天又接著跌，曾經市值上千億美元的公司在很短的時間就垮掉了。
但是在中國情況是很不一樣的，一是中國對於債權人的保護還比較弱。如果在美國違約了，債權人馬上就可以開始啟動破產程序。在中國進入破產程序要很長的時間，所以對於債權人的保護不是很強，但這反過來對於股東來說是好事。
第二個原因，上市公司還有一個殼的價值，比如說前年大家估計的中位數是100億，去年中位數換手估值是60億左右，所以還有一個殼的價值在兜底。因此中國的股票，一旦上市公司債券違約了，股票的價格下跌並不是特別厲害，當然下跌還是會有。
當投資人知道違約的消息以後，並不一定是應該賣出的時候，為什麼呢？因為往往在公司正式宣佈違約之前，這個消息其實已經早傳出去了。投資者在知道一個公司的債券宣佈違約之前，股票其實已經跌了很長時間了。等正式宣佈違約的時候，可能已經有了一些處理或救助的辦法，反而短期內有可能上漲。但是這個是從短期交易的角度，從長期的角度我們對於它的估值還是大打折扣了。
比如前一段時間神霧環保，最開始是母公司出現問題，上市公司沒有違約。但我們可以看到神霧環保的股票從2017年年中開始極劇下跌，等到今年1月時已經跌得比較厲害了，但是到2月1號停牌，3月中旬正式宣佈違約，再之後等到股票復牌的時候，反而漲了幾天。所以說我們中國市場的規律和國外市場規律是非常不一樣的。
儘管如此，陳欣還是建議投資者要非常小心，多研究公司具體的情況，多研究控股股東的情況。
財政部23號文對於地方的影響，陳欣認為是非常大的。因為中國的情況比較特殊，中央出的很多政策，在地方並不一定得到完全的落實。每個地方有自己的自主權，在具體實施的時候會有一些特殊情況，不能一刀切。這次的文件強調從國有金融企業的角度加強監管，就相當於兩頭管。
“我的理解是基本上能管住了，但現在導致地方的融資平臺碰到了非常多的困難。”陳欣進一步分析，因為地方融資平臺本身並不是完全市場化贏利的企業，它做的很多事情和很多投資都是為地方政府做的。比如說做一級土地開發，可能砸了幾百億下去，把一個地塊開發出來，但是現金流一時半會兒回不來，要等到土地被賣掉了以後才能回籠現金。
而土地被賣掉有一個過程，比如說需要建設用地的指標等一系列複雜因素，所以週期會比較長。我看過一些平臺公司的財務報告，有的存貨週轉時間長達十年。
運轉週期這麼長，對於金融企業、金融機構的影響會比較大，那麼應該怎麼做呢？
陳欣表示，金融機構本身是市場化盈利性單位，所以要逐利，同樣也要考慮風險。這個錢如果既不能投政府的平臺公司，又不能投民營企業，那從哪裡產生效益呢？“因為市場的風險偏好在往上升，今後資金還是要找地方投，我想最終可能就會向信用評級比較好的國有大企業集中。”陳欣分析道。
每一次金融緊縮的時候，民營企業受傷是最厲害的，對於國有企業畢竟背後有國家資源、政府資源供調配。而這是由整個制度造成的，很難控制政策可能會產生的一些負面效應。
其實這一輪金融去槓桿，主要去的是國有企業的槓桿，因為國有企業的槓桿率太高了。國家去槓桿政策確實應該推行，否則債務確實很難控制。但是一整套的政策下來，不僅僅衝擊的國有企業，對於民營衝擊也是非常大。
“而這種改革的陣痛必須要忍受，我想國家後面可能還會想一些辦法加強對於民營企業的支持，比如說可以出臺一些專項債。現在國家發改委棚改也好，加強基礎設施建設也好，也都是在想辦法出臺一些專項債緩和地方對於建設資金的需求，但是這個只有國有企業能夠拿到。”陳欣最後表示。
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