核心觀點：
資管新規於上週五正式落地。從總體思路和要求來看，徵求意見稿跟正式稿之間並沒有差別，都是統一監管標準要求以最大程度消除之前普遍存在的監管套利空間。資管新規的5個核心政策方向非常明確：一是實行淨值化管理，打破剛兌；二是消除多層嵌套和通道，避免監管套利；三是強化資本金和準備金計提要求；四是統一負債要求；五是要求實施上下穿透式監管。
我們預計資管新規在未來將繼續對社融、M2、收益率等宏觀指標產生顯著影響。
第一，我們預計今年新增表外融資規模將維持在0附近。但考慮到表外回表以及債券市場年初以來的回暖對債券融資的提振，社融增速預計還是能在10-11%的區間之內，這也與我國宏觀槓桿率將在未來三年先穩後降的總體思路相適應，預計10-11%的名義GDP增速對應10-11%的合理債務增速。
第二，預計未來M2還將繼續保持個位數的低速增長，但可能全年來看增速會比3月末的8.2%有小幅抬升，一方面是貨幣政策真正迴歸中性，總量政策不再過度承擔去槓桿職責，M2增速繼續大幅回落的可能性降低；另一方面，這與之前所提到的表外非標回表也有關係，“銀行股權及其它投資項”今年前兩個月同比增速已經由負轉正；最後則是債券市場的回暖，可能也會導致銀行債券投資的同比增速能夠止跌回升。
第三，預計理財產品的預期收益率可能出現持續下行，主要的原因包括了槓桿管理趨嚴，資金池期限套利空間縮窄，疊加淨值化管理可能導致銀行理財主動壓縮規模等。
第四，銀行的表內存款利率成本預計將出現緩慢抬升。受資管新規打破剛兌以及淨值化兩大原則的影響，中低風險偏好的投資需求逐步轉向結構性存款。而對銀行來說，在流動性新規和資管新規的雙重約束之下，它的主動負債業務也受到限制，結構性存款的發行需求也自然會得到提高。隨著銀行存款利率成本的抬升，一個必然的結果也就是銀行淨息差受到負面衝擊，當然，央行之前也已經開始通過定向降準的方式部分對沖這方面因素對銀行盈利能力的負面影響，我們也預計今年後續還會有定向降準或者結構性降準的操作。
一圖一觀點
資管新規影響哪些宏觀指標？
從去年11月發佈徵求意見稿之後，資管新規歷時5個多月正式落地。從總體思路和要求來看，徵求意見稿跟正式稿之間並沒有差別，都是統一監管標準要求以最大程度消除之前普遍存在的監管套利空間。資管新規的5個核心政策方向非常明確：
一是實行淨值化管理，打破剛兌；二是消除多層嵌套和通道，避免監管套利；三是強化資本金和準備金計提要求；四是統一負債要求；五是要求實施上下穿透式監管。雖然正式稿在具體操作層面出現一定鬆動，這可能還是與防範因監管導致的次生風險有關，但在防範化解重大風險為首的“三大攻堅戰”這一更大的背景之下，未來三年嚴監管依然是緊箍咒。而如果從雙支柱框架去理解未來的監管形勢，之前定向降準等政策事實上也預示著貨幣政策將真正迴歸中性，那作為另一支柱的金融監管，未來也將繼續維持從嚴。
對宏觀指標的影響方面，我們預計資管新規在未來將繼續對社融、M2、收益率等宏觀指標產生顯著影響。
社融方面，1、2月份表外融資新增1200億元，3月份負增長2500億元，部分表外融資需求出現向表內信貸、債券發行以及ABS等標準化資產轉移的現象，作為銀行變相發放貸款通道的信託、委託貸款業務未來也將繼續收縮，而部分融資需求在嚴監管政策下同樣也將出現萎縮，我們預計今年新增表外融資規模將維持在0附近。但考慮到表外回表以及債券市場年初以來的回暖對債券融資的提振，社融增速預計還是能在10-11%的區間之內，這也與我國宏觀槓桿率將在未來三年先穩後降的總體思路相適應，預計10-11%的名義GDP增速對應10-11%的合理債務增速。
M2方面，實際上之前M2持續回落的主要原因是“企業存款”增速的持續下行，這跟房地產銷售放緩，以及與表外活動高度相關的“銀行股權及其它投資項”的擴張放緩相關，預計未來M2還將繼續保持個位數的低速增長，但可能全年來看增速會比3月末的8.2%有小幅抬升，一方面是貨幣政策真正迴歸中性，總量政策不再過度承擔去槓桿的職責之後，M2增速也比較難繼續大幅下行；另一方面，這與之前所提到的表外非標回表也有關係，“銀行股權及其它投資項”今年前兩個月同比增速已經由負轉正；最後則是債券市場的回暖，可能也會導致銀行債券投資的同比增速能夠止跌回升。
收益率方面，我們預計新規落地之後，理財產品的預期收益率可能出現持續下行，主要的原因包括了槓桿管理趨嚴，資金池期限套利空間縮窄，疊加淨值化管理可能導致銀行理財主動壓縮規模等。但是銀行的表內存款利率成本預計將出現緩慢抬升，最明顯的我們可以看一個指標，最近4個月銀行的結構性存款規模出現了明顯擴張，同比增速來看到了40-50%，這明顯是受到資管新規打破剛兌以及淨值化兩大原則的影響，中低風險偏好的投資需求逐步轉向結構性存款，而對銀行來說，在流動性新規和資管新規的雙重約束之下，它的主動負債業務也受到限制，結構性存款的發行需求也自然會得到提高。隨著銀行存款利率成本的抬升，一個必然的結果也就是銀行淨息差受到負面衝擊，當然，央行之前也已經開始通過定向降準的方式部分對沖這方面因素對銀行盈利能力的負面影響，我們也預計今年後續還會有定向降準或者結構性降準的操作。
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