【青蛙化工網訊】由MDI龍頭向綜合化工巨頭進發:公司由MDI起家,目前具備180萬噸的MDI產能,是國內MDI製造龍頭,也是亞太地區最大的MDI製造企業。若成功併入匈牙利BC公司,公司MDI產能將達到210萬噸,居全球第一。公司堅持科技創新,持續優化產業結構,目前業務涵蓋MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯產業集群,丙烯酸及酯、環氧丙烷等石化產業集群,水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化學品及材料產業集群。公司正在從一個MDI寡頭,向綜合性、一體化發展的化工巨頭邁進。
石化產品助力萬華多元化發展:萬華化學以外購丙烷為主要原料,乙烯、丙烯為龍頭,規劃了系列乙烯、丙烯衍生物。若單看投資回報率,石化項目或不能和MDI相比,但是需要注意三點。首先,規劃的主要衍生物為聚氨酯的生產、下游應用過程中的耗材,存在協同可能,不僅如此,部分產品還涉及到聚氨酯下游應用的產業升級。其次,石化產品和傳統的業務有一定的耦合關係,能夠發揮規模化、循環經濟的優勢。最後,從石化產品的規劃可以看出,萬華正在有意逐步從提供大宗化工原料向提供高端差異化解決方案入手,這正是萬華的長期核心競爭力所在。
新材料板塊有望成為長期看點:萬華化學的新材料板塊主要包括熱塑性聚氨酯彈性體(TPU)、高吸水樹脂(SAP)和聚碳酸酯(PC)、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)等。首先,新材料板塊的佈局均從公司具備優勢的原材料產業鏈出發,具備較強的成本優勢;其次公司有領先的研發投入和精力,並儲備有前景較好的高端聚烯烴類新材料,發展前景可期。
盈利預測與投資評級:暫不考慮吸收合併,我們預計公司2018-2020年營業收入分別為588.01億元、653.51億元和685.90億元,淨利潤分別為123.63億元、142.51億元和152.73億元,EPS分別為4.52、5.21和5.59元,當前股價對應PE分別為10X、9X、8X。吸收合併完成後,公司股本增加4.06億股,當前股價對應公司2017年模擬淨利潤只有9倍PE。首次覆蓋,給予“買入”評級。
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