中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
萬華化學(600309)
投資建議
我們看好萬華化學中長期投資價值，維持萬華化學跑贏行業評級，目標價58元。公司是國內唯一一家掌握MDI生產技術的廠家，以MDI為核心，發展石化與新材料一體化產業鏈，造就公司上市19年至今淨利潤增長超過120倍。我們認為公司未來將堅持自主研發，致力於上下游全產業鏈協同，以石化平臺為基，向高附加值的下游新材料延伸，打造一體化、多元化、全球化、精細化的化工新材料公司，打開長期成長空間。
理由
全球聚氨酯龍頭，寡頭格局穩定，產業鏈配套構建成本優勢。2001-2018年公司營收/淨利潤分別增長106倍與120倍，產品研發與成本優勢造就業績的高速增長。公司目前MDI產能全球第一，已有MDI產能210萬噸，遠期計劃擴建至370萬噸。未來五年，全球MDI的產能擴張有序，我們預計公司MDI擴建項目將保證銷量年均增長超過10%。MDI價格在2019年受貿易摩擦及宏觀環境影響處於歷史低點，2020年有望回暖支撐公司中長期盈利增長。
聚氨酯與石化產業鏈一體化推動長期盈利中樞上行。從單一化工品向一體化轉型是化工企業發展的必然選擇，公司打通C3\\C4產業鏈，現已建成丙烯產業鏈產能超過200萬噸，我們預計2020年預期投產的百萬噸大乙烯項目將完善產品佈局為公司構築更高的盈利空間。公司的聚氨酯與石化產業鏈一體化為公司提供穩定、優質、廉價的原材料，也為公司佈局多元化產品線帶來更多可能性，降低週期風險，達成內部產業協同，推動長期盈利中樞上行。
精細化學品和新材料板塊深挖護城河。公司該業務板塊包括新材料、功能化學品、表面材料、聚碳酸酯四大事業部，新材料業務在整體的營收與利潤佔比約10%，2016-18年複合增速超過40%。公司堅持自主研發的道路，大力發展下游高壁壘、高附加值的精細化工領域，助力公司從單一原材料供應商向綜合化工巨頭轉型。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/2020年歸母淨利潤104/128億元，同時首次引入2021年盈利預測144億元，目前公司股價對應2020/2021年市盈率11.9x/10.6x，維持目標價58元，對應19.5%上漲空間，目標價對應2020/2021年市盈率14.3x/12.6x。
風險
產品價格週期波動
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