東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
核心觀點
三季報略超市場預期：公司披露19年三季報，前三季度實現營業收入485億元，同比下滑12.5%；歸母淨利潤79億元，同比下滑41.8%（合併口徑）。19Q3單季度實現營業收入170億元，同比下滑6.6%；歸母淨利潤22.8億元，同比下滑25.5%。收入與利潤下滑的主要原因是公司主要產品MDI的價格相比18年同期下跌約30%，雖然產品價格不利，但公司仍獲得22.8億元淨利，略超市場預期。
整體景氣度已進入底部區間：公司MDI與大部分石化產品的價格價差都已進入歷史平均水平的較低位置，從週期角度看，整體景氣度進一步下滑的空間的已經非常小。然而19Q3單季度公司年化ROE仍達到23%，相比上一輪底部15年時已經大幅提升，這得益於公司這些年持續延伸產業鏈，並挖掘成本潛力。公司在週期底部區域時，年化盈利對應的動態PE在15倍左右，即使不考慮成長性，也已略被低估。
新項目進展順利：19Q3公司在建工程達到201億元，已經超過15年石化一期項目全面投產前的最高水平，比19H1增加了43億元，預計乙烯一體化等新項目進展較為順利，而新項目投產將成為萬華持續成長的重要動力。
財務預測與投資建議
我們預測19-21年公司每股EPS為3.80、3.60和4.24元，按照可比公司19年14倍市盈率給予目標價53.23元，維持買入評級。
風險提示
宏觀經濟風險、原油價格波動風險、新項目進展風險、MDI行業壁壘突破。
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