維生素漲價預期持續 關注行業龍頭標的
據報道，據瞭解，高溫檢修期到來，加之環保風暴有增無減，多省化工園區轉型升級、整改關停正在進行，部分上游原料廠商停產減產。其中天新藥業受原料上漲影響，提高維生素B6報價10%，提高VE產品報價至40元/公斤。總體來看，維生素B2、B5市場持續上漲，B12市場大幅走高，泛酸鈣市場延續偏強態勢，7月份部分B族仍可關注。
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廣濟藥業（個股資料 操作策略 股票診斷）
廣濟藥業:受益VB2和VB6漲價,靜待2018年業績綻放
廣濟藥業 000952
研究機構：聯訊證券 分析師：李志新 撰寫日期：2018-04-11
維生素細分龍頭,VB2產能4800噸
公司主要產品是兩個B族維生素VB2和VB6,其中VB2產能4800噸,約佔全球總產能50%,大金產業園主要生產食品和醫藥用VB2,孟州基地主要生產飼用VB2,大金產業園獲得GMP證書後,VB2產能逐漸釋放。惠生藥業VB6產能1000噸,行業排名靠前,預計今年6月復產,扭虧在即VB2、VB6產品價格維持高位,原料價格維持低位,充分享受產品漲價利好目前國內VB2、VB6市場報價仍在400元/千克以上,已連續6個市場報價維持400元/kg以上,同比去年6月上漲1倍有餘,VB2國際出口約佔65%左右,國際出口價格一季度也飆升到49美元/千克;另外一方面,VB2發酵用玉米原材料國內市場過剩、VB6上游石化原材料(石油)價格基本穩定,沒有原材料大幅漲價吞噬利潤之虞,公司充分享受產品漲價利好。
產品漲價對公司業績彈性測算:VB2業績彈性巨大
我們測算VB2每上漲50元/千克,增厚公司每股收益0.52元,VB6每上漲50元/千克,增厚公司每股收益0.06元,公司業績對VB2價格的漲跌較敏感。目前VB2國內市場報價在405元/千克,VB6市場報價在470元/千克,假設全年維持VB2綜合銷售價格330元/千克(國內市場報價400元/千克,出口單價45美元/千克),VB6國內市場報價450元/千克,將增厚EPS2.2元左右。
維生素行業週期性弱化,價格維持高位將是新常態
近年來,我國環保政策空前嚴厲,中央環保督查常態化,自2016年開始,中央共發起組織首輪四批全國環保督查,維生素原料藥迎來一輪全行業大範圍價格上漲週期。環保重拳下,疊加部分壟斷寡頭生產事故影響,停產或退出產能不能再在產品價格高位有效恢復,維生素行業週期性弱化,價格維持高位將是新常態。
盈利預測與投資評級
我們預測公司2018-2020年營收分別為13.75/12.80/12.97億元,分別同比增71.6%/-6.9%/1.4%;歸母淨利潤為4.93/4.35/4.56億元,分別同比增368.6%/-11.7%/4.9%,對應每股收益為1.96/1.73/1.81元。根據一致盈利預期,維生素原料藥可比公司新和成PE(2018E)11.0倍、浙江醫藥PE(2018E)13.0倍、花園生物PE(2018E)19.5倍、金達威PE(2018E)13.3倍。公司當前股價對應2018年盈利預測,PE(2018E)估值水平僅7-8倍,嚴重低估,保守給予2018年12倍PE,對應目標價格23.52元,對應當前價格有50%以上的漲幅,強烈推薦,給予“買入”評級。
風險提示VB2、VB6價格大幅波動,市場競爭加劇,生產事故風險。
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花園生物（個股資料 操作策略 股票診斷）
花園生物:一季度淨利潤大幅增長493.55%,毛利率創上市以來新高
花園生物 300401
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞,李皓 撰寫日期：2018-04-18
維生素D3價格上漲,公司毛利率達到上市以來最高水平。公司業務圍繞維生素D3上下游佈局,主營產品有維生素D3、25-羥基維生素D3、NF級膽固醇等。2017年,公司首發兩個募投項目羊毛脂綜合利用項目和25-羥基維生素D3項目均順利達產,併產銷兩旺。2018年1季度,VD3價格同比仍維持高位,膽固醇及25-羥基維生素D3原產品銷量增加,推動公司營收同比增長171.66%至2.36億元,受益VD3價格同比上漲等因素影響,公司一季度毛利率同比增長23.74ppt.
至68.54%,達到上市以來的最高水平。受益於銷售收入的大幅增長,公司一季度期間費用率同比下降11.25ppt至7.42%,淨利率高達51.76%,同比增長28.07ppt.,環比增長26.92ppt.,歸母淨利潤1.22億元,同比增長493.55%。
供需矛盾下維生素D3價格有望維持高位。2017年6-7月,一月之內VD3價格由69元/千克漲至435元/千克,漲幅達4.3倍;年底,受印度最大VD3工廠起火停產影響,價格進一步攀升至540元/千克。目前VD3價格回落至305元/千克,但仍處近年來高位,同比增長342%。我們認為,此前VD3價格在底部徘徊時間較長,低價逼近生產廠家成本線,部分小產能逐漸出清,加之國家環保督察力度不斷加大,行業競爭格局開始變化,有望形成良性循環。2017年下半年,受VD3價格暴漲影響,下游觀望情緒濃厚,去庫存降低採購量,導致公司下半年VD3銷量大幅下滑,但隨著近期下游庫存的逐步消耗與VD3價格的回落,需求有望再次提升。
設立全資子公司花園營養,推進子公司搬遷及儲備項目建設進程。公司生產飼料級VD3的全資子公司下沙生物受《杭州市大氣汙染防治行動計劃(2014-2017)》要求,於2017年底開始進行搬遷,同時搬遷的還有緊臨下沙生物的從事精製羊毛脂業務的全資子公司洛神科技。為儘快推進上述搬遷事項及儲備項目建設,公司出資2億元設立全資子公司花園營養,實現資源整合、降低運營成本。公司採取先建後搬的策略,搬遷對公司生產銷售不會造成影響。
打造完整的維生素D3上下游產業鏈,成本優勢明顯。公司是全球最大的維生素D3生產企業,是國內乃至全球提供維生素D3上下游系列產品最多的生產廠商,上游原材料方面發展精製羊毛脂、NF級膽固醇,逐步介入化妝品原材料領域;下游應用方面進入25-羥基維生素D3、核心預混料和環保滅鼠劑市場,未來還將開發全活性維生素D3及類似物,進入醫藥保健品市場。相比於其他廠商,公司生產維生素D3的主要原材料NF級膽固醇實現自產,成本優勢明顯。
盈利預測及評級:我們預計公司2018-2020年的營業收入分別達到6.83億元、6.94億元和7.12億元,同比增長62.62%、1.62%、2.62%,歸母淨利潤分別達到2.27億元、2.73億元和3.18億元,同比增長74.09%、20.19%和16.69%,以公司當前股本1.92億股計算,2018-2020年EPS分別達到1.18元、1.42元和1.66元,對應2018年04月16日收盤價(48.06元/股)的動態PE分別為41倍、34倍和29倍,維持“增持”評級。
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金達威（個股資料 操作策略 股票診斷）
金達威:攜手全球保健品電商巨頭,打造生產+銷售產業鏈
金達威 002626
研究機構：西南證券 分析師：朱國廣,周平 撰寫日期：2018-06-29
事件:公司發佈公告,擬出資1億美元(約6.6億元)認購iHerb發行的T類優先股,交易完成後將持有iHerb完全稀釋後總股本的4.77%。
攜手全球保健品電商巨頭iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康產品專業線上零售商,主營產品包括維生素、礦物質和營養補充劑、個人護理等保健產品,產品銷往全球182個國家。iHerb持續快速擴張,2017年實現收入63億元(+29%),淨利潤150萬元(2017年淨利潤為2340萬,短期由於快速擴張費用投入大而出現利潤下滑)。金達威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都與iHerb維持了良好合作關係,其中iHerb是DRB重要的產品銷售渠道和第二大客戶。此次入股iHerb,一方面能夠分享iHerb在全球保健品市場快速擴張帶來的紅利;另一方面能夠與iHerb成立合資公司,由iHerb提供資金用於大中華區推廣,有助於公司保健產品快速進入中國市場放量,打通保健品生產+銷售的產業鏈佈局。
輔酶Q10競爭對手停產,利好行業龍頭,金達威有望實現量價齊升。全球輔酶Q10需求量在800噸左右,保持接近10%的增速。金達威是行業龍頭,2017年市佔率接近60%,另外還有神州生物、浙江醫藥、新和成等供應商。2017年金達威和浙江醫藥的輔酶Q10收入分別約為5.3億和0.6億,浙江醫藥收入為金達威的11%。從生產成本來看,最主要的成本包括玉米、電力和煤炭,金達威的生產工廠位於內蒙古,為玉米主產區、擁有全國最大的火力發電廠、煤炭廠距離近,原材料和能源成本最低,除同樣位於內蒙古的神州生物工廠以外,其他競爭對手的成本都明顯更高;從工藝技術來看,金達威作為行業龍頭,經過多年技術開發,技術水平最高,投料產出比也最高。從整體生產成本來看,金達威的成本最低不超過90美元/千克,其他企業均不低於150美元/千克,浙江醫藥由於原材料和環保壓力大而成本最高,估計接近200美元/千克。2017年輔酶Q10價格處在低位,最低價格觸底至150美元/千克,目前價格略有回升至165-190美元/千克,金達威的競爭對手大概率面臨虧損。近期浙江醫藥停產改造可能是解決輔酶Q10成本收益問題,其他競爭對手也可能會因為輔酶Q10價格低而退出市場。金達威有望獲得競爭對手的訂單實現進一步放量,如果更多競爭對手產能退出,價格有望從底部上漲,或將迎來輔酶Q10量價齊升的新機遇。
盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020年EPS分別為1.56元、1.77元、2.02元,對應PE分別為11倍、9倍、8倍,維持“買入”評級。
風險提示:保健品銷售或低於預期的風險;原料藥價格大幅度波動的風險。
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新和成（個股資料 操作策略 股票診斷）
新和成:維生素價格大漲帶動業績高增,銷量影響導致業績低於市場預期
新和成 002001
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-05-07
公司發佈2018年一季報:一季度實現營業收入30.45億元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),歸母淨利潤14.94億元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司預計2018H1歸母淨利潤區間22.27-25.20億元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2歸母淨利潤區間7.33-10.26億元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。
產品價格大幅上漲帶動業績高增長,銷量影響導致業績低於市場預期。自2017年10月底BASF檸檬醛產線起火事故導致VA、VE停產以來,產品價格出現大幅上漲。18年一季度VA/VE市場均價約1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市場均價分別為239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期間VA和VE報價分別為1600/160元/kg。維生素產品價格大幅上漲帶動毛利率提升,18Q1銷售毛利率達到73.4%,環比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,從而業績同比環比高增長。但是由於二月份春節假期以及進入三月份市場預期BASF復產後VA/VE價格將回落,對高價產品謹慎觀望,消耗前期庫存為主,因此出貨量受到影響,導致18Q1和Q2業績低於市場預期。此外公司18Q1由於匯兌損失導致財務費用增加約9300萬,資產減值損失增加約5400萬。
VA再次提價,看好公司18年業績再上臺階。隨著市場餘量庫存逐漸消耗,4月24日據消息,公司報價再度上調100元/kg至1700元/kg。我們認為雖然目前BASF檸檬醛產線已修理完畢進入試生產階段,但穩定生產後到VA/VE正式出貨預計到下半年。此外DSM存在檢修計劃,因此全球VA供給將持續趨緊,全年均價有望維持高位。VE方面,DSM完成對Amyris巴西工廠及法尼烯知識產權的收購。
目前冠福股份子公司能特科技與Amyris合作,擁有其法尼烯在維生素E合成領域的獨 家使用協議。長期看DSM掌握原料法尼烯後,有望重塑VE競爭格局,長期利好VE價格。
新項目持續上馬,長期成長動力十足。公司蛋氨酸項目一期5萬噸已於17年1月試產成功,7月達產,並通過定增加碼25萬噸蛋氨酸項目,2020年後形成30萬噸產能,以底部價格2.0萬/噸計算,將形成60億收入規模,可再造一個新和成。此外公司公告擬使用自籌資金約36億元在黑龍江投資建設生物發酵項目,主要項目包括:葉紅素500t/a、己糖酸30000t/a、澱粉乳折純146700t/a、葡萄糖折純155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建設週期兩年。本次投建項目將形成澱粉乳-葡萄糖-(葉紅素即胡蘿蔔素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)產業鏈,同時山梨醇下游可向VC延伸,進一步完善產品系列,預計形成營收約20億元,利稅約7.08億元,提升長期盈利能力。新材料領域公司PPS、PPA等重點產品有序推進,未來有望成為其新型產業。
投資建議:維持“買入”評級,由於維生素價格波動較大,暫維持盈利預測,預計2018-20年歸母淨利潤分別為52.80、58.10、60.74億元,對應EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。
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