中國兩大乳業公司伊利股份(SH：600887)與蒙牛乳業(HK：02319)，向來是Ａ股投資者用以比較的一大主題之一。
全面的基本面比較分析見得很多，今天筆者試圖取其中一角，從成本角度，對二者的運營前景窺視一番。
只有深諳乳業行業規律的人明白，把成本問題單拎出來單獨解析是何等重要——請從最直觀的利潤表看去：
上表可見，兩家公司營收的差距，其實一直都沒有淨利率差距那麼大。也就是說，伊利、蒙牛的市佔率、渠道的差距並沒有那麼大。
但眾所周知的是，兩家毛利差距還是不小的。不要小看毛利上哪怕是5%的差距，對於乳企，可能淨利潤就翻倍了。
反映在財務報表中，影響淨利率的，主要就是營收支出及各項費用這些成本支出。
而這樣的事實狀況，正是促動筆者寫作此文的直接動因（注：下表均來自於理杏仁@b_ing 的整理）。
讓人又愛又恨地廣告和促銷
在仔細研究營業支出對兩家公司影響前，我們先來看看毛利中，兩家的相關費用是什麼樣的。
在整個毛利的組成中，管理費用、其他成本（包括稅）基本兩者一致，而銷售費用無疑是大頭。
伊利2017年年報中銷售費用的組成披露如下，大頭還是廣告：
渠道和植入的概念是快消品的最重要的護城河之一。而營銷及廣告一直都乳企公司又愛又恨的項目。
這兩塊是讓伊利蒙牛成為雙寡頭的重要優勢，而每年巨大的費用又讓兩公司叫苦不迭。
不過這裡面，各家乳企對待促銷的細節也不一樣。比如伊利將產品的買贈記入成本的，對公司的毛利率產生負面影響，而產品之外的禮物的買贈則會記入銷售費用，對毛利率不產生影響。
如果伊利把所有的買3贈1中的成本計入銷售費用，那毛利率的變化是巨大的。
是不是銷售費用越高，淨利潤越高呢？
(注：上圖中，淨利潤差=伊利淨利潤率-蒙牛淨利潤率；銷售費用率差=伊利銷售費用率-蒙牛銷售費用率。)
如果廣告費花的多，淨利潤率就能提高，那兩條線應該是同向。而答案截然相反，多花了廣告費，淨利潤反而更低。
如果一直關注這兩家公司的就知道，這倆總是想通過銷售費用來提高更高的市佔率，結果最後兩敗俱傷，誰的營收也無法因為廣告費和促銷的大量投入得到實質的超越。
但銷售費用增長伴隨著淨利潤的下降，我不認為淨利潤下降是由於銷售費用增長，而往往是這個階段一家公司經營地不好，利潤本來就低，卻盲目地期望通過增長銷售費用獲得更高的市佔率從而提高淨利率。
成本拆分：蒙牛總體不敵伊利
現在我們來看營收支出，也就是影響毛利率的成本。核心因素即原材料成本的變化。
原奶價格
因為年報裡沒有，只能去找研報。這裡參考了《申萬食品飲料-伊利股份系列解讀》：
僅考慮公司的液態奶業務，原奶的成本佔比為60%-70%，包裝佔比10%-15%，白糖+大包粉等輔助材料佔比10%左右，剩下10%是人工和折舊成本。
作為液態奶業務最重要的成本構成，原奶價格對於伊利的毛利率變化有重要的影響。而由於乳牛有生長泌乳週期、飼料成本存在週期波動，原奶價格也無法避免地存在週期波動。
伊利和蒙牛都收購了不少牧場，可上游牧場很多並沒有主業賺錢，所以也可以看見伊利蒙牛時而買時而賣。
但為了奶源穩定、成本可控，甚至未來的巴氏奶佈局（運輸半徑短），這兩家企業都不得不持續收購牧場。
伊利果斷賣出輝山乳業(HK:06863)，在中國聖牧上的收購失敗，我甚至認為是好事:為了平滑每年的利潤而擁抱估值過高牧業公司的行為，對公司真實的利潤並沒有多大的幫助。
反觀蒙牛在現代牧業(HK:01117)上的反覆，也證實了牧場作為上游，並不是什麼好生意。
在原奶成本上，伊利略勝蒙牛一籌。
包裝材料
伊利2017年賺了60億，利樂包裝成本就接近30億，也難怪都說伊利每賺1塊錢，利樂就要拿走一半。
這個說法雖然沒有錯，但本質原因還是因為乳業淨利潤低，如果說回銷售費用，那每賺1塊錢，廣告及促銷費用同樣是1塊。
利樂並不是把包裝盒賣給伊利和蒙牛，而是與其合作，共同建廠，設立生產線。
在2017年環保導致紙業成本大幅上升（50%）的情況下，伊利蒙牛的毛利率不跌反漲，這就已經反應了伊利和蒙牛作為雙寡頭的優勢。
在包裝成本上，伊利蒙牛差別不大，但勝其他乳業一大截。
產品結構
兩家公司高端產品的收入佔比，從2011年的不到30%提高到了2016年的接近50%，毛利率更是高達50%-60%，而普通白奶的毛利僅20%左右。
這幾年的產品結構優化，正是讓伊利和蒙牛的毛利可以不斷提高的主要原因，這一點從廣告投放時長也可以看出來。
雖然一線城市液態奶消費已趨近飽和，但是二三線消費升級的趨勢沒有變，而隨著市場及產品結構的逐漸穩定，各家乳企也逐漸轉變側重點並開始新領域的嘗試。
比如伊利的舒化奶、豆乳品，在奶粉上的發力；蒙牛的冠益乳；光明(SH:600597)持續深耕的巴氏奶。
在穩定的淨利潤下，伊利已經開始騰出手試水豆乳品，而蒙牛則仍需要在產品成本上繼續下功夫，所以從產品結構的改變上，伊利更具主動。
結論
1. 影響乳業最主要的成本有：
銷售費用：主要有50%廣告促銷費用，20%運輸費用，15%員工薪酬；
營收成本：原奶成本70%，包裝15%，10%輔料。
2. 各成本拆分及伊利蒙牛優勢
銷售費用與淨利潤率大部分時間成反比。伊利蒙牛誰也不佔優勢。
原奶成本與牧場高度關聯，近年來收益於牧場規模化不斷降低。伊利略勝蒙牛。
包裝成本伊利蒙牛共勝其他乳企。產品結構伊利較蒙牛更主動。
3. 伊利從各個方面都沒有表現地有多優秀，並沒什麼太大的閃光點，而淨利潤差距卻如此之大。這反映出的是，快消品正是因為有更優秀的管理機制，才能從每一點的優勢轉化成全面的優勢。
來源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18692.html
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