回顧近半年來黃金的走勢不免令人失望，月線罕見出現了6連陰為近30年來首次，黃金淨空倉規模也持續擴大。
但即便如此，仍有部分資金選擇逆勢抄底，據世界黃金協會(WGC)的數據，今年前6個月，全球各國央行在外匯儲備中增加了193噸黃金，比去年同期的178.6噸增加了8%，呈現越跌越買的格局。這是否意味著黃金的價值底已經凸顯，本文將用五張圖予以論證。
列支敦士登投資公司（Incrementum）的年度報告是黃金交易市場的必讀物，其剛剛發佈的2018版圖表也不例外。
雖然美國10年期債券利率走高推升了一些固定收益類金融資產的吸引力，在美國經濟與全世界差異化走強的背景下，美元的避險屬性得以放大。但正如報告中描述的那樣，黃金依然是投資組合中重要的一環，它對沖風險的能力無可替代。
緊縮週期導致金融市場動盪，黃金成亂世梟雄
10年前美國發生了金融危機，次級抵押債和金融衍生品的濫用的後果是，總資產高達1.5萬億美元的世界兩大頂級投行雷曼兄弟和美林相繼爆出問題。
前者被迫申請破產保護，後者被美國銀行收購，當時全球最大保險商美國國際集團（AIG）也難以為繼，美國政府當即決定購回數萬億美元的政府債券釋放流動性並主動降息。
隨著美國經濟趨穩，寬鬆的貨幣政策不再適用，伯南克時代推行的前瞻指引在明年將被取消，標誌著一個時代的落幕，也是貨幣緊縮週期的開啟。主流央行中雖只有美國、加拿大實行較為明確的漸進式加息路徑；但英銀、歐銀大概率會在明年升息，澳大利亞、新西蘭暫因貿易摩擦因素選擇按兵不動，卻不存在降息可能；甚至連實施最大膽刺激貨幣政策的日本，也在7月利率決議上允許長端利率的限制波動。
一旦央行加息浪潮在明年某個時間點出現，當下流動性的稀缺問題的風險將暴露出來。最受傷莫過於股市，一方面是因為資金抽血因素，更重要的是貸款利率上升對於企業融資成本負擔的影響，也就是盈利的基本面因素。
10月8日，國際貨幣基金組織發佈的最新一期《世界經濟展望》報告。相較於今年7月的預測，IMF預計2018年和2019年全球經濟增速為3.7%，較7月下調0.2個百分點。
IMF也警告稱陰雲正在浮現，經濟增長沒有預期中那麼均衡，增長受到進一步負面衝擊的可能性已經上升。
若緊縮週期進一步惡化了全球經濟衰退現象，金融市場的動盪往往能激發出振黃金對沖風險、保值資產的作用，比如說在歐債危機和次貸危機的某一段時間，黃金與Vix恐慌指數保持較強的正相關性。
（全球央行流動性逐步枯竭）
美元全球貨幣儲備地位下降，央行紛紛購買黃金
雖然美元仍是全球主要央行持有規模最大的儲備貨幣，官方外匯儲備貨幣構成(COFER)”數據顯示二季度規模升至6.55萬億美元，但全球外匯儲備中的美元在已分配外匯儲備中佔比從上季度的62.47%降至62.25%，為連續第六個季度下降。
相對應的，自2010年以來，各國的中央銀行一直是黃金的淨購買者，中國，俄羅斯，土耳其和印度的黃金儲備量較大，當中部分是因為實物需求、部分是出於政治訴求、還有的是做豐富外匯儲備多元化的考量。
（多個國家從2007年到2017年黃金儲備變化圖）
但是讓人有些意外的是，波蘭國家銀行在7月增加了約7噸黃金儲備，8月份又增加了2噸黃金儲備。這是其自1998年以來最大的一次黃金採購，數據顯示當地黃金儲備至少是1983年以來的最高水平。
分析師認為，這可能預示著黃金對各國央行的吸引力正在擴大。一個更廣泛、更有代表性的央行買家群體，對整個黃金市場來說，只能是個好消息。
Incrementum在報告中寫道，黃金儲備的增加表明央行對美元為主的全球貨幣支付越發不信任，尤其是SWIFT清算系統的引入。
不僅如此，歐盟也曾試圖應用SPV計劃，旨在保護歐洲公司能夠繼續貿易往來，從而逃避美國經濟制裁的政治手腕，10%左右的黃金和黃金礦業股票可以幫助投資者抵抗法定貨幣的政策風險。
美國高額赤字問題對黃金的利好尚未體現
雖然美國的經濟、就業水平都處於歷史高位，但本質上是一個拔苗助漲透支未來想象空間產生的結果。
美國財政部上週四公佈的數據顯示，在截至9月30日的財年中，美國美國政府在2018財年的利息支出為5230億美元，創歷史新高，比前12個月高出14%。
隨著減稅、增加支出和提高退休水平給政府預算帶來壓力，債務負擔正在攀升。美國7月份支付了405億美元的利息開支，而去年美國同期才支付了287億美元的利息開支；也就是說，僅僅一年時間，美國的利息開支就增長了41%
。國債發行要靠國家信用支撐，由於美國政府直接違約的可能性基本為0，那麼最大的可能是美國會增發貨幣、推動通脹的方式稀釋鉅額債務。
由於當前10年期國債收益率不斷上行，一旦形成資不抵債的惡性循環，無論出於抗通脹因素的考量還是美元與黃金極強的負相關性，黃金可能是笑到最後的贏家，但筆者始終強調必須等待本輪美元升值週期的結束。
（美國政府債務持續飆升）
黃金對於新興市場來說仍有極高的儲備價值
事物的強弱總是要有一個參照對比物，如果以美元為計價，黃金最近的走勢確實不如人意。但在土耳其、委內瑞拉、阿根廷等近階段貨幣大幅走弱的國家中黃金的價格飆升。
極端一點的例子像委內瑞拉的黑市護照費用，需要12.5萬玻利瓦爾，大致是當地每月最低工資的68倍，摺合成美金差不多2000刀。若委內瑞拉家庭具備少部分黃金儲備，那麼可以逃脫馬杜羅的腐敗政權。
土耳其的銀行是使用黃金儲備作為部分存款準備金，否則貨幣超貶將迫使它們繳納更多資本金。
除了黃金，當地的奢侈品也被一掃而空，若強美元對於新興市場的影響越大，那麼黃金相對的保值抗跌價值可能會被放大。
（左圖為土耳其里拉計價的黃金走勢，右圖為玻利瓦爾計價的黃金走勢）
金銀比揭示應注意佈局長線黃金多單
根據量化數據統計，當金銀比超過80的時候是買入黃金的絕佳機會。這樣的情況在2003年，2009年和2015年末至2016年初都發生過。
而截止10月8日數據顯示，金銀比已經達到83，從標準普爾指數來看，黃金股亦是20多年來最便宜的。
綜上所述，如果不是期貨交易的投機性行為，或許當下的黃金從長期看具備投資價值，不過筆者信奉的理念從來都是下跌趨勢不輕易言底，上漲趨勢不輕易言頂，非理性走勢存在即合理，所以要不要去接這把飛刀投資者可自行評判。
（金銀比與現貨黃金走勢對比圖）
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