市場預期中國上市企業的盈利增速明年仍可達15%。中國開始在一些改革舉措上後撤，以緩解經濟壓力，而美股市值仍在頂峰附近，可能有大幅下跌空間。
萬聖節來臨，令股民們心驚膽戰的不是好萊塢電影裡的妖魔鬼怪，而是接二連三的驚悚刺激：貿易爭端、科技企業令人失望的財報、加息和中國股市持續震盪走弱。這些因素合力吞掉了標準普爾500指數今年的漲幅，並將其推入負值區。
在全球範圍看，各大股市持續月餘的下滑仍未見收勢。
在這周之前，美股一直未受海外市場影響。但就像恐怖電影裡的伏筆一樣，早有跡象表明中國股市表現可能拖累全球。中國已經持續下跌數月，比1月份的記錄高點跌幅高達27%（注：數據截至美東時間10月26日）。中國第三季度國內生產總值（GDP）增速為6.5%，創2009年以來的最低增速。國際上，中國陷入與美國的貿易戰；國內則面臨監管、貨幣和經濟多重挑戰。
而就像恐怖電影裡的虎膽英雄一樣，一些投資者在考慮現在是不是摸黑潛入的良機。但資深影迷都知道，抵達最終的安全之地前總還有一個或好幾個驚嚇在等著你。
今年以來，中國股市市值蒸發了3萬億美元，上證綜合指數下跌到2008年的水平，在全球市場的表現中排名倒數。
（上證綜合指數今年以來（截至10月31日）的日K線圖。圖片來源：Wind金融終端）
貿易爭端只是問題一隅。中國一直在採取平衡措施，試圖在不影響整體經濟增長的情況下消除影子銀行系統並從出口導向型經濟轉向消費導向型經濟。但是美國持續加息、美元走強削弱了中國對沖外部衝擊的彈性，比如貿易戰，也令平衡行動越發艱難。
對2015-2016年情形可能重演的擔憂正在增加，彼時在經濟下滑、貨幣貶值和政策失策的共同作用下，中國股市市值損失5萬億美元，並波及全球市場。
美國大型礦業機械製造商卡特彼勒（紐交所：CAT）和多元化科技企業3M公司（紐交所：MMM）都提到了中美貿易戰對其業務的影響。這些公司財報已經在提醒投資者，中國的問題可以迅速演變為世界的問題。畢竟，中國是全球第三大進口國，對各行各業的製造供應鏈都不可或缺，同時還是汽車、銅和鐵礦石的最大消費國。
在投資者開始應對的一長串關切問題上，中國問題和美國加息影響都排在重要位置。
美國可能會消化這些挑戰。但中國今年來已經與這些問題纏鬥良久，效果好壞參半。中國政府已經推出幾項改革舉措，對市場熱點領域進行監管。比如，對網絡遊戲的內容限制收緊，對教育產業展開監管，這些動作都令投資者心神不寧，令相關公司不敢擴大投入。同時，中國清理影子銀行的動作意味著很多依賴這些另類信貸渠道的消費者在減少開銷，例如，中國9月份的汽車銷售同比下降了近12%。
這個時候潛在機遇就逐漸顯現了。股價已經降至具有投資吸引力的區間。目前MSCI中國指數的2019年預期市盈率只有9.4倍，這一估值已經跌至2016年的水平。而市場預期中國上市企業的盈利增速明年仍可達15%。中國開始在一些改革舉措上有所後撤，以緩解經濟壓力，而美股市值仍在頂峰附近，可能有大幅下跌空間。
所以現在是對中國股市增加投資的時機嗎？答案是“可能”。
中國經濟和市場面臨的風險表明，市場可能繼續震盪，投資者不必覺得需要立刻採取什麼行動。然而，看好中國長期前景的人可以有些動作。
熊市中的風險和機遇
中國股市今年已跌入熊市區間，人民幣兌美元匯率跌幅擴大，它們可能還將繼續震盪。
抄底可比只買一支指數基金複雜得多，因為回報可能有高有低。被監管行動或貿易拉鋸戰所困的公司將繼續承壓；高負債或缺少強大競爭護城河的公司可能因為經濟增速下滑而遭受更多損失。不過，一些主動型基金經理已經開始表現出更大興趣。
資深全球投資人、GQG Partners公司主席Rajiv Jain說：“全球來看，風險確實存在。”GQG Partners公司管理著160億美元資產。Jain一直在減少他的美股投資，並逐漸增持新興市場和歐洲市場股票。“我們沒有大規模進入中國市場，但其估值很有投資吸引力，而且刺激政策應該會帶來觸底反彈。你不能低估決策者安撫股民的意願和能力。”
首先，看看風險。中國的刺激措施仍是個未知因素。管理層已經放鬆了貨幣政策並增加了信貸，推出了減稅政策，並可能進行覆蓋增值稅的退稅調整。但目前看來收效尚不明顯。決策者一直採取的是比較謹慎的方式，意在刺激消費支出，而不是過去那種向基礎設施大量投資、導致債務激增的一攬子方案。這是好事，但也增加了難度。
“投資者得不到過去那種從刺激方案發出的買入信號。而且，更聚焦和細化的政策增加了決策者實施的難度。”Matthews Asia 資產管理公司的基金經理Andrew Mattock說。“一個危險信號是，如果這種方式不能改變市場情緒，他們就需要更激進地介入並回到過去的老辦法上來。”
法國興業銀行分析師Albert Edward在上週發佈的一份報告中提醒客戶，投資者可能對中國決策者控制局面的能力抱有一種“受誤導的過度信心”。當年互聯網泡沫破裂後，他們對時任美聯儲主席格林斯潘運籌帷幄的能力，就是如此有信心。
還有其它風險在迫近。中國A股約10%的股票被用作貸款抵押，在經濟下行的情況下是個潛在風險。這一風險已經部分體現在人民幣計價的A股股價中。中國監管機構已牽頭推出一支基金，用於支持因股權質押陷入危險的公司。然而，任何風吹草動的負面新聞，都能造成新一輪拋售。Rajiv Jain說，從好的方面看，為償還質押貸款導致的賣出是短期的，而非長期的投資流出。
研究中國公司股票的基金經理普遍會避開債臺高築的公司，包括那些在國內A股上市的，而青睞那些能產生足夠現金流、並且有能抵禦經濟下滑能力的強勢品牌和競爭力的高質量公司。這就包括那些面向消費者的公司，比如餐飲運營公司百勝中國（紐交所：YUMC），它們應該會從政府刺激政策中受益。
類似股票包括：中國平安保險（港交所：2318），它應該比規模較小的競爭對手受監管新規的影響少；在汙水和垃圾處理領域受重創的公司，比如北控水務集團（港交所：371），順應中國治理環境的大勢所驅，股價可能還會反彈。儘管阿里巴巴（紐交所：BABA）、百度（紐交所：BIDU）和騰訊（港交所：700）仍是基金經理們的寵兒，但他們的股價還沒有跌到值得“衝出去立馬買進”的水平。
基金經理們目前繞行的公司屬於那些可能會面臨監管收緊的行業：網絡遊戲、教育和醫藥。
近期內，中國出口商們日子可能會更難過。人民幣兌美元貶值創十年新低，年內下跌了6%（注：數據截至美東時間10月26日），這有助於出口商消化美國對中國部分商品加徵的10%關稅。但從1月份開始，加徵稅率將提升至25%。
貿易戰全面爆發的風險也存在，這將拖累全球經濟增長。到那時，半導體類股票和像蘋果這樣的跨國公司將首當其衝，遭受重創。但貿易戰也有潛在的長期受益者——泰國、馬來西亞這樣的東南亞國家——因為各大公司會在那裡投資加大產能。
換言之，想在這個特殊的熊市抄底並非易事。投資者最穩妥的辦法就是買入在該地區操作經驗豐富的經理人管理的基金。
5支亞洲績優基金
以下5支業績斐然的基金在這波拋售行情中表現位居前列。
對尋找聚焦中國的主動型基金的投資者來說，2910萬美元的Templeton China World基金（TCWAX）在今年的下行行情表現穩健，它以8%的損失率，擊敗了晨星公司（Morningstar）評估的98%的聚焦中國的基金。雖然它1.8%的費率較高，但是過去3年裡，該基金比同類基金損失要少，在下行行情中表現更佳。該基金中消費導向型公司的權重比指數更高，如果中國刺激方案聚焦於提振消費的話，該基金就將受益。
規模為7060萬美元的Matthews China基金（MCHFX）的費率為1.09%，價格更低，Andrew Mattock就是該基金經理之一。該基金過去3年的表現比晨星公司評估的其它地區性中國基金高3個百分點，不過它今年的回報率排在後半部分。晨星公司稱，該基金能應對艱難時期，所以給予其風險調整後收益（risk-adjusted return）高評級。
Mattock說，對中國前景的擔憂是合理的，但市場放大了其可能性。他青睞的高質量公司的估值比他們在全球金融危機時的低點才高了大概15%。Mattock一直在趁此拋售機會買入佔據市場主導、有強勢品牌和良好現金流的公司股票。
Matthews Pacific Tiger基金（MAPTX）覆蓋更廣的亞洲市場，比同類基金持有更多東南亞國家股票，5.7%的資產在泰國，4.4%在馬來西亞。根據晨星公司的數據，該基金比今年三分之二的同類基金表現更佳，在下行行情中始終比亞太市場基金的平均回報率損失更少
另一個覆蓋面更廣是規模為16億美元的MFS Emerging Markets Equity基金（MEMAX）。它也有亮眼的長期表現，並聚焦於低槓桿、強管理、有良好自由現金流和投資資本回報率的公司。這一策略幫助該公司以今年以來14%的損失率擊敗了82%的同類公司。
7.89億美元的全市場Invesco Asia Pacific Growth基金（ASIAX）格外關注估值。
其基金經理之一的曹書新從1999年開始執掌該基金，他通常避免買入太多估值不正常的熱門股票（該基金持有最多的股票裡並沒有阿里巴巴、騰訊和百度）。據晨星統計，過去15年，該基金的年均回報率為11%，擊敗了85%的對手
在今年的拋售行情中，曹書新增持了百勝中國、蒙牛乳業（港交所：2319）等消費品公司的股票。今年以來，它以14%的損失率排在晨星評估的同類別基金的前三，其謹慎抄底的做法起到了良好效果。
翻譯：康娟
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