近期銀行股調整源自宏觀經濟、流動性、資產質量等行業核心指標預期以及交易結構等多重因素，其中，招行大幅調整更多源自交易結構層面觸發。
中金公司認為，向前看，悲觀情緒繼續影響估值，在能夠對沖甚至扭轉市場預期的政策出臺之前難言估值底部，銀行股投資更加強調防禦性。對經濟擔憂情緒濃厚，缺乏足夠量級的政策對沖。宏觀組預計2019/20年名義GDP增速為8.4/7.7%，增速同比降低1.2/0.7ppts。目前最大的風險仍然在內需政策調整繼續滯後。另外，在信貸週期並未出現顯著回升跡象的情況下，難言經濟見底的時點。
預計2019年3月前TSF增速震盪回落。2017年12月與2018年1月新增表外非標規模分別為3527/1178億，基數較高，目前政策不變的假設下，社融餘額增速大概率繼續下行。央行公佈11月末社融餘額199.3萬億，同比增速9.9%，迄今為止的政策調整不足以提振信貸週期。
市場對非金融部門盈利預期偏高，存在較大幅度調整壓力。MSCI中國指數2019年EPS同比增長13%，明顯高於自下而上3%左右的盈利增長預測，一致預期存在下調壓力。同時，尾部企業可能現金流和債務償付能力大幅下降。
2019年上半年行業績數據趨勢可能走弱，預計單季度NIM見頂，同時不良淨生成率環比走高。
招行、寧波銀行等預期盈利能力平穩，但目前交易倉位較為集中，易受到調倉、做空等影響。目前招行-A/H較四大行溢價59%/79%，顯著高於過去3/5年的42%/35%和48%/39%。
近期部分監管政策加劇了投資者對於未來資產質量的擔憂情緒，包括媒體披露的一二五目標、小微定向降準、小微貸款利率窗口指導等。
關於未來的調整幅度？中金公司認為，有幾個指標可供參照：目前A股銀行PB低於過去5年均值一倍標準差5%，H股銀行PB超出0.9%；2）A/H銀行估值高於歷史最低估值3%/14%；3）目前銀行股息率相較十年國債收益率的吸引力處於歷史低位，A股四大行股息率較十年國債收益率高2.0ppts，H股高2.9ppts，而2011年以來平均差距為3.5/4.0ppts。
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