中金公司8月29日發佈研報，摘要如下：
1H18收入和盈利略低於預期
H&H公佈1H18業績：營業收入45.7億元，同比增28.8%；經常性淨利潤7.0億元，同比增41.4%，對應每股盈利1.1元。儘管澳幣口徑Swisse收入2季度增長復甦至30%以上，但由於奶粉業務2季度增速低於預期（低於15%，上半年奶粉增速26%，一季度45%左右），上半年收入增長低於我們預期。Swisse年初提價帶動整體毛利率上行2ppt，仍不足以抵消由於市場投入增加導致的銷售管理費用率的3.9ppt提高，調整後EBITDA利潤率同比降3ppt。
發展趨勢
預計下半年BNC業務利潤率將面臨更大壓力。考慮到上半年的高增長部分來源於1季度奶粉更換包裝的一次性補貨和益生菌4Q17部分訂單的延遲發貨，同時去年下半年基數較高，預計下半年BNC整體收入增速將放緩至20%，奶粉或將持續受益於公司持續的市場投入和有機產品HealthyTimes（目前佔奶粉收入比重4.1%）的持續放量有望保持15%以上的增長。益生菌由於基數原因增速或將放緩至僅20%以上的水平。利潤率方面，我們預計下半年BNC業務EBITDAmargin將較上半年4.5ppt的下降有更大程度的衰退，全年維持略超20%的水平。
ANC收入穩健增長有望延續至下半年。ANC業務上半年澳幣口徑收入增長29.3%，其中2季度增長預計超過30%，表明公司已經順利度過1季度的提價調整期。我們預計下半年ANC收入增長勢頭有望延續，主要由1）成人益生菌和育兒系列兩個系列新品下半年上市；2）線上購物節主要集中在下半年；3）鈣 D產品通過備案制獲得CFDA藍帽子，有望促進線下收入增長，預計全年增速將達24%（人民幣口徑）。
盈利預測
由於收入低預期，我們小幅下調2018/19年收入預測2.4%和1.2%，基本維持2018/19年盈利預測。
估值與建議
公司當前股價對應18/19年22.6/22.3倍P/E。考慮年底跨境電商正面清單政策是否重啟仍不確定，我們維持中性評級和目標價47.39港幣，對應18/19年21/20.7倍P/E，對比當前股價有7.4%的下降空間。
風險
需求疲弱，成本大幅上行。（來源：同花順財經）
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