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摘要
近年来国家政策持续引导金融机构将更多资金投向小微企业，在此背景之下，小微企业贷款规模保持平稳增长，尤其农商行和城商行的小微企业贷款市场占比逐步增长。与此同时，银行业金融机构提供的小微企业贷款服务不断完善，业务操作模式逐渐自动化，由传统信贷模式向信贷工厂和互联网金融模式过渡；对小微企业的调研方式不断创新，比如泰隆的“三品三表”调研方式以及银税合作、银政合作的授信方式，满足小微企业真实融资需求，支持实体经济发展。
为盘活金融机构的小微企业信贷资源，进一步拓宽小微企业不良资产处置渠道，监管层出台政策，鼓励各银行业金融机构进行信贷资产证券化。截至目前已发行6单微小企业贷款资产支持证券，总体发行规模115.07亿元，呈现出次级厚度较厚、基础资产的借款人集中度低、地区和行业集中度较高等特征。
为促进小微企业的发展，推进降低小微企业融资成本，近年来国家政策持续引导金融机构将更多资金投向小微企业。2015年3月,银监会将小微企业金融服务工作目标由“两个不低于”调整为“三个不低于”[“三个不低于”即在有效提高贷款增量的基础上，努力实现小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速，小微企业贷款户数不低于上年同期户数，小微企业申贷获得率不低于上年同期水平]，从增速、户数、申贷获得率三个方面进行全面考核；2018年3月，银监会针对单户授信1000万元以下（含）的小微企业贷款，提出“两增两控”[“两增”即单户授信总额1000万元以下（含）小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速，贷款户数不低于上年同期水平，“两控”即合理控制小微企业贷款资产质量水平和贷款综合成本]的新目标，突出对小微企业贷款量质并重、可持续增长的监管导向。2018年11月，银保监会郭主席提出初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”[“一二五”目标即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%]的目标，进一步促进民营企业从金融机构获得充足的资金支持。在这样的政策背景之下，金融机构对小微企业融资的支持力度不断增大，小微企业贷款融资产品不断创新，促进小微企业持续健康发展。
一、小微企业贷款市场概况
（一）小微企业贷款规模保持平稳增长、贷款增速有所起伏
截至2018年上半年，小微企业贷款余额25.40万亿元，占企业贷款总额的比例在30%以上，总体保持平稳增长。小微企业贷款余额增速方面，2016年之后小微企业贷款同比增长率均高于同期的各项贷款余额同比增长率，呈现上升趋势，但2017年第三季度之后增速开始有所下降，主要由于宏观经济不景气，民营企业信用风险爆发事件增多，金融机构授信条件趋严。随着促进小微企业金融支持政策效果逐渐显现，小微企业贷款信贷市场仍有很大发展空间。
（二）农商行和城商行的小微企业贷款市场占比逐步增长
不同类型银行在小微企业贷款的规模和增速上有不同体现。首先，国有商业银行[大型商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行]的小微企业贷款规模最高、增速平稳，归功于其经营时间长，在地方设置的网点数量多，积极响应和施行对小微企业和民营企业的金融服务政策。其次，农商行、城商行的小微企业贷款增速较快，在小微企业贷款市场的占比逐步增长，主要因其起步较晚，业务范围一般集中于银行所在地区，市场定位偏向小微，在当地的网点和信贷人员覆盖面广，深入了解当地小微企业的真实经营情况和业务需求，积极创新灵活的小微企业授信方式，满足小微企业迫切融资需求。最后，股份制银行的小微企业贷款规模较小，增速较慢，因其基层网点数量相对较少，且业务侧重点不同。
（三）小微企业集中分布于长三角和珠三角地区
从地区分布来看，华东地区小微企业数量最多，华北、华南和华中地区为第二梯队；从省份分布来看，小微企业主要集中在江浙、广东和江苏等省份，其中浙江、广东和江苏三省的小微企业数量分别占总数的13.31%，12.42%和9.01%。相应的，区域内的金融机构在对小微企业的支持力度、小微贷款发展规模、覆盖广度和授信形式等方面均较为领先，比如坚持差异化市场定位、专注小微企业的台州银行，创新“三品三表”调查法的泰隆银行，以及信托于互联网平台优势、客户源和大数据源的网商银行等。
二、小微企业贷款创新发展
民营企业在整个经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。然而民营企业的经营风险相对较高，尤其小微企业，业务经营稳定性较差，抗风险能力较弱，更容易受到宏观经济、行业周期、市场竞争等风险因素的影响；同时经营管理规范性较差，融资时缺乏有效外部增信措施，往往通过粉饰报表等方式获取金融机构的认可。从全行业来看，小微企业贷款的不良率总体水平较高，截至2018年3月末，小微企业贷款总体不良率为2.75%，较大中型企业高1.2个百分点[2018年6月14日，中国人民银行行长易纲在第十届陆家嘴论坛上公开的数据]；为此，商业银行在小微企业贷款授信过程中不断总结经验，改进业务模式，提升风控技术，创新产品设计，在风险可控的前提下满足小微企业融资需求。
（一）小微企业贷款的业务操作模式逐渐自动化
目前，我国现有小微企业贷款业务的操作方式主要分为：传统信贷模式、“信贷工厂”模式和互联网金融三种模式。传统模式主要依靠客户经理及信贷审批人员的从业经验判断借款人的还款意愿和还款能力，多适用于中小型城商行和农商行，但单位人员可拓展客户数量有限，可复制性较差。
“信贷工厂”模式将客户开发、实际调研、信用审查、放款审核等各个环节通过简化、标准的流水线形式进行整合分析，以提供多元化的产品和规范化的风控，多适用于大型商业银行。该模式前期调研仍依托于银行物理网点和客户经理进行资料收集、实地考察，仍无法完全实现自动化。
互联网金融模式与上述两种模式不同，该模式基于大数据、云计算能力及积累的交易和支付数据，通过模型将数据转化为信用评价，映射客户的信用水平，从而实现贷款的自动化审批，但该模式对客户数据和业务信息的积累有较高的要求。目前各银行均在尝试小微信贷的线上化流程，网商银行已实现无物理网点的贷款授信。
（二）小微企业贷款的信用风险调研方式不断创新
面对信息不对称影响，不同商业银行优化尽职调查环节，多途径交叉校验借款人提供材料的真实性。本文以“泰隆模式”、银税合作和银政合作三种模式为例。
“泰隆模式”采取“三品三表”的方式，通过信息收集等手段对借款人的成长潜力和偿债能力进行分析，其中“三品”主要人品、产品和押品，主要考量小微企业主的诚信度、经营理念及贷款损失后的回收保障，与借款人提供的财务报表及经营数据相比，“三表”主要指水表、电表和海关报表，能够更真实的反应借款人生产经营情况。杭州银行推出的“三问三看”[“三问”即问企业主的人品，问经营，问风险；“三看”，即看企业税表，看企业资金流量（包括现金流、物流），以及看企业各类凭证]信贷调研方法也较为相似。
“银税合作”即以税务机关的借款人纳税申报表为基础，结合客户提供的财务数据进行交叉校验，从而对客户的经营情况和偿债能力进行判断。如中国银行的“税贷通”、建设银行的“云税贷”、宁波银行的“税务贷”等产品。
“银政合作”即以政府的支持作为外部增信，对在区域经济中处于优势产业集群上下游的小微企业进行授信，一般融资成本较低，期限较短。比如，光大银行的为政府采购中标供应商提供的“政采融易贷”产品，泰隆银行的以注册商标专用权作为质押的“标贷通”产品。
（三）小微企业贷款的产品设计不断特色化
面对小微企业不断增长的贷款需求，各类商业银行结合本行特点及不同客户定位，开发出一系列小微企业贷款特色产品。比如，中国银行依托自身的跨境服务优势，通过举办跨境撮合对接会为中小企业提供跨境投资和贸易合作机会；华夏银行为成立期限较短的创业期小微企业和个体经营户提供创业类贷款；网商银行则依靠互联网平台积累的数据进行线上操作，客户群体也定位在互联网平台的小微企业、个人用户。通过产品审计的不断创新，满足小微企业真实融资需求，支持实体经济发展。
三、微小企业贷款信贷资产证券化特征及评级思路
2018年初，银保监会出台政策[2018年2月，《银监会办公厅关于2018年推动银行业小微企业金融服务高质量发展的通知》]鼓励各银行业金融机构可在依法合规、风险可控的前提下，通过信贷资产证券化、信贷资产转让和收益权转让等试点业务盘活小微企业信贷资源，进一步拓宽小微企业不良资产处置渠道。2018年10月，银行间交易商协会则对微小企业贷款资产支持证券信息披露指引进行了更新[2018年10月，《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（2018版）》]，进一步细化须披露的微小企业贷款信息，便于投资人更好地了解基础资产的质量，提升信息透明度和政策执行精准度，切实增强对小微企业金融的支持力度。
（一）微小企业贷款信贷资产证券化特征
1、微小企业贷款ABS发行总规模及项目平均规模均较低
截至目前，银行间市场上已发行的微小企业贷款资产支持证券共6单[其中，泰和2017年第一期、永惠2018年第一期、泰和2018年第一期已发行；截至11月29日，和惠2018年第一期、龙惠2018年第一期、旭越2018年第一期仍在公告期]，总发行规模115.07亿元，占银监会统计口径小微企业贷款总资产的比例不足0.04%；各项目发行规模从7亿~30亿不等，项目平均发行规模在常见各类型的信贷资产证券化项目中最低。总体而言，微小企业贷款信贷资产证券化未来空间很大。
2、微小企业贷款ABS次级较厚
微小企业贷款ABS的分层设置与其他ABS债券相似，目前发行的6单均设置优先A档、优先B档和次级档，劣后级为优先级提供内部信用支持。从次级厚度来看，微小企业贷款ABS的次级厚度均在10%以上，其中3单的次级厚度在20%以上，与其他类型项目相比，厚次级的占比较大。
交易结构方面，为降低抵销风险和混同风险，一般设置借款人抵销的处理条款、对贷款服务机构将回收款划付至信托账户的时间进行规定等措施；为缓解流动性风险，采取设置流动性储备账户等措施，如永惠2018年第一期微小企业贷款资产支持证券。
3、微小企业贷款ABS基础资产特征
借款人集中度方面，入池贷款笔数和借款人数量较多，单户借款人集中度低，其中龙惠2018年第一期借款人集中度最高，贷款笔数也达到466笔。从入池贷款的金额来看，已发行的3单项目入池贷款单笔平均本金余额均在100万以下，2018年10月银行间市场交易商协会发布的的披露指引新规[2018年10月，《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（2018版）》]中，对资产池分散度要求变更为单户授信不超过500万，因此新发行的3单项目的单笔平均本金余额较之前有了较大增长，其中华夏银行的达到223.10万元。
地区集中度很高，一方面因为小微企业的地区分布本身就有一定的集中性，另一方面与银行本身的业务辐射范围有一定关系，招商银行发行的和惠2018年第一期地区集中度显著低于城商行和农商行的产品。入池贷款的行业集中度也很高，占比最高的为批发业和零售业、制造业和建筑业，这主要由小微企业本身的行业集中性决定。
入池贷款一般合同期限较，债券的加权期限一般在一年以内。已发行的项目中，招商银行的入池贷款加权平均剩余期限为7.69年，因此单项目的入池贷款主要是向符合条件的小微企业主发放的用于购买商业用房的小微企业贷款，贷款以房屋作抵押，期限长、金额高；华夏银行的入池贷款加权平均剩余期限为1.92年，因该行小微企业贷款基础客群主要为传统抵、质押客户，贷款期限上限为30年，目前客户期限结构以5年以内居多。另外，入池贷款的本金还款方式一般为到期一次还本，这与小微企业对资金要求的“短、频、快”特点相符，资金周转效率越高对小微企业的经营越有利。入池贷款中信用贷款较少，多为自然人保证类贷款和抵质押贷款，回收率有一定保证。
（二）微小企业贷款ABS的评级思路
微小企业贷款ABS信用等级的评定是对受评证券违约风险的评价，即在考虑基础资产损失的情况下，受评证券本金和利息按交易文件规定足额偿付的可能性。一般首先结合宏观经济环境，依靠发起机构提供的历史表现数据、资产池特征以及发起机构的风险管理政策等评估资产池的违约风险，进而根据产品交易结构的设置、参与机构尽职履责能力评估交易结构风险、操作风险及法律风险，评估证券可能无法按交易文件规定还本付息的风险水平。
首先，评估入池基础资产信用风险，根据入池资产的不同特征采取不同的评级方法。当入池资产的同质性较强、分散度高、贷款笔数多且银行的贷款历史数据较完备时，通过发起机构提供的历史数据分析小微贷款整体业务的违约率和违约分布，结合入池资产的账龄、剩余期限、还款方式、银行内部信用评分等因素调整确定入池资产的违约率水平。当入池资产笔数较少、集中度较高时，则需对每笔贷款的信用等级进行评定，然后采用蒙特卡洛方法对资产池进行模拟，从而得到入池资产的违约率和违约分布。
其次，由于信用风险分析过程中没有考虑超额利差、信用触发事件等交易结构、以及压力参数对于基础资产池产生现金流的影响，因此中债资信在现金流模型中，根据交易账户设置情况、现金流支付机制、信用触发事件、信用增级措施等交易结构特点，以及基础资产违约回收情况，分析在参数加压的条件下各档证券的临界违约情况。
最后，中债资信会结合交易结构风险、法律风险、参与机构尽职履责能力的等评级要素的定性分析对量化模型评级结果进行调整，综合考量受评评优先级资产支持证券违约风险的高低，最终确定受评证券的信用等级。
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