造紙行業開工率下滑，紙漿港口庫存去化臨近結束，需求邊際下調帶來庫存累積的預期，因此紙漿和成品紙價格可能仍存下行空間。
目前中國造紙行業正處於成品紙去庫存週期，各家紙廠降低開工率，或在春節期間延長停機時間，這將減少紙漿的消費量，市場紙漿需求相對低迷。
國內紙漿現貨價格企穩上漲
目前中國市場需求相對低迷，海外紙漿供應商在2018年12月份做出了很大的價格讓步，希望刺激一些需求。2018年12月初，智利紙漿供應商Arauco率先降價，Arauco的針葉漿最初淨價735美元/噸，但沒有客戶接受，後來將價格下降至680美元/噸。俄羅斯紙漿供應商ILIM迅速跟進，將其針葉漿下降至650美元/噸。與此同時，北美和歐洲的針葉漿供應商紛紛降價,大部分淨價在670—690美元/噸。
闊葉漿供應商的銷售策略也隨著市場形勢而變化，一些供應商選擇退出市場，其他供應商降價維持銷售量。漂白桉木闊葉漿銷售淨價從2018年11月份的650—680美元/噸下跌至12月份的620—630美元/噸。
目前國內紙漿現貨價格穩定並且有所上漲。華東針葉漿市場的銀星現貨含稅報價從2018年12中旬的5400—5450元/噸上漲至5600-5650元/噸，加拿大針葉漿含稅報價從5500—5600元/噸上漲至5800元/噸。華東闊葉漿市場的巴西桉木漿從2018年12月中旬的5200—5400元/噸上漲至5300—5500元/噸。
紙漿現貨價格趨於穩定，在一定程度上反映出壓力有所緩解，現貨端支撐力度有所增強，貿易商和紙漿採購方認為市場可能已經觸底。
紙廠減產應對紙品銷售價格下跌
市場預計春節前紙張、印刷品和包裝需求能夠正常回升，但是預期沒有實現，2018年12月成品紙市場價格下跌，紙張價格下跌10%左右。一些紙廠已宣佈延長停機時間，個別紙廠在1—2月停機時間將長達6周。紙廠採取停機減產策略有助於恢復供需平衡，業內人士寄望於春節後中國造紙行業需求回暖。
圖為華東白卡紙平均價格
近期港口庫存略有下降
港口庫存對紙漿現貨價格有著較強的指導，高庫存味著低價格，反之亦然。2018年12月底中國港口紙漿庫存已接近歷史最高水平，隨著近期現貨市場交易略有回暖，本週統計數據顯示中國港口紙漿庫存減少。初步跡象表明港口庫存壓力在春節前可能有所減輕，但是中國港口包括保稅庫的庫存減少到季節性正常水平還要假以時日。
2019年新投產紙業項目利好紙漿
在供給側改革以及環保壓力推動下，行業內中小企業由於沒有外廢配額，只能使用高價國廢，盈利狀況明顯承壓。而龍頭企業在資金實力方面具備明顯優勢，通過在海外佈局產能與原料基地，獲得充足的原料供給。中游的造紙企業通過向上下游的延伸，完成產業鏈一體化，其中山鷹紙業2018年收購荷蘭廢紙收購企業WPT，完善廢紙—原紙—包裝—廢紙的產業鏈閉環。龍頭企業中，玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業、太陽紙業均加速海外佈局，主要在老撾、越南、馬來西亞等東南亞林木資源豐富、人工成本較低的地區，以獲得成本優勢（如理文造紙、太陽紙業），以及美國地區，便於獲得高質量外廢原料（如玖龍紙業）。
2019年將有新增產能落地，晨鳴紙業100萬噸非塗布文化紙項目2018年下半年投產，但目前尚未完全開工；博彙紙業75萬噸白卡紙項目將在2019一季度投產；山鷹紙業、玖龍紙業、太陽紙業、博彙紙業新產能也在2018年下半年與2019年逐步投放。2019年將投產的紙業項目將是潛在利好或從需求端支撐紙漿價格。
圖為2019年針葉漿僅小量新增產能
國際紙漿供應仍偏緊
從全球供需結構來看，2018年木漿淨增產能326萬噸，與下游需求增長較為匹配。產能擴張週期在2021年後，2020年間僅伊利姆增30萬噸針葉漿和10萬噸闊葉漿。此外，近年來國外漿廠意外事件發生頻率有增加趨勢，疊加國際部分供應線老化（如加拿大），巴西多家闊葉漿廠在2019年排修，後期闊葉漿供應增速將趨緩。
投資策略
基本面方面，目前成品紙庫存增加，供應面壓力仍大，需要一定時間去庫存，而造紙行業開工率下滑，結合行業淡季在第一季度，因此紙漿港口庫存去化臨近結束，需求邊際下調帶來庫存累積的預期，因此紙漿和成品紙價格可能仍存下行空間。
淡季因素疊加庫存累積預期仍會壓制漿價，故短中期漿價或保持弱勢。但長期來看，進入造紙行業旺季後，紙漿去庫存有望加快，疊加造紙項目投產預期增強，紙漿期價底部支撐增強，操作上關注未來再次下探企穩之後的機會。 （作者單位：銀河期貨）
本文源自期貨日報
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