摘要：
1、整體需求走弱，CPI同比大幅下降，核心CPI維持低位。18年12月CPI環比走平，同比大幅走弱至1.9%。食品CPI環比由負轉正，同比與上月持平；而非食品CPI受到成品油調價的影響，環比繼續為負，同比續降。剔除食品和能源後的核心CPI同比繼續維持在1.8%的低位，反映出整體需求依舊偏弱。
2、供給壓制緩解，PPI連續六月走低。18年12月PPI環比下降1%，考慮到高基數，同比繼續回落至0.9%。生產資料價格漲幅明顯回落，反映出上游供給壓制帶來的漲價影響逐漸減弱，而下游需求依舊偏弱不支持生活資料價格的上漲。從具體行業來看，油氣開採、燃料加工、化學原料和製品等多個行業價格環比降幅擴大，同比漲幅收窄。
3、春節臨近，預計今年 1月CPI將短期回升，但上游原材料價格走弱，PPI將持續回落，有轉負可能。從高頻數據看，1月以來儘管豬肉價格回落，但菜價回升，農產品批發價格指數繼續走高。考慮到春節臨近，消費品價格持續上漲，預計CPI同比或走高至2.1%。油價觸底回升，但難以改變PPI持續回落的趨勢，而且鋼價再度下跌，煤價續降，預測1月PPI同比或進一步回落至-0.1%。
4、需求回落，未來高通脹概率較低，而供給壓制緩解後，我們更需要擔憂的是，工業通縮或將來臨！2018年全年CPI有所抬升，主要源於食品價格的低位反彈，但2019年經濟趨於下行，需求偏弱的情況下，經濟出現高通脹的概率不大，預計2019年CPI同比2.0%。但是從工業品價格來看，供給端的壓制逐漸緩解，工業通縮可能會再度出現。2018年下半年PPI已經大幅下行，大宗商品價格全面回落，預計2019年PPI將大幅走弱至-1.5%，時隔兩年多或再度進入工業通縮時期。
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整體需求走弱，12月CPI同比大降
18年12月CPI環比走平，同比大幅走弱至1.9%。其中，食品CPI環比由負轉正，同比與上月持平；而非食品CPI受到成品油調價的影響，環比繼續為負，同比續降。剔除食品和能源後的核心CPI同比繼續維持在1.8%的低位，反映出整體需求依舊偏弱。
從食品類價格來看，12月鮮菜、肉類、鮮果、水產價格均上漲，推動食品CPI環比由負轉正至1.1%，同比持平上月的2.5%。受到寒冬天氣影響，鮮菜價格環比由負轉正升至3.7%，同比升至4.2%。牛肉、羊肉價格繼續上漲，同比漲幅分別擴大1.1個和1.3個百分點。儘管豬肉價格較上月有所回升，環比上漲0.7%，但受到生豬疫情的影響，同比繼續下跌，跌幅擴大至1.5%。鮮果價格環比升1.9%，同比升9.4%，預計春節前仍將維持高位。
從非食品類來看，受成品油調價影響，汽油和柴油價格大幅回落，導致非食品CPI環比繼續下降0.2%，同比回落至1.7%。汽油和柴油價格環比分別下降10.1%和10.8%，帶動交通和通信項價格環比下降1.9%，同比降至-0.7%。其他分項環比變化不大，其中居住、教育文娛、其他用品和服務價格與上月走平，同比分別為2.2 %、2.3%和1.6%。生活用品及服務、衣著和醫療保健價格環比上漲0.2%、0.1%和0.1%，同比分別為1.4%、1.5%和2.5%。
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供給壓制緩解，12月PPI繼續回落
18年12月PPI環比下降1%，考慮到高基數，同比繼續回落至0.9%。其中，生產資料價格同比漲幅1%，已連續回落6個月；生活資料同比維持在0.7%的地位。生產資料價格漲幅明顯回落，反映出上游供給壓制帶來的漲價影響逐漸減弱，而下游需求依舊偏弱不支持價格上漲。
從具體行業來看，多個行業環比降幅擴大，同比漲幅回落。從環比來看，油氣開採、燃料加工、黑金冶煉加工、化學原料和製品價格環比下降12.9%、7.6%、4.3%和1.9%，降幅擴大。非金屬採選和非金屬礦製品價格環比漲幅回落至0.7%和0.9%。燃氣產供價格環比上漲2.9%，漲幅有所擴大。
從同比來看，油氣開採、燃料加工、化學原料和製品、非金屬礦物製品業價格同比漲幅收窄，分別回落19.9個、11.9個、3.4個和2.1個百分點。黑色冶煉加工業價格由升轉降，同比降幅2.7%。
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預測19年1月CPI短期回升，PPI或將轉負
觀察高頻數據，我們預計19年1月CPI短期回升，而PPI或即將轉負。從CPI來看，1月以來豬肉價格回落，但菜價回升，農產品批發價格指數繼續走高。考慮到春節臨近，預計CPI同比或走高至2.1%。從PPI來看，1月以來油價觸底回升，但鋼價再度回落，煤價續降，預測1月PPI同比或進一步回落至-0.1%，兩年多來再度面臨轉負的風險。
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需求回落，難有通脹，而工業通縮即將來臨！
18年全年CPI同比2.1%，相比17年有所抬升，主要來自食品價格的低位反彈；而PPI卻大幅下行，尤其是供給端壓制緩解後，大宗商品價格全面回落。在18年9月份的時候，市場普遍擔憂經濟或進入滯漲，而我們當時認為通脹不必擔憂，工業通縮可能來臨，四季度的物價數據也一直在印證我們在《當需求回落遇上供給收縮——滯與脹會否同現》報告中對於通脹走勢的判斷。
展望2019年，經濟需求依然偏弱，難有高通脹，而供給端壓制的邊際緩解也將大幅打壓價格，工業通縮會再度出現。預計全年CPI同比2.0%，PPI同比-1.5%。
風險提示：經濟下行；國際油價；政策變動
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