劉文霞 | 招金期貨淄博研究院甲醇研究員
招金期貨淄博研究院甲醇研究員，負責甲醇及相關品種的研究與產業服務，側重數據收集以及基本面分析，及時發現套利機會，曾為多家企業提供套保方案，曾在文華財經、期貨日報、看期貨、中國期貨發表數篇甲醇產業鏈文章，被評選為鄭州商品交易所2018年度甲醇高級分析師。
核心觀點
1. 甲醇期價底部支撐增強、做多驅動顯現，操作上，或維持逢低做多思路。做多風險點：期現基差未見明顯走強預期。
2. 可逢低做多05合約，與此同時，為了對沖風險，或可適當佈局5-9正套。
前期甲醇期價已經跌至甚至跌破煤制甲醇成本、烯烴指數盤面利潤已經恢復至中高位水平、港口現貨價格變為絕對窪地，或反映甲醇價值低估，或從底部給予期價支撐。2019年春檢力度較大且傳統下游開始回暖，或從供需端支撐甲醇期價。已有烯烴裝置已經重啟&新建烯烴裝置投產進程加快，或反映烯烴實際需求明顯增強，或從需求端支撐甲醇期價。港口庫存開始下降，庫存拐點或現，或從供應端支撐甲醇期價。綜上所述，甲醇期價底部支撐增強、做多驅動顯現，操作上，或維持逢低做多思路。做多風險點：期現基差未見明顯走強預期。
一、甲醇價值低估
由煤制甲醇成本與甲醇期價、烯烴指數盤面利潤與甲醇期價的關係走勢圖可知，甲醇期價下限由煤制甲醇成本以及烯烴指數盤面利潤決定、上限由烯烴指數盤面利潤決定。如果甲醇期價跌破煤制甲醇成本、烯烴指數盤面利潤回升至500元/噸左右水平，或顯示甲醇期價價值低估。數據顯示，2018年年底甲醇期價已經跌至甚至跌破煤制甲醇成本，前期烯烴指數期價走勢強於甲醇導致烯烴指數盤面利潤回升至中高位水平（均值500元/噸左右）。兩個關鍵指標均顯示甲醇期價價值低估，或從底部支撐甲醇期價。
數據顯示，春檢&傳統下游回暖、烯烴裝置恢復&重啟導致內陸廠家出貨較好，報價堅挺上揚。截至2019年2月25日，各地區盤面價格：西北（2600）、河北定州天鷺（2530）、魯南（2480-2510）、進口甲醇成本（2448）、河南（2400-2500）、華東太倉（2445）。港口現貨報價已經變成絕對窪地，或顯示港口價格低估，或從現貨端支撐甲醇期價。
二、 春檢以及下游回暖 跡象開始顯現
甲醇期價經歷前期下跌，行業利潤率已經下降至10%以內的較低水平。甲醇行業利潤壓縮或導致2019年春檢力度較大、目前報出3-5月份春檢裝置產能920萬噸、不排除新增甲醇裝置檢修可能。數據顯示，甲醇裝置開工率已經開始下降0.72%至69.03%、3-5月份或整體延續下降趨勢（統計學規律以及裝置動態）。一旦甲醇裝置開工率下降趨勢延續，其對期價的支撐力度或增強。
元宵節後傳統下游陸續回暖導致內地成交較好、報價堅挺上揚。數據顯示，甲醛開工率已經環比大漲17.5%至25.98%、3-5月份或整體延續上漲趨勢（統計學規律以及裝置動態）。一旦甲醛開工率上漲趨勢延續，其對期價的支撐力度或增強。
三、 烯烴實際需求支撐增強
據監測，已有烯烴裝置已經重啟&新建烯烴裝置投產進程加快導致烯烴實際需求支撐增強。數據顯示，烯烴裝置開工率已經較最低點累計上漲16.16%至84.05%，累計漲幅較大且暫處歷史同期最高水平，或顯示已有烯烴實際需求明顯增強。據監測，久泰能源60萬噸新建烯烴裝置3月20日投產，南京惠生60萬噸新建烯烴裝置5-6月份投產或要求供貨商3月份開始供貨，寧夏寶豐60萬噸烯烴裝置6-7月份投產且烯烴先於甲醇、2019年或外採甲醇90萬噸，新建烯烴裝置投產進程加快，或顯示新建烯烴實際需求明顯增量。已有烯烴裝置已經重啟&新建烯烴裝置投產進程加快，或從需求端支撐甲醇期價（關注公眾號《大宗內參》，不錯過每一篇精彩內容）。
四、 港口庫存開始下降 庫存拐點或現
港口庫存開始下降且下降趨勢或將延續，或從供應端支撐甲醇期價。數據顯示，上週（2019年2月21日）港口庫存環比下降2.22萬噸至106.28萬噸，尤其是華東港口庫存以及可流通貨源降幅明顯：華東港口庫存大降4.57萬噸&可流通貨源環比下降0.55萬噸。後期，在進口減少、轉口增加、烯烴工廠外採以及走貨量開始回升等因素影響下，庫存下降趨勢或將延續，港口庫存拐點或已出現，或從供應端支撐甲醇期價。
五、 進口利潤盈虧平衡&轉口窗口出現
近期外盤報價堅挺上揚以及東南亞報價漲幅大於中國導致進口利潤盈虧平衡且中國-東南亞轉口窗口打開、轉口數量或增加，或從進口成本端以及淨進口數量端支撐甲醇期價。這裡需要指出的一點是，只有外盤報價抬升導致進口利潤倒掛水平較高且延續，其甲醇期價的支撐力度才會凸顯。2月底3月初或存在289萬噸國外甲醇裝置檢修，關注國外裝置檢修能否導致外盤報價堅挺上揚且進口利潤倒掛水平較高現象出現。
六、05合約烯烴盤面利潤較高但是09合約烯烴盤面利潤轉為負值
2019年2月22日開始09合約烯烴盤面利潤開始轉為負值、-50元/噸左右，而05合約烯烴盤面利潤依舊暫處300-400元/噸左右的中高位水平。就該指標來看，其對09合約界定為利空、對05合約界定為中性偏利好，或利好5-9正套。該指標顯示，在逢低做多05合約的同時，為了對沖風險，或可適當佈局5-9正套。
七、 期現基差未見明顯走強預期
數據顯示，甲醇期現基差未見明顯走強預期，或從現貨端利空甲醇期價以及5-9正套，這也是目前甲醇做多以及5-9正套的關鍵風險點。後期關注烯烴裝置外採、港口庫存開始下降因素影響下，港口報價能否走強。只有報價走強至期價貼水狀態，現貨端支撐作用才會顯現。
綜上所述，或可逢低做多05合約，與此同時，為了對沖風險，或可適當佈局5-9正套。
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