今年一個熱門話題就是對大宗商品整體的定位，商品自2016年上漲以來已經運行了近3年的時間，其到底運行到何種程度了？其還能繼續漲嗎？還能漲多高？什麼時候下跌？諸如類似的話題樂此不疲，筆者現在以文字的形式、從庫存週期的角度對當前商品運行的狀態做一個闡述，希望能給廣大投資者做出有價值的投資參考，總結起來就十幾個字：海拔漸高了，涼意漸濃了，謹防滑坡啊！
一、 庫存週期的動態輪迴
庫存理論在筆者商品研究的四大理論中，號稱第二經典理論，說其經典，因為實在是經典。當然，庫存週期理論的研究筆者應該不是最全面或最深的，但能自信說筆者對其總結和運用是最簡單最實用的。其他話少說，先簡單看庫存理論介紹：完整的庫存週期包括補庫和去庫兩大環節，補庫裡面又可分為主動補庫和被動補庫兩種狀態，去庫可分為主動去庫存和被動去庫存。補庫是市場主體對未來市場需求預期向好，經濟處在上升期，企業會提前擴大購買原料或生產成品以擴大庫存，待未來價格上升賣出獲利；去庫存反向為之，是市場主體預期未來需求下滑，價格將要下跌，從而提前降低庫存容量避免庫存價值折損的一種行為。 庫存的動態調整，是市場主體對市場實際和預期的差異所致，信息的不對稱是導致供需錯配的主要因素。因而庫存的動態變化會導致市場行為和商品價格的週期性波動。
圖1：庫存週期動態變化
二、庫存和價格的關係
AB---補庫環節，市場欣欣向榮，市場存在採購備貨和挺價等諸多行為，價格總體主要表現為上漲。其中，價格上漲主浪部分在於主動補庫環節AA’，此時市場貨源緊缺，搶貨囤貨現象較多，企業擴大生產後，庫存開始小幅增加，但並不會出現大規模累積，因為需求好消耗大啊，庫存累積主要出現在被動補庫階段A’B，此階段真實需求逐漸萎縮，可生產主體存在信息不對稱，並未能提前收縮生產，因此，庫存累積的速度傾向逐漸加快，且時間較久，價格表現為震盪偏強運行，每一輪上漲都比上輪有漸次上漲乏力之感。可是注意，價格頂部一般並不是出現在庫存最高點B，而是在B’，這是因為價格的市場性特徵所決定，其是非常靈敏性的，所以價格震盪上漲逐漸步入滯漲環節是A’B’，而不是A’B。
BC---去庫環節，市場萎靡不振，未來悲觀預期濃厚，為了避免未來價格下跌的損失，大家會趁價格高位把手裡的存貨給拋售掉，從而形成庫存和價格齊跌的表象。其中，主動去庫存BC’是市場主體主動為之，表現為庫存快速降低和價格斷崖急劇下滑，是下跌的主浪部分；當價格經過大幅下跌後，開始滯跌或反彈的時候，我們會發現庫存還在小碎步式的緩緩降低，這就是典型的被動去庫存階段C’C。因為當市場需求開始扭轉向好時，生產主體還未有反映過來，不敢擴大生產行為，導致存貨繼續被市場消耗，供需開始趨於平衡。等生產主體確實發現市場需求確實變好的時候，就會開始採購原料、增加生產，此時庫存就會緩緩累積，市場搶貨囤貨的現象又開始增加，迴歸了補庫環節CD。
圖2：庫存和價格關係
三、 本輪庫存週期處在何處？
1、本輪庫存週期處在什麼環節？
其實從下圖來看，非常明瞭！本輪庫存週期的啟動點就在2016年1-2季度，對應著庫存的觸底攀升，至當前存貨仍在高位累積，這就決定了當前依然處在大的補庫環節。這裡面又可分為三個部分，2016年2-3月---2017年3-4月對應著庫存和經濟增長雙增，屬於典型的主動補庫環節，此階段屬於商品共振式上漲階段（趨勢性主浪）；2017年4-5月---2018年2-3月，庫存高位橫向累積，未有再度出現大規模增長，而此階段經濟增長橫向偏強，印證著庫存動態已經從主動向被動環節轉變，屬於過度階段，商品運行的典型特點是分化中震盪偏強（工強農弱）；2018年4月--至今，庫存累積再度抬頭，逐步接近了前期高點，而經濟增長卻出現了連續掉頭，這非常符合被動補庫特徵（印證）。
圖3：中國庫存週期
2、補庫環節何時結束？
筆者沒有這個本事能確切的說結束日期，只能從歷史週期來進行歸納推導。從2000年以來，我國一共經歷了6個完整的庫存週期（最近正在經歷第六個），其中強週期一般跨度都長達40個月以上，補庫時間跨度都在26-30個月，而弱勢週期一般在30個月左右，補庫期在1年出頭。當前的庫存週期定位成強勢週期（有供給側改革政策、有大規模貨幣放水等），相信大家應該沒多大分歧，所以，如果以2016年1-2季度為啟動點來測算，本輪完整的週期走完（跨40個月）應在2019年4季度前後，而補庫時間測算的結束日期應為2018年3季度前後，而當前就處在這個階段。按照筆者的上述庫存和價格關聯圖，望能引起投資者重視！
表：中國過去庫存週期
四、警惕商品劇烈調整
從上文庫存週期角度分析可見，筆者認為當前商品運行階段已經開始步入了一個較危險的週期環節（2018年三季度後），尤其是工業品，做多風險係數正在慢慢累積，後期將在某個時間點開啟主動去庫存環節，商品可能面臨上漲3年多來的大幅調整。如果中國經濟L型底成立的話，那麼商品調整的方式更可能以劇烈的形式快速完成（可能在幾個月內，以連續大陰一氣呵成結束，不會出現連續陰跌），一般這樣的情況往往都伴隨著一些重大的風險事件衝擊。上文只代表筆者個人觀點，僅做投資參考。
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