文：申萬宏源宏觀 李一民、湯瑩、秦泰
本期投資提示：
美聯儲於北京時間3月21日凌晨2:00公佈2019年3月議息決議。本次會議不加息，並公佈停止縮表具體事宜。會議之後，美元指數，國債收益率和美股直線下跌後小幅反彈。截至北京時間9:30，美元指數跌破96至95.88，跌幅為0.16%；10年美債收益率由2.592%下跌至2.525%，創金融危機後以來新低；2年期美債收益率由2.455%下跌至2.389%；長短端利差縮小；Comex黃金直線上漲至1315.8盎司/美元。三大美股均有不同幅度下跌。
美聯儲下調2019和2020年經濟和通脹的預期。本次會議上聯儲下調2019年GDP增速0.2個百分點至2.1%，下調2020年經濟增速0.1個百分點至1.9%。下調2019和2020年各0.1個百分點分別至1.8%和2%。上調整體2019和2020年失業率各0.2個百分點至3.7%和3.8%，上調2021年失業率0.1個百分點至3.9%，長期中性失業率由之前4.4%下調至4.3%。聯儲認為儘管勞動力市場仍然很強勁，失業率仍然處於低位，但經濟增速從2018年四季度的穩健增長有所下滑（“has slowed from its solid rate”）。一季度一些指標顯示家庭消費和商業固定投資增速緩慢，核心PCE仍穩定在2%附近。
本次會議點陣圖顯示2019年不加息。在聯儲17個參與點陣圖投票的官員中，有11人認為今年不加息，4人認為加息一次，2人認為加息2次。而18年12月會議中，僅有2人認為2019年不加息，4人認為加息1次，5人認為加息2次，6人認為加息三次。儘管點陣圖顯示2019年加息0次，但是議息之後記者會上鮑威爾強調，點陣圖的而利率預期並非正式的政策決定，只是一種預期。目前利率水平現在基本處於中性，對經濟既無刺激也無壓制，目前數據沒有驅動在任何方向上調整利率決策，聯儲仍會耐心地和持續小心地觀察。
採取漸進式停止縮表策略，自2019年5月開始每月縮表規模由300億美元降低至150億美元，並在9月底停止縮表，10月開始繼續縮減MBS規模用來購買美國國債，每月最多200億美元規模不變。按照這個計劃，預計9月底資產負債表規模約在3.5萬億美元之上。自2017年10月開始至縮表結束，整體縮表規模為7000多億美元。
本次會議是暫緩貨幣緊縮的一個重要轉折點。主要原因一是美國經濟在2019年預期放緩，而利率水平現在基本處於中性，對經濟既無刺激也無壓制，聯儲有條件也有能力放慢腳步去等待和觀測；二是目前已經觀測到歐洲經濟放緩，需更多時間來觀察全球經濟放緩對美國經濟造成可能的負面影響；三是歐央行重啟寬鬆貨幣政策，美元匯率承壓；四是對於改變長短端利率持續走平的考量，糾正利差倒掛。
2019年美國加息放緩，對新興市場匯率壓力減輕，有望吸引更多的國際資金流入。美國暫停加息有望保持美歐利差平穩。歐洲經濟在金融危機之後復甦並不強勁，如今又有英國脫歐懸而未決，對英國和歐元區經濟都是負面影響，英國投資數據已經下滑。我們仍保持之前的判斷，預期全年加息一次，在9月之後，而再次重啟加息都要求美聯儲找到一個極強的前提條件。
1. 經濟穩定增長
在3月美聯儲議息會議中，美聯儲不加息，符合之前市場的一致預期。FOMC顯示，勞動力市場仍然強勁，但經濟增速從2018年四季度的穩健增長有所下滑（“has slowed from its solid rate”）。薪資增加2月有些許改善，但就業率仍強，失業率保持低位。一季度一些指標顯示家庭消費和商業固定投資增速緩慢。在12個月的基礎上，食品和能源以外的其他項目的總體通脹和通貨膨脹率仍然接近2%，基於調查的長期通脹預期指標總體上幾乎沒有變化。
2. 點陣圖顯示2019年不加息
2019年3月點陣圖顯示2019年、2020年和2021年利率目標分別為2.375%、2.625%，和2.625%，長期利率目標為2.75%。意味著2019年不加息，2020年加息1次，2020年之後不會加息。
在聯儲17個參與點陣圖投票的官員中，有11人認為今年不加息，4人認為加息一次，2人認為加息2次。而18年12月會議中，僅有2人認為2019年不加息，4人認為加息1次，5人認為加息2次，6人認為加息三次。儘管點陣圖顯示2019年加息0次，但是議息之後記者會上鮑威爾強調，點陣圖的而利率預期並非正式的政策決定，只是一種預期。目前利率水平現在基本處於中性，對經濟既無刺激也無壓制，目前數據沒有驅動在任何方向上調整利率決策，聯儲仍會耐心地和持續小心地觀察。
會議上FOMC宣佈採取漸進式縮表策略。自2019年5月開始每月縮表規模由300億美元降低至150億美元，並在9月底停止縮表，10月開始繼續縮減MBS規模用來購買美國國債，每月最多200億美元規模不變。按照這個計劃，預計9月底資產負債表規模約在3.5萬億美元之上。自2017年10月開始至縮表結束，整體縮表規模為7000多億美元。
本次會議是暫緩貨幣緊縮的一個重要轉折點。而貨幣政策轉向的主要原因之一是美國經濟在2019年預期放緩，而利率水平現在基本處於中性，對經濟既無刺激也無壓制，聯儲有條件也有能力放慢腳步去等待和觀測；二是目前已經觀測到歐洲和中國經濟放緩，需更多時間來觀察全球經濟放緩對美國經濟造成可能的負面影響；三是歐央行重啟寬鬆貨幣政策，美元匯率承壓；四是對於改變長短端利率持續走平的考量，糾正利差倒掛。
2019年美國進入加息末期，加息速度放緩，對新興市場匯率壓力減輕，有望吸引更多的國際資金流入。美國暫停加息有望保持美歐利差平穩。歐洲經濟在金融危機之後復甦並不強勁，如今又有英國脫歐懸而未決，對英國和歐元區經濟都是負面影響，英國投資數據已經下滑。
3月不加息則意味著2017年6月開始每個季度加息一次的節奏被打破，於是6月也很難加息。我們預計2019年加息一次，至少在9月之後，而再重啟加息都要求美聯儲找到一個極強的前提條件。會議之後，CME依舊顯示全年加息次數為0。
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