再過一天，國債期貨期轉現交易就將正式啟動。
去年12月28日，中金所在其官網發佈消息稱，經證監會批准，國債期貨期轉現交易將於2019年1月17日正式開展。
中金所表示，國債期貨所有合約均可以採用期轉現交易方式。期轉現交易作為集中交易方式的補充，期、現貨同時成交，鎖定基差，將更好地滿足投資者精細化的風險管理需求。
小編注意到，有機構認為，國債期貨期轉現交易是我國衍生品市場發展更加成熟的必然一步，由於目前我國國債期貨場內市場的規模較小，商業銀行尚無法參與國債期貨交易，而隨著期轉現交易在場外的開展，或將為推動商業銀行等機構進入國債期貨市場做鋪墊。
今日下午，具體負責設計國債期貨期轉現的交易方案和規則的中金所有關人士就期轉現的具體方案設計和相關規則修訂向市場做了介紹。該人士表示，未來如果銀行進入國債期貨市場交易，對期轉現交易應該會覺得比較熟悉和方便，這樣也有利於他們的參與，同時也有利於國債期貨市場的規模提升和機構化程度提高。
國債期貨期轉現交易將正式啟動
去年底，中金所曾在其官網發佈消息稱，經證監會批准，國債期貨期轉現交易將於2019年1月17日正式開展。這也就意味著，再過一天，國債期貨期轉現交易就將正式啟動。
同日，中金所發佈修訂後的《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所交易細則》等相關規則，並新發布了《中國金融期貨交易所國債期貨合約期轉現交易細則》。上述規則已於2019年1月2日起正式實施。
火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，上述《交易規則》中明確了“交易所可以採用期轉現交易方式”。《交易細則》新增了“期轉現交易”一章；新增的《期轉現交易細則》詳細規定了參與國債期貨期轉現交易的客戶資格條件及備案要求、現貨端範圍和交易具體操作流程等內容。
那麼，什麼是期轉現交易呢？
據中金所介紹，期轉現交易是指交易雙方協商一致，同時買入（賣出）交易所期貨合約和賣出（買入）交易所規定的有價證券或者其他相關合約的交易行為。
中金所表示，國債期貨所有合約均可以採用期轉現交易方式。期轉現交易作為集中交易方式的補充，一是期、現貨同時成交，二是鎖定基差，三是將更好地滿足投資者精細化的風險管理需求。同時，國債期貨期轉現交易豐富了交易機制，降低交易策略執行成本，滿足投資者協商議價、靈活交易等多樣化需求，將助力國債期貨市場的健康發展。
根據《期轉現交易細則》規定，當前，可參與國債期貨期轉現交易的包括證券公司、基金公司、信託公司、銀行和其他金融機構，以及社保類公司、合規境外機構投資者等，但是包括證券公司資管計劃、基金公司資管計劃、私募基金等非法人客戶之間不得直接進行期轉現交易。
而上述交易所規定的有價證券或其他相關合約則包括國債、地方債、政策性銀行發行的金融債，以及這些債券為標的資產的債券遠期交易等。
國債期貨引入期轉現有四大必要性
今日下午，中金所債券事業部總監助理李忠朝就期轉現交易的具體方案設計和相關規則修訂向市場做了介紹。據瞭解，他具體負責設計了國債期貨期轉現的交易方案和規則。
李忠朝指出，期轉現交易在境外衍生品市場已經有超過80年的歷史，期轉現最初用於農產品等實物交割的期貨，但是隨著金融期貨的發展，境外期轉現交易已經從一種交割制度的延伸轉變為一種交易模式。
“目前國內的商品期貨交易所雖然也有期轉現交易，但由於期貨端只能平倉，所以還不能稱之為真正的期轉現交易，主要是一種替代交割的方式。”李忠朝表示，在商品期貨市場實行期轉現制度，投資人以獲得實物為目的，而由於國債現貨市場非常發達，通過國債期貨市場拿現貨的需求很小，所以只有允許投資人通過期轉現的方式進行開倉，才能方便投資人使用期轉現交易實現套保或套利，才能更好地發揮期轉現交易的功能。
據李忠朝介紹，中金所開展國債期貨期轉現交易是完善市場機制的重要舉措，其必要性包括4點。
1、擴大了國債期貨交割範圍，降低了相關交割風險；
2、期現貨同時成交，排除了基差的不確定性，可促進風險管理功能發揮；
3、通過期轉現交易可避免大額訂單衝擊場內市場，有利於維護市場穩定；
4、豐富交易策略，提升市場規模和機構化程度。
“通過國債期貨期轉現交易，可以把國債期貨的交割時間從交割月擴大到了合約的掛牌期間，把交割券種從國債期貨的可交割券擴大了所有的利率債。”李忠朝指出，這樣可以防範一些國債期貨交割風險的發生。
不過，小編特別注意到，李忠朝表示，目前國債期貨期轉現現貨端的標的主要包括國債、地方債等幾類利率債，未來現貨端不排除會增加新品種，包括固定收益的衍生品等。
“以債券遠期交易作為國債期轉現交易的有價證券或者其他相關合約的，債券遠期交易的結算日期不得晚於期轉現交易中國債期貨合約的最後交易日。”李忠朝強調。
有利於國債期貨市場的規模提升
儘管經過多年的發展，我國國債期貨市場的規模已大幅增長，不過與海外成熟市場仍然有較大的差距。
據中金所統計，2017年美國國債期貨成交金額達104.97萬億美元，同期德國國債期貨的成交金額為39.4萬億美元，而我國同期只有2.2萬億美元。美國國債期貨市場涵蓋了銀行、保險、養老基金等各類機構，且國際化程度較高，而我國國債期貨市場目前還沒有銀行、保險和境外機構的參與。
有分析認為，隨著國債期貨期轉現交易的開展，或能起到為商業銀行等機構進入國債期貨市場做先期準備的作用。
對此李忠朝也在對推出期轉現必要性的第4點“豐富交易策略，提升市場規模”說明時指出，國債期貨市場是以機構投資者為主的市場，近3年機構投資者的佔比已近80%，未來如果銀行進入國債期貨市場交易，對期轉現交易應該會覺得比較熟悉和方便，這樣也有利於他們的參與，同時也有利於國債期貨市場的規模提升和機構化程度的提高。
小編注意到，市場上一些主流機構對於期轉現交易能起到活躍國債期貨市場的作用表示了一定認可。
華泰證券近日發佈觀點稱，一方面，啟動國債期貨期轉現是我國衍生品市場發展更加成熟的必然一步，國際發達的國債期貨市場當中，場外交易的期轉現是場內交易的重要補充。另一方面，由於我國目前國債期貨場內市場規模較小，而商業銀行參與國債期貨交易一直在討論中，商業銀行的套保需求如果貿然進入場內國債期貨市場，必然會帶來一定的衝擊。而期轉現交易在場外開展，或有助於為下一步推動商業銀行等進入國債期貨市場做鋪墊。
華泰證券還認為，目前國債期貨場內一籃子可交割券的個數少，且成交不甚活躍，直接影響就是現券套保風險敞口總是存在，而通過場外的形式擴大現券標的，這不僅大大縮小了以往場內市場“國開或地方債+國債期貨”套利的風險敞口，滿足投資者精細化的風險管理需求。此外，還通過場外個性化的交易，提升了國債、地方債、政金債的流動性，這又會反哺場內國債期貨市場更有效的定價，推動國債期貨和現貨兩個市場更好發展。
對於國債期貨期轉現交易啟動的現實意義，德國商業銀行新興市場高級經濟學家周浩今日接受了火山君小編的採訪。
他認為，國債期貨期轉現交易的引入還要從活躍國債期貨市場這件事說起。
“這個問題其實有點複雜，因為國債的主要交易方大多數是商業銀行，但是，商業銀行又不能進入國內的國債期貨市場，那麼總的來說，如果需要這個市場活躍的話，就需要商業銀行的進入。但這裡面有兩個問題，第一個是因為銀行進入國債期貨市場存在一定的監管屏障問題；另外，商業銀行長期作為債券的持有方，是天然的國債多頭，如果商業銀行進入國債期貨市場的話，那他必須要去做空國債期貨，但現在的國債期貨市場中又沒有這樣的承接盤。”周浩指出。
周浩認為，國債期貨市場的活躍還需要一個過程，“銀行進入國債期貨市場萬一做虧了怎麼辦？所以我覺得，還是一步步往前走吧，大的希望是國債期貨這個市場會更加活躍，但是短期之內還會有一些障礙。”
投資有風險，獨立判斷很重要
本文僅供參考，不構成買賣依據，據此入市風險自擔。
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