機構：華泰證券股份有限公司 研究員：代雯
業績增長強勁,符合預期
公司4月22日發佈2018年報,2018年實現營業收入137.53億元(+23.09%),實現歸母淨利潤37.19億元(+43.65%),實現扣非歸母淨利潤36.91億元(+43.05%),業績增長強勁,符合預期。公司2018年實現匯兌損益-1.89億元(17年為1.54億元),對業績增厚作用明顯。我們微調整盈利預測,預計公司19-21年EPS為3.74/4.61/5.66元,調整目標價至149.57-157.05元,維持“買入”評級。
控費降本效果漸顯,19年內生增長有望提速
公司2018年銷售費用率為23.3%,同比下降1.1pct,管理費用率為14.4%,同比下降0.5pct,財務費用率為-1.1%,同比下降3.5pct。若剔除匯兌損益影響,則公司18年歸母淨利潤內生增速約28.69%。我們認為,公司控費降本效果逐漸凸顯,若不考慮匯兌損益的影響,則19年內生淨利率有望繼續提升,內生歸母淨利潤增長有望繼續提速。
監護大超預期,影像和體外診斷持續穩健
1)生命信息與支持:2018年實現收入52.24億元(+23.33%),在監護儀快速放量的帶動下,板塊增速顯著超出預期。公司監護儀的品牌力及產品質量已躋身國際一線梯隊,且持續加大投入,陸續推出轉運監護等高端新產品並積極開拓市場(而主要競爭對手GE、Philips等在監護領域投入相對疲軟)。我們看好公司監護業務長期發展,預計監護儀收入19年增速約20%,高於行業增速;2)體外診斷:2018年收入為46.26億元(+23.66%),我們預計化學發光試劑收入19年增速在60%-70%;3)醫學影像:2018年收入為35.97億元(+22.55%),我們預計彩超收入19年增速約25%。
國內市場增長強勁,海外市場持續穩健
公司業績受國內外市場雙輪驅動:1)國內:公司國內市場銷售實力強勁,培育了400-500家核心經銷商並簽訂排他性協議,目前產品已覆蓋約11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。我們預計國內市場2018年收入增速在25%-30%,為業績增長主引擎;2)海外:公司在北美已與美國五大集體採購組織MPG、MedAssets等建立合作,項目覆蓋北美近萬家醫療機構;在歐洲市場產品持續打入高端醫療集團;在發展中國家,經銷體系逐漸完善。我們預計公司海外市場2018年收入增速在15%-20%。
國產優質器械龍頭,維持“買入”評級
考慮到匯率下行可能產生匯兌損益影響,我們略調整盈利預測,預計公司19-21年歸母淨利潤為45.46/56.02/68.85億元(19年和20年前值是46.43和57.38億元),同比增長22%/23%/23%,當前股價對應19-21年PE估值為34x/28x/23x。公司是稀缺的平臺型器械企業,理應享受一定估值溢價。我們認為公司2019年40x-42x估值比較合理(可比公司2019年PE平均估值為37x),調整目標價至149.57-157.05元,維持“買入”評級。
風險提示:核心產品銷售不達預期,產品招標降價風險,匯率波動風險。
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