4月24日盤後，分眾傳媒（002027. SZ）披露2018年年報及2019年一季報。
急速擴張 業績卻無法增長
年報顯示，2018年分眾傳媒實現營業收入145.51億元，同比增長21.12%，淨利潤58.23億元，同比下滑3.03%。
但是，扣除非經常性損益後歸母淨利潤為50.3億元，同比增長僅為3.6%。非經常性損益對公司業績影響較大，政府補助為8.5億元。
分眾傳媒2018年費用率為19.8%，合計費用為28.8億元，同比上升20.2%。銷售費用為23.3億元，同比上升16.7%；管理費用為4.1億元，同比上升36.6%；財務費用為-9365.5萬元，同比上升27%；研發費用為2.3億元，同比上升2.1%。
值得注意的是，分眾傳媒營業成本激增50%，為49.2億元，高於營業收入的增長速度。
就此年報中解釋稱，由於媒體資源點位快速擴張，成本費用大幅上升。
截至2018年末，分眾傳媒自營電梯電視媒體由2017年末的30.8萬臺大幅提升至72.4萬臺，增幅134.6%。自營電梯海報媒體點位由2017年末的約121.0萬個提升至 2018 年末的媒體點位193.8萬個，增幅達60.2%。
上圖數據為其媒體點位增長的具體情況，可以看出，分眾傳媒正在大力增加在三四線城市的廣告投放。
擴張卻未帶來相應的業績增長。
2018年，新潮傳媒頻頻向分眾傳媒宣戰，其創始人張繼學曾表示，將在未來5年內投入100億元，打破行業壟斷，把行業利潤降到15%-25%。
多少受競爭者新潮傳媒的影響，為進一步搶佔市場份額，分眾傳媒開始快速擴張點位，大面積鋪設新廣告位。隨之而來的資源租金、設備折舊、人工成本以及其他的運營維護成本等，讓其投入成本大幅度增加。
從業務結構來看，樓宇媒體仍是分眾傳媒營業收入的主要來源，2018年為120.8億元，營收佔比83%。其次是影院媒體和其他媒體。
值得注意的是，分眾傳媒應收票據及應收賬款年末淨額為50.20億元，較2017年末上升 62.5%，佔其總資產比重為26.39%。
應收賬款暴漲或許與分眾傳媒的客戶構成有關。
有業內人士指出，分眾傳媒是互聯網燒錢時代的受益者，其樓宇媒體用戶群大多為P2P、O2O目標用戶群，風口褪去後，後者已經沒有餘力再進行大筆的市場投放。
一季度持續惡化 扣非淨利下降89.17%
更加嚴重的是，分眾傳媒的2019年一季報顯示一切呈持續惡化趨勢。
2019年一季報顯示，實現營業收入26.11億元，同比下降11.78%，的淨利潤3.40億元，同比下降71.81%。而其扣非淨利潤僅為1.16億元，同比下降89.17%。
另外，分眾傳媒預計2019年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤7.40億-11.00億元，同比下降67.12%-77.88%。
2019年第一季度，分眾傳媒的營業成本約16.57億元，較上年同期的約9.19億元增加約7.38億元，增幅80.24%。
分眾傳媒管理層曾宣佈，要“覆蓋500城、500萬終端、5億新中等收入群體”。
但激進擴張及行業下滑將持續影響公司業績，分眾傳媒稱2019年第二季度業績也將受其拖累。
有調研結果顯示，諸如瑞幸咖啡、瓜子二手車、快手、美團、抖音、攜程這樣的互聯網公司，出於預算因素、產品週期因素、上市節奏因素等原因，投放明顯減少。
一季度分眾傳媒也加強了快速消費品、生活服務類客戶的開發，有市場人士稱，國內經濟整體呈低迷趨勢，作為樓宇廣告巨頭的分眾傳媒在這樣的特殊時期大張旗鼓的擴張，存在風險。
二級市場萎靡 阿里浮虧30%
分眾傳媒在二級市場的表現更加萎靡。
分眾傳媒於2005年登陸美國納斯達克，在2011年遭遇了做空之後沒多久啟動私有化，2015年12月借殼“七喜控股”成功迴歸A股。
在迴歸A股的初期，分眾傳媒受到了資本的追捧，股價一路上漲至18.15元/股，市值超千億，成為了中國傳媒第一股。
此後業績亮眼，但投資者卻沒有更多信心與耐心。2017年分眾傳媒的公司股東就已經合計減持13.25億股，總共套現的金額達到了151.95億元，其也獲得了A股“減持王”稱號。
2018年7月，阿里巴巴斥資150億元人民幣戰略入股了分眾傳媒以及其控股方。年報顯示，雙方將致力於共同探索新零售大趨勢下數字營銷的模式創新。
此次交易也分為三個部分：一是通過協議轉讓Power Star及Glossy City共5.28%的股份給阿里，其交易金額為76.7億;二是通過間接受讓，阿里將會持有Gio2 Cayman和Giovanna Cayman一共2.71%的公司股份，交易金額為5.94億美元;三是通過增資的方式，阿里將通過持有控股方MMHL10%的股份來間接取得分眾傳媒約2.33%的權益份額，交易金額5.11億美元。
如此利好，分眾傳媒股價也迎來一波利好，股價達到10元-11元區間。
但好景不長，股價最低時為4.97元/股。截至4月24日收盤，分眾傳媒報收7.03元/股，依舊低於阿里的收購價位。按照此前阿里受讓價格10元/股進行粗略計算，虧損仍近30%。
在當今人們都選擇低頭看手機的情況下，主營業務單一的分眾傳媒，在新潮傳媒近乎自毀性的競爭攻勢下，所謂的護城河是否依舊堅固，也要畫一個問號了。
如何博取明天，單靠逆市擴張就足夠嗎？不過，分眾傳媒仍有百億閒置資金用於理財及投資，還足夠撐過冬天吧。
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