醫藥生物行業科創板系列報告五:博瑞醫藥,高端仿製原料藥和中間體的專注者
機構：天風證券股份有限公司 研究員：鄭薇
博瑞醫藥發佈科創板招股說明書,擬公開發行不超過4,100萬股人民幣普通股A股經公司第二屆董事會第四次會議及2019年第二次臨時股東大會的批准,公司本次擬公開發行不超過4,100萬股人民幣普通股A股,本次發行的募集資金總額將視市場情況而確定。本次募集資金扣除發行費用後將用於公司泰興原料藥和製劑生產基地(一期)建設。
近年來公司整體營收呈上升趨勢,2018年主營收入7.40億元,同比增長48.6%,扣非歸母淨利潤1.51億元,同比增長308.1%。主營業務為高端原料藥和中間體生產,近三年營收和扣非歸母淨利潤持續增長公司成立於2001年,擁有5家一級子公司。公司主營業務為高端原料藥、中間體和製劑的生產和研發,近三年營收穩步提升,2018年營業收入411.27百萬元,同比增長29.9%,扣非歸母淨利潤高速增長,2018年扣非歸母淨利潤76百萬元,同比增長66.2%。公司2018年毛利率58.8%,近3年來一直穩定維持在60%左右。
四大研發技術平臺,代表性產品為恩替卡韋、卡泊芬淨等公司憑藉自身在微生物發酵、高難度藥物合成工藝、藥物合成原創路線設計、藥物新晶型及藥物靶向遞送等方面積累的技術優勢,建立了發酵半合成技術平臺、多手性藥物技術平臺、靶向高分子偶聯技術平臺和非生物大分子技術平臺等核心藥物研發技術平臺。
公司主要盈利產品有卡泊芬淨、恩替卡韋、米卡芬淨、阿尼芬淨和吡美莫司等5種,合計收入2.55億元,佔總藥品收入的73.5%。
公司業務逐步擴展到美歐日韓等國。公司曾通過提供恩替卡韋的專利工藝,支持正大天晴獲得恩替卡韋製劑國內首仿;將不侵犯原研工藝專利的恩替卡韋關鍵中間體提供給印度Cipla公司,間接支持Teva成功挑戰專利,取得美國首仿。
由仿到創,由原料藥及中間體逐步佈局製劑公司注重研發,2018年公司研發投入為96.1百萬元,同比增長18.94%,研發投入佔收入比為23.4%。近三年研發投入比維持在25%左右。
創新藥物研發領域,公司採用多手性藥物技術拆分出的高活性單體BR61501,已獲得國家藥監局一類新藥臨床批件;通過靶向高分子偶聯技術開發的抗腫瘤藥物BGC0222已經向國家藥監局遞交了臨床申請。此外,公司尚有多個抗病毒感染和抗腫瘤的新藥進入臨床前研究。
總結:博瑞醫藥作為特色原料藥和中間體生產商,在整個製藥產業鏈中具有較強話語權,可以通過基本的出售中間體或原料藥獲得利潤。由於公司生產產品合成門檻較高,可以通過前期研發階段形成協議,作為長期供應商盈利,或協議從客戶製劑銷售金額中取得分成。公司逐步增加創新藥研發力度,進一步向“仿創結合”的業務結構進行戰略轉型,目前公司在抗腫瘤等領域已有多個一類新藥進入研發管線。
風險提示:科創板上市進度不及預期,前端中間體、基礎原物料採購風險,國家環保政策風險,在研產品研發進度不及預期,競爭對手進入市場導致競爭加劇等。
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