機構：信達證券股份有限公司 研究員：左前明
本週行業觀點:估值修復正當時!
1、動力煤進入需求淡季,但仍超預期:上週沿海六大電日耗均值為65.8萬噸,較上期的67.9萬噸下降2.0萬噸,降幅3%,較18年同期的66.9萬噸下降1.0萬噸,降幅1.6%;4月8日六大電日耗為61.5萬噸,周環比下降6.9萬噸,降幅10.1%,同比下降4.2萬噸,降幅6.4%,可用天數為25.2天,較上期增加2.3天,較去年同期增加3.5天。最新一期重點電廠日均耗煤371.0萬噸,較上期下降8.0萬噸,降幅2.1%;較18年同期增加6.2萬噸,增幅1.7%。在供暖季結束、水電出力較好的背景下,周內日耗均值仍在65萬噸以上的較高水平,可見需求端依然相對較好,超出市場預期。
2、中下游煤炭庫存小幅下降:上週國內重要港口(秦皇島、曹妃甸、國投京唐港)庫存小幅增加,周內庫存水平均值1176.1萬噸,較上期的1257.5萬噸下降81.3萬噸,降幅6.5%;下游電廠庫存方面,上週六大電廠煤炭庫存均值1549.2萬噸,周環比下降23.2萬噸,降幅1.5%,較18年同期增加117.4萬噸,增幅8.2%;最新一期全國重點電廠庫存6873.0萬噸,較上期增加171.0萬噸,增幅2.6%,較18年同期增加637.0萬噸,增幅10.2%。截至4月8日秦皇島港港口吞吐量周環比下降9.5萬噸至55.8萬噸。
3、煤焦板塊:焦炭方面,隨著兩輪焦炭降價的落地,焦企利潤幾無,部分焦企接近盈虧點,月末雖有部分鋼廠再次提出第三輪下調,但是焦企牴觸心態強烈。雖然兩會結束後鋼廠存一定復產情況,但是焦炭庫存仍處高位,鋼廠採購積極性不高,市場整體弱勢情況難有改觀,需等待需求回升,短期焦炭價格或將弱穩運行。焦煤方面,產地煤企逐步恢復正常生產,主流煤種價格繼續下探。焦炭價格弱勢下行及部分區域焦企因為環保影響有限產行為,焦企對於焦煤採購也多趨於謹慎,按需採購為主,焦煤需求面表現偏弱,短期內價格弱勢運行。
4、我們認為,按照年初我們提出的煤炭系統性低估下價值迴歸的觀點,需求無憂、供給增量有限的邏輯正逐步驗證,目前正處迴歸途中!當前,PMI數據重返榮枯線以上,淡季6大電日耗依然良好,下游基建、地產需求穩健,微觀經濟超預期,煤炭消費量依然保持了正增長。然而供給端一方面煤炭主產區礦難事故導致的煤礦復工復產低於預期。另一方面,蒙冀鐵路檢修結束後迎來大秦線(4月6-4月30日)為期25天的春季集中檢修,影響運量20萬噸/天。整體來看,在動力煤需求淡季超預期,供給端安監環保高壓下疊加煤運通道檢修受阻下,動力煤價格將有望維持中高位運行。焦煤方面,螺紋鋼庫存去化加速,螺紋鋼價格走高,焦企開工率有所提升,產地焦煤價格在經歷30-80元/噸左右的調整後,考慮到焦煤主產地整體庫存壓力不大以及部分主焦煤資源供應結構性緊缺以及澳洲進口受限等因素,焦煤下跌空間有限,再考慮1~4月焦煤均價同、環比均呈現上漲,因此焦煤板塊一季度業績釋放將更加充分。得益於經濟微觀改善和安監趨嚴,行業基本面超預期,推動估值修復,重點關注焦煤板塊機會。動力煤重點推薦估值優勢明顯,安全邊際較高且具有成長性的兗州煤業(H、A)、陝西煤業,和業績穩健、現金流充沛的中國神華三大核心標的組合,煉焦煤積極關注西山煤電、平煤股份、淮北礦業、潞安環能。
5、風險提示:下游用能用電部繼續較大規模限產,宏觀經濟大幅失速下滑。
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