國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆瑞醫藥(600276)
公司業績
今日，公司公佈2019年三季報，收入超預期，新藥放量符合預期，仿製藥略有提速。實現收入169.5億元，同比36%；歸母淨利潤為37.4億元，同比約28.3%；扣非歸母35.4億元，同比27.3%；每股收益約0.84元。
點評
公司業績超預期，收入環比加速業績優異，Q3單季度表現亮眼，腫瘤新獲批品種及造影劑品種快速放量：公司實現收入同比增速約36.01%，Q3季度收入端同比增速約47%，我們預計與新批腫瘤、造影劑、部分仿製藥品種銷售放量有關，腫瘤新批品種如PD-1、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等。另外，造影劑版塊前三季度預計高增長（預計同比超40%）。其次，其他品種整體維持穩定增長，預計阿帕替尼與去年持平，右美託咪定收到帶量採購影響略有下降。毛利率約87.2%，同比升0.6%；銷售費用率約36.4%，同比降約0.9%；研發費用約28.99億，同比增速約66.97%。
本輪創新藥醫保談判正在進行時，預計公司將有重磅品種進入目錄：此輪醫保談判預計將有150餘個品種被納入，預計11月份將有初步結果公佈。公司吡咯替尼、19K預計將成為潛在談判納入品種，有望談判降價進入醫保目錄。目前吡咯替尼月用藥金額約2.5萬元，贈藥政策為“3+3”方案；19K單支中標價格全國最低價約3680元/支。談判降價被納入醫保後，預計明年業績將快速增長，尤其19K為長效劑型替代短效劑型，預計增速較高。
研發費用投入持續加大，臨床早期潛力品種及海外臨床值得期待：前三季度研發費用約28.99億元，收入佔比17.1%，同比67%。研發投入環比提升，Q1/Q2/Q3分別投入約6.6億、8.2億、14億。近期，公司SHR0302獲批FDA臨床、SHR1702、SHR1701等獲臨床批件、PD-1聯合阿帕替尼FDA進入三期臨床，PD-L1聯合IL-15獲CDE臨床批准。我們預計新進臨床品種當中不乏重磅新藥，建議關注國內臨床中的IL-17、PD-L1/TGFβ等新藥臨床進展，及海外PD-1聯合阿帕替尼肝癌一線臨床方案進展。
盈利預測與投資建議
考慮到公司創新藥集中上市銷售貢獻業績，以及國內外優質仿製藥陸續獲批，業績穩定增長，我們維持公司“買入”評級。我們預計2019-2021年EPS分別為1.19/1.54/2.00元，對應PE分別為69.4/53.8/41.5倍。
風險提示
仿製藥帶量採購存在不確定性。創新藥後續研發進展存在不確定性。海外仿製藥及創新藥品種臨床及獲批存在不確定性。抗癌藥零關稅進入中國的影響存在不確定性。預付、投資收益、營業外支出等項目的變動存在不確定性。
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