中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中炬高新(600872)
投资要点
事件：2019Q1-3公司实现营业收入35.31亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长12.32%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长10.79%。其中2019Q3实现营业收入11.38亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长22.32%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长22.13%。
美味鲜稳健增长，盈利能力持续提升。2019Q1-3美味鲜实现收入33.57亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长19.08%。其中2019Q3实现收入10.95亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长17.53%。调味品主业2019Q1-3收入为33.36亿元，同比增长15.37%；其中2019Q3收入为10.89亿元，同比增长15.49%。分品类看，2019Q3酱油收入为6.70亿元，同比增长8.56%，环比上半年的10.44%略有放缓；鸡精鸡粉收入为1.24亿元，同比增长18.94%，环比上半年的19.32%略放缓；其他小品类收入为2.94亿元，同比增长33.19%，环比上半年的29.50%加速。2019Q3东部、南部、中西部、北部区域收入增长11.55%、13.04%、28.78%、13.74%，中西部环比上半年加速，北部区域放缓。前三季度东部、南部、中西部、北部区域经销商净增加21、10、53、61家。前三季度美味鲜毛利率为39.01%，同比下降0.17个pct，主要系（1）酱油占比下降、（2）原材料价格（主要是味精和I+G）上升、（3）采取降价促销方式加速开拓市场。费用方面，销售费用、管理费用（含研发）、财务费用率分别为10.1%、7.9%、0.13%，同比-0.21、+0.09、+0.09个pct。在毛利率下降，三费率持平的情况下，受益于投资收益增长861万元，美味鲜净利率提升0.41个pct至17.66%。
Q3母公司减亏明显，房地产收入超预期。2019Q3本部收入871万元，同比下降5.44%；归母净利润为-598万元，同比减亏484万元。单三季度中汇合创收入为1755万元，同比大幅增长196.45%；归母净利润为425万元，同比增长9.82%，利润增长远低于收入主要系三季度计提及结转土地增值税增加以及委托贷款等投资收益同比减少近700万元。单三季度中炬精工收入1523万元，同比下降8.03%；归母净利润为92.4万元，同比增长71.11%。
盈利预测：宝能入主后公司激励机制加强，同时将加大对调味品的市场投入，在阳西产能逐步释放的背景下，调味品业务有望快速增长。阳西基地生产效率更高，自动化程度提升推动调味品毛利率上升。同时公司体制从国企向民企转变有望推动管理费用率下降。我们预计公司2019-2021年收入分别为47.11、56.32、66.43亿元，归母净利润分别为7.21、9.34、11.49亿元，EPS分别为0.91、1.17、1.44元，对应PE为48倍、37倍、30倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期
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