天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中炬高新(600872)
事件：公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入 46.75 亿元，同比+12.20%，归母净利润 7.18 亿元，同比+18.19%。其中单四季度实现营收 11.44 亿元，同比+14.20%，归母净利润为 1.72 亿元，同比+41.65%。美味鲜发力，公司收入端表现符合预期。公司 2019 年实现营收 46.75 亿元，同比+12.20%，其中美味鲜实现营收 44.68 亿元，同比+15.98%，单四季度美味鲜实现营收 11.11 亿元，同比+19.21%，增速环比提升4.86pct，调味品主业持续发力。我们认为美味鲜 Q4 高增一方面是因为公司近年来渠道扩张和下沉，以及餐饮渠道的培育效果显现，另一方面由于 20 年春节前置所产生的基数效应。
公司盈利能力改善显著，经营效率有望逐步释放。公司 2019 年实现归母净利润 7.18 亿元，同比+18.19%，其中美味鲜实现归母净利润 7.29 亿元，同比+27.61%，单四季度美味鲜实现归母净利润 1.86 亿元，同比+61.35% 。 美 味 鲜 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 39.56%/16.32% ， 同 比+0.36/1.50pct。我们认为公司盈利能力持续改善，一是原材料成本下行，二是基数效应，三是费用投放和经营效率的逐步释放。随着未来宝能对公司管理的持续输出，叠加公司激励的不断改善，公司经营效率有望持续提升。
疫情对公司影响可控，长期行业集中度有望加速提升。从公司渠道结构来看，公司目前仍以 C 端消费为主，疫情对餐饮端影响较大，公司餐饮占比低，影响有限，而随着居家烹饪的频次提高，一定程度利好 C 端销售。目前公司暂未调整 2020 年目标，随着公司工厂的逐步复工，预计疫情对公司影响整体可控。长期来看，疫情有望加速落后产能出清，加速行业整合，公司作为行业优质企业，有望受益。
公司全国化进程仍将逐步推进，叠加改革红利，业绩有望持续改善。公司近期受厨邦股权收购以及疫情影响，股价有所调整。在宝能入主公司之后，新管理层上任，公司发展聚焦主业，战略更为清晰，激励更加市场化。我们认为少数股权的收购并不影响公司的发展，公司改革红利仍将进一步释放。随着公司全国化进程的不断推进，以及 B 端建设成效的显现，公司市占率有望逐步提升。此外，民营机制对公司效率的改善和激励，也将推动业绩持续增长。
盈利预测：根据公司 19 年业绩快报和疫情的影响，我们将营业收入由49.16/59.00/70.80 亿 元 调 整 为 46.76/54.93/66.16 亿 元 ， 同 比+12.23%/17.47%/20.45%，归母净利润由 8.64/10.91/13.77 亿元调整为 7.19/8.98/11.33 亿元，同比+18.38%/24.94%/26.11%，EPS 由1.08/1.37/1.73 元调整为 0.90/1.13/1.42 元，目标价调整至 51 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：渠道拓张和下沉不及预期，疫情对公司业务的影响等。
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