中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
投資要點
事件：2019Q1-3公司實現營業收入35.31億元，同比增長11.57%；實現歸母淨利潤5.46億元，同比增長12.32%；實現扣非後歸母淨利潤5.20億元，同比增長10.79%。其中2019Q3實現營業收入11.38億元，同比增長14.93%；實現歸母淨利潤1.80億元，同比增長22.32%；實現扣非後歸母淨利潤1.74億元，同比增長22.13%。
美味鮮穩健增長，盈利能力持續提升。2019Q1-3美味鮮實現收入33.57億元，同比增長14.97%；實現歸母淨利潤5.43億元，同比增長19.08%。其中2019Q3實現收入10.95億元，同比增長14.30%；實現歸母淨利潤1.81億元，同比增長17.53%。調味品主業2019Q1-3收入為33.36億元，同比增長15.37%；其中2019Q3收入為10.89億元，同比增長15.49%。分品類看，2019Q3醬油收入為6.70億元，同比增長8.56%，環比上半年的10.44%略有放緩；雞精雞粉收入為1.24億元，同比增長18.94%，環比上半年的19.32%略放緩；其他小品類收入為2.94億元，同比增長33.19%，環比上半年的29.50%加速。2019Q3東部、南部、中西部、北部區域收入增長11.55%、13.04%、28.78%、13.74%，中西部環比上半年加速，北部區域放緩。前三季度東部、南部、中西部、北部區域經銷商淨增加21、10、53、61家。前三季度美味鮮毛利率為39.01%，同比下降0.17個pct，主要系（1）醬油佔比下降、（2）原材料價格（主要是味精和I+G）上升、（3）採取降價促銷方式加速開拓市場。費用方面，銷售費用、管理費用（含研發）、財務費用率分別為10.1%、7.9%、0.13%，同比-0.21、+0.09、+0.09個pct。在毛利率下降，三費率持平的情況下，受益於投資收益增長861萬元，美味鮮淨利率提升0.41個pct至17.66%。
Q3母公司減虧明顯，房地產收入超預期。2019Q3本部收入871萬元，同比下降5.44%；歸母淨利潤為-598萬元，同比減虧484萬元。單三季度中匯合創收入為1755萬元，同比大幅增長196.45%；歸母淨利潤為425萬元，同比增長9.82%，利潤增長遠低於收入主要系三季度計提及結轉土地增值稅增加以及委託貸款等投資收益同比減少近700萬元。單三季度中炬精工收入1523萬元，同比下降8.03%；歸母淨利潤為92.4萬元，同比增長71.11%。
盈利預測：寶能入主後公司激勵機制加強，同時將加大對調味品的市場投入，在陽西產能逐步釋放的背景下，調味品業務有望快速增長。陽西基地生產效率更高，自動化程度提升推動調味品毛利率上升。同時公司體制從國企向民企轉變有望推動管理費用率下降。我們預計公司2019-2021年收入分別為47.11、56.32、66.43億元，歸母淨利潤分別為7.21、9.34、11.49億元，EPS分別為0.91、1.17、1.44元，對應PE為48倍、37倍、30倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；中高端醬油競爭加劇；全國化不及預期
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