長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長青集團(002616)
事件描述
10 月 29 日長青集團發佈 2019 年三季報， 2019Q1-3 實現營收 17.89 億元，同比增長 21.05%，實現扣非歸母淨利潤 1.87 億元，同比增長 120.99%；Q3 單季度實現營收 7.97 億元，同比增長 26.31%，實現扣非歸母淨利潤 0.96億元，同比增長 45.54%。 公司預告 2019 全年歸母淨利潤 2.67-3.34 億元，同比增長 60%-100%，對應 Q4 歸母淨利潤 0.73-1.40 億元，同比增5.5%-101.3%。
事件評論
滿城項目負荷率提升和新投項目帶來營收增量，毛利率同比提升明顯。Q3 收入高增來自新增項目投運：①保定滿城項目 2018 年 6 月和 11 月分別投運供熱和供電機組，2019H1隨著剩餘部分供熱管網的建設完工，項目的產能負荷率持續增加； ②2019 年 7 月中山垃圾焚燒三期（ 1200t/d）正式投運； ③2019 年 9 月鄄城生物質項目正式商運。 盈利能力來看， 2019Q1-3 毛利率 30.01%，同比+9.6pct； 期間費用率15.53%，同比-1.3pct； 淨利率 10.93%，同比+4.5pct；滿城項目負荷率提升、秸稈原料採購價格下降和製造業外銷毛利率回升帶來公司整體毛利率上行；淨利率增幅小於毛利率源於去年同期收回魚臺電廠補貼電價衝減壞賬損失而今年待結算電費增加導致應收款和壞賬損失計提增加 （ 2019Q3 末應收賬款 5.24 億元，較年初的 2.06 億元增長約 155%）。
預計未來兩年為產能投建高峰期。 2019Q3 末固定資產和無形資產較2019Q2 末分別新增約 3.72 億元和 3.69 億元，增量主要來自鄄城項目和中山垃圾焚燒項目投運後自在建工程轉出；對比年初和考慮在建工程轉出至固定/無形資產， 2019Q1-3 在建工程總新增量約 10.3 億元，主要為儲備項目陸續進入建設期，預計茂名項目（ 2019Q4）、蠡縣項目（ 2020Q1）、鐵嶺和永城項目（ 2019Q4）將於近期投運，其餘項目大概率在兩年內投運，未來業績增量可觀。 公司 8 億元可轉債發行已獲證監會審核通過， 進一步補充資金來源，公司目前暫無資金壓力。
盈利預測與估值： 預計 2019-2021 年營業收入分別為 27.9/45.8/56.1億元，同比增速分別為 39.2%/63.8%/22.5%；考慮到公司毛利率提升，上調公司扣非 歸母淨利 潤 為 2.97/4.90/6.03 億元（原預計數據2.68/4.49/5.86 億元），同比增速分別為 115%/65%/23%；假設可轉債順利發行且 2020 年完成轉股，對應 EPS 為 0.40/0.57/0.70 元/股， PE估值為 18x/13x/10x；上調公司評級至“買入”。
風險提示： 項目投產進度不及預期風險；生物質發電補貼電價退坡風險。
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