中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
生益科技(600183)
3Q19业绩符合预期
1-3Q19业绩：收入94.7亿元，同比增长5.5%；归母净利润10.4亿元，同比增长28.7%。其中，三季度单季收入35.0亿元，同比增长10%；归母净利润4.13亿元，同比增长49%，符合我们的预期。三季度的毛利率较二季度环比提升1.3ppt至28.4%，体现出5G通讯设备驱动高频板和高速板占比提升。
发展趋势
5G建设周期带动通讯CCL/PCB高景气，公司将持续受益。截止至三季度，5G的主力设备供应商华为，已和全球领先运营商签定了60多个5G商用合同，40多万个5GMassiveMIMOAAU发往世界各地1，相比半年报时的15万个2，5G基站的出货进度明显加快。作为华为、中兴等公司在5GCCL/PCB的核心合作伙伴，我们认为随着5G建设的稳步推进，公司将持续受益。
CCL下半年景气度回暖，原材料价格趋稳。三季度整体看，铜价下跌趋势趋缓，玻纤、环氧树脂价格趋于平稳。公司的产品主要用于通讯用产品，随着5G进程的加速，三季度景气度明显有所回升，毛利率受5G占比增加的影响环比上升1.3ppt至28.4%。展望四季度，我们认为公司将有望维持高景气度，5G产品占比也将不断增加，利好公司的盈利成长。
高频高速产品、产能扩张进展良好，将为公司带来成长动能。公司南通CCL已于4月起贡献收入，目前进展良好，我们认为未来有望获得客户更大份额、替代美系客户。公司计划，江西可转债募投项目今年年底或明年初有望投产，规划产能1800万平方米/年，（公司2018年出货8500万平方米），有望为公司明年成长，迎接5G建设放量打下良好的基础。生益电子PCB方面扩产也在持续进行。在5G通讯PCB价格方面，我们预计随着量的爆发，价格可能会略微有所回调，但对于公司而言，仍将增加业绩贡献。
盈利预测与估值
由于5G对于覆铜板毛利率提升超出预期，我们上调2019/2020全年盈利预测EPS10%/9%至人民币0.65元/0.78元。生益当前股价对应39.3倍2019年市盈率和32.7倍2020年市盈率。维持跑赢行业评级，由于5G建设周期的确定性提高，考虑到整体板块的P/E，我们上调目标价13%至人民币26元，对应40倍2019年市盈率和33倍2020年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。
风险
5G建设进程不及预期；产品价格持续下降。
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