東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
江西銅業(600362)
事件：公司發佈2019年三季報。公司2019前三季度累計實現營業收入1712.4億元，同比增長5.32%；歸母淨利潤20.37億元，同比增0.99%。其中Q3單季度營收661.97億元，同比增13.95%，環比增17.82%；歸母淨利潤7.65億元，同比降0.31%，環比增37.11%。
多金屬礦產資源豐富，銅業一體化產業鏈巨頭：截止2019上半年，公司100%所有權的資源儲量約為銅金屬936.3萬噸、黃金289.6噸、銀8715.8噸、鉬20.5萬噸；聯合其他公司所控制的按所佔權益計算資源量約為銅443.5萬噸、黃金52噸；控股恆邦股份擁有金礦採礦權16個、探礦權21個，探明黃金儲量112噸。公司擁有6座在產礦山、3家冶煉廠、8家銅材加工廠及2家硫酸廠，具備銅精礦含銅20萬噸、陰極銅140萬噸、銅產品加工100萬噸的年產能，為國內最大的銅生產基地。
多元化經營提升抗風險能力，毛利率穩中提升：2019前三季度，國內銅均價4.78萬元/噸（-5.6%）；黃金均價304.75元/克（+12.43%）。儘管銅市走軟，但公司前三季度錄得綜合毛利率3.9%，同比提升0.49pct；Q3單季度毛利率4.03%，環比提升0.28pct，主要原因是恆邦股份盈利能力的提升。其受益於貴金屬價格上漲，恆邦Q3單季度淨利潤1.05億，環比增233%，毛利率6.52%，環比提升2.66pct。
礦山擴建+冶煉產能擴充，業績增量有保障：武山銅礦三期擴建項目總投資約20億元，年產能由1.3萬噸擴建至3萬噸，2019年5月起建。城門山銅礦三期擴建後形成年產銅精礦3萬噸，硫精礦95萬噸的規模，2020年起逐步達產。銀山礦業改造後年產能將由0.74萬噸擴建至2萬噸，2021年起逐步達產。屆時公司銅精礦整體產能將由20萬噸提升至25萬噸。控股的恆邦股份具有年產50噸黃金、700噸白銀的能力，當前已對公司業績形成顯著貢獻；此外公司收購國興銅業65%股份，其具備18萬噸/年陰極銅生產能力。公司陰極銅年產能將總計達到160萬噸。
銅價穩定運行，貴金屬中長期上行，盈利水平將提高：銅價礦端供應依然偏緊，而需求整體保持良性增速，銅供應缺口仍有趨勢性放大的可能，銅價重心有望穩定運行。考慮到黃金避險溢價、流動性溢價、央行購金行為的持續性等因素，貴金屬價格仍具備長週期上行的可能。上述因素或將推動公司整體毛利水平提升至4%以上。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年實現營業收入分別為2280億元、2395億元、2550億元；歸母淨利潤分別為28.2億元、36.8億元和43.2億元；EPS分別為0.81元、1.06元和1.25元，對應PE分別為17.5、13.4和11.4，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、金屬價格下跌；2、礦山品位下降；3、公司產銷不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
