華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
江西銅業(600362)
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公司發佈2019年第三季度報告，2019年前三季度實現營業收入1,712.4億元，同比增長5.32%；歸屬於上市公司股東淨利潤為20.65億元，同比增長0.99%；基本每股收益0.60元，同比增長1.69%。2019年第三季度實現營業收入661.97億元，同比增長13.95%；歸屬於上市公司股東淨利潤7.65億元，同比下降0.31%；基本每股收益0.22元，同比持平。公司業績基本符合我們預期。
投資要點：
佈局黃金業務，多金屬礦業共同發展。2019年上半年，公司成功收購恆邦股份併成為其控股股東，佈局黃金板塊產業，形成銅、黃金等多金屬礦共同發展的新局面。目前，公司具備年產銅精礦含銅超過20萬噸，陰極銅產量超過140萬噸/年，年產黃金74噸，白銀1100噸的生產能力。
產品價格波動得到平衡，經營更趨穩健。2019年前三季度，由於全球經濟下行壓力較大，銅產品價格震盪下行，但貴金屬價格表現靚麗。今年前三季度，長江有色銅均價相比去年同期下降6.25%至4.78萬元/噸；而同期上海現貨黃金價格上漲12.54%至303.59元/克。2019年第三季度，受益於黃金和白銀價格的上漲，公司控股子公司恆邦股份營收為76.36億元，同比增長64.1%；淨利潤為1.04億元，同比增長16.38%。
經營現金流持續改善。2019年1-9月公司經營活動現金淨額87.81億元，同比增長108.69%；公司經營活動現金流量淨額大幅改善的原因是公司加強應收賬款管理，應收賬款和應收票據同比大幅下降。
銅礦供給收縮，電動汽車發展帶動銅需求增長。2018-2020年全球較少有大型礦山新增投產計劃，2019年預計全球精銅產量增速在2.7%左右，增速處於歷史性低位。而隨著電氣化特別是電動汽車的發展，全球銅市處於缺口狀態。根據國際銅業研究小組預測，2019年全球精銅供需缺口達19萬噸，2020年上升至25萬噸。
盈利預測：我們預測公司2019-2020年實現歸屬母公司所有者淨利潤分別為27.24億元、30.24億元和33.03億元，對應每股收益分別為0.79元、0.87元和0.95元，對應當前股價PE分別為18.1倍、16.3倍和14.9倍。公司是國內銅業龍頭，在全球銅市供需缺口背景下，未來公司經營業績將具有較大的彈性，維持“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：（1）全球銅需求持續低迷；（2）銅礦山大幅擴產；（3）公司銅加工產品利潤大幅下降；（4）市場系統性風險等。
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