A股上市公司再融資迎來大鬆綁，根據證監會上週末發佈的相關征求意見稿，未來上市公司有望在定向增發方面獲得更多的支持。此前，定增市場一度大幅萎縮，2017年上半年發佈的相關規定，使得定增價格相對市價的折扣被大幅壓縮，股份解禁之後退出的時間也有所延長，降低了投資者參與定增的吸引力；加上2018年市場持續調整，批文失效、股價倒掛現象屢屢出現，今年上半年定增市場出現“千億終止潮”，定增方案擱淺涉及的募資規模高達1123億元。隨著相關規定的鬆綁，未來定增市場有望出現恢復性增長，對一些上市公司通過定增融資改善自身質量帶來了契機，但從過往的經驗來看，定增也絕非“一增就靈”的妙藥，其中的機會和風險有賴於投資者深入分析、審慎抉擇。
相比公開增發、可轉債和配股等其它再融資方式，定增對上市公司來說更靈活，包括財務要求較低、募資使用的範圍限制較少等；而對參與定增的投資者來說，則有望買到相對市價打折的股票，同時定增帶來的一次性快速建倉也減少了在二級市場上收集籌碼的時間，並降低所謂的“衝擊成本”，也就是大資金買入股票造成股價上漲、進而抬高買入成本。對於有融資需求，特別是財務指標無法達到其他再融資方式要求的上市公司來說，定增在某種意義上是這些公司提升自身資產質量和競爭力的最重要方式，可謂“定海神針”。正因為如此，在2017年之前，定增一度成為A股最重要的融資方式，定增購買資產更一度成為股價上漲的催化劑。
不過在促進上市公司併購重組的同時，定增也出現弊病，比如集中針對少數對象折價發行，存在利益輸送的套利空間；定增收購的資產質量不如預期好，甚至在收購數年後出現商譽減值等暴雷現象。對某些上市公司來說，定增成為做高股價進行“市值管理”的一種手段，甚至成為大股東高位套現的工具。此外，定增對市場的融資壓力，雖然不像IPO那麼直接，但在解禁期滿之後，定增股份擇機套現也是大概率事件，資金壓力只是延期而不會消失。也正因為如此，定增在2017年的時候一度受到政策限制，規模大幅下降。
如今定增即將再鬆綁，卻和2017年前有重大區別。最重要在於，目前A股已經明確了註冊制的改革方向，並由科創板進行試點，下一步還將在創業板推出。註冊制意味著市場化程度更高，賦予上市公司更多的融資自主權是改革的必然方向；此外，在融資渠道更通暢的情況下，優質資產證券化有更多的選擇餘地，IPO相比定增的優勢比較明顯，定增的套利空間被壓縮，適度鬆綁也是自然的選擇。因此，定增鬆綁既是註冊制改革中不可缺少的一環，同時也很難讓相關上市公司“一增就靈”，市場對定增行為的檢視將會更嚴格，不會完全以利好視之。
定增鬆綁對市場是否構成正面影響，最關鍵在於是否對提升上市公司質量有幫助。如果大部分定增能夠引入優質資產，促進績差公司脫胎換骨，那麼對市場整體將形成利好。從這個角度來看，在目前定增市場處於“低水位”，且上市公司財報“暴雷”比較充分的情況下，定增鬆綁短期之內對上市公司質量提升帶來的想象空間，遠比拖累業績的可能要大；即使存在未來收購資產質量不佳和定增股份解禁套現的壓力，在一年以內也影響較小。因此，再融資鬆綁從中期的角度，特別是半年之內，對A股的利好成份較大。半年的“藥效”過後，定增能否持續為A股助力，則有賴於相關的配套政策。筆者建議，不妨從兩方面為定增政策“打補丁”，一是可以借鑑科創板現有的跟投制度，保薦機構按一定比例用自有資金跟投，解禁期較定增“小非”適當延長，以此促進券商為定增項目負責，提升項目質量和定增價的合理性；第二是增加對定增購買資產的約束，特別是大股東和實際控制人，在解禁時如果承諾的業績不達標，則相應延長股份鎖定的時間，甚至可以考慮設置定向回購定增股份的條款。
站在投資者的角度，定增鬆綁短期內勢必增加上市公司的併購重組行為，帶來更多潛在的投資機會。筆者重點觀察三方面的投資機會，一是所謂的定增“老司機”，也就是高折價定增基金的投資機會。2017年以來，定增基金在到期之後紛紛轉型，存量的定增基金數量不多，成為定增鬆綁利好的“珍稀物種”。對這些定增基金來說，政策鬆綁之後一方面可以帶來更多的定增投資機會，另一方面定增價折扣的增加、限售時間的縮短也有利於增加定增股份的安全邊際，進而提升相關基金的內在價值。目前，一些定增基金存在10%甚至更高的折價，未來隨著到期日的臨近，折價勢必逐步縮減，具備較好的投資價值，如九泰銳富（168102）、九泰銳益（168103）、九泰泰富（168105）等；
第二類是具備較強併購重組預期的公司，包括“大股東、小公司”的央企控股公司，以及總市值、資產負債率和應收賬款“三低”的公司。前者在央企混改有望提速的背景下，圍繞再融資鬆綁進行併購重組的概率大增，小市值公司的彈性和想象空間較大，如東安動力（600178）、英力特（000635）、龍源技術（300105）、ST藍科（601798）、理工光科（300557）、林海股份（600099）、大慶華科（000985）、瑞泰科技（002066）等；後者則往往是資產和負債都比較低，處於“淨殼”狀態，重組想象空間也比較大，如民生控股（000416）、*ST獅頭（600539）、博聞科技（600883）、萬里股份（600847）等；
第三類則是券商板塊，再融資鬆綁無疑將直接利好券商，增加其投行業務收入，也給有參股基金公司、特別是定增經驗豐富的基金公司帶來潛在利好。比如財通證券（601108），參股的財通基金此前在定增市場佈局較多，未來有望藉助政策鬆綁捲土重來；此外，公司參股的永安期貨也直接受益於股票期權擴容、新三板轉板加速的利好，具備多重題材。
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