芯片企業的增長驅動，有三種：一是併購，例如博通、微芯科技、賽普拉斯、韋爾股份、聞泰科技，二是需求爆發，三是推出新品。

大家熟悉的韋爾股份收購豪威科技，聞泰科技收購安世半導體，股價牛氣沖天。

耐威科技近期爆發的短期驅動力，一個是公司收購的瑞典子公司的MEMS在手訂單飽滿，生產排期已經超過14個月。

另外一個大概是北京產線年底的1萬片產能，2020年開始量產，有業績驅動。

結論是：公司在2016年收購時，股價都沒有能衝高，16年以來一直處於橫盤狀態。近期的爆發，應該與產能和業績有關。

所以，要隨時關注公司的業績動向，業績好，就有短期爆發力。公司應該不是像維爾股份、聞泰科技那樣的走勢。

• 本文邏輯：

1、從業績數據出發，分析耐威科技新的增長點，MEMS業務（包括工藝開發、晶圓製造）。

公司的老業務航空和電子導航營收和利潤都在下降，而

且MEMS業務佔全部營收的比例已經超過50%；由於MEMS業務的增長，公司的毛利率同比增加14.56%。

2、公司在2016年收購了全球領先的MEMS芯片製造商瑞典Silex，一躍而成為MEMS芯片全球代工龍頭，為全球MEMS芯片設計廠商提供工藝開發、晶圓製造服務。

3、MEMS芯片是新產品+新應用，有較高的技術、專利壁壘，下游需求充足。

4、2012-2016年，Silex在全球MEMS代工廠收入中的綜合排名為第五位，2017年則超越臺積電（TSMC）、索尼（SONY）前進至第三位，緊隨意法半導體STMicroelectronics、TELEDYNEDALSA之後。

5、Silex的核心競爭力在於它的工藝。共有工序排序是Silex毛利率高達30%-40%的原因之一。還擁有目前為業界最先進的硅通孔絕緣層工藝平臺（TSI），有9年以上的量產歷史、生產過超過10萬片晶圓、100多種不同的產品。

6、客戶群體優質，訂單充足。截至2019H1末，Silex擁有的在手未執行合同/訂單金額（單筆500萬元以上）合計約為5億元。

7、收購後Selix業績表現不俗，在業績承諾期 2015-2017 年以總體 133.42%的完成率完成業績承諾。

8、產品線以及產能。

收購完成後，耐威擁有瑞典、北京兩條產品線。

瑞典：產能利用率持續提高。2018年的產能利用率高達98.52%。近期瑞典產線的MEMS在手訂單飽滿，生產排期已經超過14個月。

北京：是中國首條8英寸的MEMS國際代工線。19年三季度進入試生產階段，預計2020年實現量產。

北京產線19年年底計劃實現每月1萬片產能，預計滿產情況可增加每年營業收入7-8億，未來計劃是實現每月3萬片產能，將為公司開啟新的增長空間。

9、業績看點。

工藝開發佔據MEMS業務收入的40%，毛利率47%左右，技術壁壘更高，訂單充足、具備較高的議價能力。

晶圓製造屬於批產代工業務，毛利率在35.77%左右，但產能容易釋放，年營收復合增長率區間大概為40%-50%。

10、公司業務結構調整後，MEMS成為重心將會進一步發力，業績反轉有看頭。

• 正文：

一、前言

耐威科技的老業務是航空、電子導航，這兩塊兒的營收和利潤都在下降，從19年3季報可以看出來。

但是，3季報也有一大驚喜，就是公司的MEMS業務（包括工藝開發、晶圓製造）。

受益於下游生物醫療、工業及科學、通訊、消費電子等應用市場的高景氣，MEMS前三季度實現營收3.85億元，較上年同期快速增長35.67%，且MEMS業務佔全部營收的比例已經超過50%；

且公司的毛利率同比增加14.56%，也是因為較高毛利率的MEMS業務保持快速增長。

所以從3季報，我們就可以看出MEMS芯片是公司未來的增長點。因為它是新產品、新應用，業務可持續發展。

尤其是毛利率較高，工藝開發與晶圓製造中，工藝開發的毛利率更高。

接下來，我們就詳細分析一下。

二、收購Silex進軍MEMS芯片

耐威在2016年收購了全球領先的MEMS芯片製造商瑞典Silex，一躍而成為MEMS芯片全球代工龍頭，為全球MEMS芯片設計廠商提供工藝開發、晶圓製造服務。

三、MEMS芯片是新產品+新應用

1、MEMS引領電子通信新時代

MEMS全稱MicroElectromechanicalSystem，即微機電系統，是指尺寸在幾毫米乃至更小的高科技裝置。

它是傳統半導體技術的升級。MEMS本質上是把微型機械元件（如傳感器、制動器等）與電子電路集成在同一顆芯片上，屬於精細加工。

它有較高的技術壁壘，專利壁壘。對企業研發、資金、技術等方面實力要求較高。

MEMS整個流程包括上游的設計、中游的製造和封測、下游應用，設計環節可以佔到價值量的50-60%，製造和封測佔據剩餘的40-50%。

MEMS製造處於產業鏈的中游，中游包括IDM廠商和獨立代工廠模式。

IDM廠商包括意法半導體（STMicroelectronics）、索尼，國內的代表企業有杭州士蘭微、蘇州固鍀等。獨立代工廠，代工領域的MEMS廠商有TSMC（臺積電）、TELEDYNE、Silex等。

隨著MEMS產業的大規模發展，大批量、標準化後，專業化分工將成為新的趨勢。這就為Silex這樣的純MEMS代工廠創造了新的發展機遇。

2、通信、消費電子驅動MEMS的上一輪增長，下一輪增長則受益於物聯網+5G應用

MEMS傳感器目前主要應用於通信、汽車電子、消費電子可穿戴設備、智能家居、軍事、醫療保健等領域。

通信領域：主要是MEMS器件，包括微電容器、微電感器、微諧振器、微濾波器、微開關等。

汽車電子：壓力傳感器、加速計、陀螺儀和流量傳感器幾乎佔了整個汽車MEMS市場銷售額的99%。

消費電子：是MEMS傳感器最大的應用市場，主要包括運動監測、傾斜度測量、人機界面、導航等方面。

軍事：MEMS技術最早的應用領域之一，也是未來的關鍵技術。

醫療保健：用於遠距離監護和高精度治療的各種設備，受益於老齡化趨勢，未來應用市場將得到進一步增長。

除此之外，物聯網+5G智能傳感新時代，引領MEMS芯片的下一輪增長即將到來。

MEMS芯片屬於物聯網感知層的基礎器件，在5G時代將會擁有豐富的應用場景，比如智慧家庭、人工智能、工業4.0、無人駕駛等領域。

從具體的細分應用來看，BAW濾波器、環境MEMS傳感器、MEMS揚聲器、指紋識別傳感器、自動對焦執行器等新興的MEMS細分領域將助推未來市場發展。

且傳感器和人工智能（AI）相結合，可以進一步激發新應用的誕生。所以，我在文章前面說，新產品和新應用共同保障了MEMS市場可持續發展。

最後，從市場空間和增速來看，2017年全球MEMS市場總額為201億美元，2018年達到229億美元。

從國內市場來看，MEMS國內市場在2018年創下歷史新高，達到近420億規模，在2019年至2024年間，市場營收復合年增長率約為8.3%，出貨量的複合年增長率約為11.9%。

四、Silex

1、行業地位

公司收購的子公司瑞典Silex是全球領先MEMS廠商，可以極快提升我國在MEMS領域的技術實力。

得益於物聯網產業的高速發展，全球MEMS傳感器需求旺盛，MEMS設計及製造廠商均取得高速增長。

2012-2016年，Silex在全球MEMS代工廠收入中的綜合排名為第五位，2017年則超越臺積電(TSMC)、索尼(SONY)前進至第三位，緊隨意法半導體STMicroelectronics、TELEDYNE DALSA之後。

2、核心競爭力

Silex的核心競爭力在於它的共有工序。Silex將兩條業務線共有工序提取在一起做生產，這也是Silex毛利率高達30%-40%的原因之一。

Silex還擁有目前為業界最先進的硅通孔絕緣層工藝平臺（TSI），通過MEMS技術在硅晶片上形成電介質隔離區域。

Silex目前已有9年以上的量產歷史、生產過超過10萬片晶圓、100多種不同的產品，技術可以推廣移植到2.5D和3D圓片級先進封裝平臺。

3、客戶群體優質，訂單充足。

Silex擁有優質的客戶群體及充足的訂單，對新建產線的客戶導入及開發十分有利。

目前Silex客戶包括全球範圍內的光刻機、網絡通信和應用、紅外熱成像技術、DNA/RNA測序儀、網絡搜索引擎、工業以及消費細分行業的領先企業。

截至2019H1末，Silex擁有的在手未執行合同/訂單金額（單筆500萬元以上）合計約為5億元，業績不俗。

4、業績

收購後Selix業績表現不俗。對賭業績超額完成，Silex2015-2017年度三年累計實現的“承諾淨利潤”為1.71億瑞典克朗，佔相關重組交易方承諾業績1.28億瑞典克朗的133.42%，超過了業績承諾金額。

五、產品線以及產能

收購完成後，耐威擁有瑞典、北京兩條產品線。

瑞典：產能利用率持續提高。2018年為了處理積壓訂單，又進一步擴大了瑞典8寸線產能，2018年的產能利用率高達98.52%。

同時，近期的新聞顯示MEMS產業高景氣度持續，瑞典產線的MEMS在手訂單飽滿，生產排期已經超過14個月。

北京：是中國首條8英寸的MEMS國際代工線。19年三季度進入試生產階段，預計2020年實現量產。

北京產線19年年底計劃實現每月1萬片產能，預計滿產情況可增加每年營業收入7-8億，未來計劃是實現每月3萬片產能，將為公司開啟新的增長空間。

六、公司的業績看點

1、受益於下游市場高景氣度+產線利用率提高，MEMS業務盈利能力強。

公司前三季度業績大幅下滑，前三季度營收5.01億元，同比減少11.86%；歸母淨利潤，同比減少38.12%，主要在於老業務航空、電子導航等營收下滑。

但是MEMS業務前三季度實現營收3.85億元，較上年同期快速增長35.67%，從營收構成看，MEMS營收佔比已經超過50%，未來有望進一步加大。前3季度毛利率同比增加4.43%至43.23%，第三季度毛利率同比增加14.56%至48.00%。

2、工藝開發訂單充足、具備較高的議價能力。

較高毛利率的MEMS業務保持增長，佔營收比重上升，同時公司為新增MEMS產線產能提前準備業務資源，有意增加了毛利率較高的工藝開發業務。

公司的MEMS業務又分為：括工藝開發和晶圓製造兩大類，工藝開發就是為客戶提供定製的產品製造流程。

工藝開發佔據MEMS業務收入的40%，毛利率在47.01%左右，比晶圓製造的毛利率更高，這從側面反映了工藝開發訂單充足、具備較高產業議價能力。

同時，工藝開發對人員專業要求較高，產能不太容易擴張，2018-2020年的複合增長率大概在20%-25%，毛利率維持相對高位水平。

3、晶圓製造產能擴張，營收增長較快

晶圓製造：批產代工業務，毛利率水平在35.77%左右。

未來隨著產能進一步釋放和國內大批量產線的投放，毛利率將呈現小幅波動向下趨勢。

但隨著產能的釋放獲得大幅增長，2018-2020年營收復合增長率區間大概為40%-50%。

七、風險提示

產品研發不及預期，產能不及預期，下游需求不及預期

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