2月18日，一則吉利汽車計劃投資3億美元入股蔚來汽車的消息立刻引起廣泛關注。儘管吉利汽車和蔚來汽車都表示不對此置評，但輿論似乎仍然願意相信這一傳聞的真實性，甚至有媒體表示雙方已經確定合作細節。對此，汽車預言家在採訪多位產業投資、經濟領域人士後獲悉，吉利3億美元投資蔚來汽車是不符合產業投資規律、沒有投資價值的行為，基本可以認定是不實消息。
汽車預言家梳理發現，從去年開始，蔚來就已經傳出和北汽，廣汽、上汽等產業資本洽談融資，但現在為止都停留在了“流言”層面。針對又一次關於蔚來汽車的融資“緋聞”，採訪中多位人士指出，蔚來汽車近幾年從投行、政府再到產業的融資軌跡，表明這家企業善於運用資本槓桿化解資金危機，儘管目前李斌掌控的蔚來汽車既沒有兜售跡象，也保持了較為穩定的估值，但失衡的投入產出比是擺在蔚來汽車面前一條無法跨越的鴻溝。
為什麼吉利3億投資蔚來不符合汽車產業投資規律？究竟是誰在不遺餘力的將吉利和蔚來相互聯繫？蔚來近幾年來的融資路線是什麼？李斌為什麼從BTA到地方政府再到政府尋求融資？擺在蔚來汽車面前必須解決的問題是什麼……這是此次蔚來融資緋聞之外需要搞清楚的問題。
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吉利投資蔚來是“緋聞”
2月18日，針對吉利3億美元投資蔚來汽車的消息，多位投資與企業運營人士分析了不屬實的原因：
一、從目前蔚來的經營狀況來看，吉利獲得蔚來股權不足10%，僅為第三大股東，既不能得到企業管理權，也沒有運營價值。
蔚來汽車股權架構對比
根據資料顯示，蔚來在上市後設置了ABC的股權架構。通俗來講，蔚來的A類股票每股可投1票，B類股票每股可投4票，C類股票每股可投8票。A、B、C類三類股票的持有人除表決權和轉換權不同外，其他方面享有同等權利。
值得注意的是，持有C類股票的只有李斌1人。根據此前蔚來IPO文件，李斌目前在蔚來的持股比例為14.5%（包含少於0.01%的A類股票），控制約48.3%的投票權；與此同時，持有B類股票的只有騰訊1家，持股比例為12.9%，擁有21.5%的投票權。
汽車預言家在蔚來的IPO文件中發現，“蔚來IPO文件明確規定B或C類股票可以由持股人轉換為A類，但A類不能轉換為B、C類股票”。這意味著1股8票的C股只專屬於李斌1人，而1股4票的B股只專屬於蔚來第二大股東騰訊。
相關人士從股權架構上分析，無論產業資本以多大的資金入局，都不可能撼動李斌在蔚來內部的決策權力，也就談不上投資之後的資源技術整合。因此，投資蔚來汽車對於一直圍繞汽車產業為主業發展的吉利來說沒有價值。
二、蔚來目前投入產出比失衡，小額投資對吉利沒有收益價值。
蔚來首發的高端化產品EP9
從目前蔚來的經營情況來看，短期內沒有盈利跡象。在多位投資人士看來，“蔚來汽車財務狀況十分堪憂，虧損預期時間預估較長”。
作為圍繞汽車主業發展的產業資本，吉利近幾年投資方向主要是提高自身汽車業務發展效率，沒有發現運用資金投入獲取回報的行為，尤其是在汽車產業變革的當下，吉利汽車不會拆分小額資金投入到尚未完成投入產出管理的企業，而且吉利也沒有投資收益的需求。
三、以目前的產品體系判斷，吉利沒有必要長期扶持蔚來這樣一家企業。
在不少外界評論看來，蔚來作為國內新能源汽車製造的頭部企業，產業資本進入可以加速技術整合。甚至猜測吉利成熟的生產體系會幫助蔚來實現代工生產。
但來自投資領域人士表示，和國有車企不同，吉利等民營車企不會為了“裝點門面”和蔚來合作，而且吉利擁有完整的新能源汽車發展規劃，並且在全球範圍形成了吉利、沃爾沃、smart等不同品牌的新能源戰略，對蔚來汽車的技術需求度不高。和外界看待的3億美元入股相比，投資人士分析，如果資金量超過10億美元形成控股蔚來汽車，可能對於吉利來說才具備一定的價值。不過從目前看，李斌短期內不會轉售蔚來汽車的運營權。
四、蔚來汽車多方合作行為無法獲得產業資本投資興趣。
梳理發現，蔚來汽車近幾年與江淮、廣汽等企業合作，同時也不斷與地方政府接洽投資事宜，這不符合產業資本的投資行為。回顧吉利諸多業內投資項目，諸如併購沃爾沃汽車，入股戴姆勒、沃爾沃集團，收購寶騰路特斯，背後的目的都是為了更好的視線整合效應，更大範圍的促進汽車產業合縱連橫，而不是沒有目的的獲得股份收益或者淺層次的代工。
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蔚來的融資邏輯
以此判斷，此次吉利投資蔚來也將無疾而終。汽車預言家觀察到，蔚來汽車發展至今在資本運作上基本形成了BAT-政府-產業資本融資路徑，也間接表露出蔚來汽車在融資領域越來越吃緊的跡象。
回顧此前蔚來汽車的資本運作過程，在蔚來汽車發展的初期，蔚來汽車的投資主要來自BAT之類的互聯網公司和投行。
蔚來初始投資團隊
資料顯示，2014年11月，易車創始人李斌、汽車之家創始人李想等共同發起設立蔚來汽車；2015年，李斌和李想、劉強東、馬化騰、雷軍、張磊共籌備億元級資金為蔚來汽車投出了第一輪融資，此後蔚來又獲得淡馬錫、百度資本、紅杉、厚朴、聯想集團、華平、TPG、GIC、IDG、愉悅資本等數十家知名機構投資，累計融資超過150億元。
市場化資本運作一直是蔚來汽車的主要融資路線，這一情況一直持續到2018年。
2018年，蔚來美國上市
投資觀察人士表示，2018年蔚來首款車型蔚來ES8進入市場，原本寄希望於產品商業模式實現良性循環的蔚來沒有實現財務狀況明顯改善，這讓諸多市場化資本頗為失望。
有評論人士認為，當時BAT看準了新能源汽車浪潮，投資了一大批包括蔚來在內的新能源企業。這些企業經歷過3年的發展，依舊沒有爬出虧損的泥潭，包括蔚來汽車在內的這些企業一直處在投入大於產出的狀態。BAT不再輸入資金，尋求其他資金進入，這意味著BAT的投資不再繼續注資。
“無論是BAT還是風投機構，都喜歡快速收益。”蔚來的財務表現，或許讓許多社會化資本產生了融資無底洞的認知。與此同時，市場的調整也讓諸多資本開始審視中國的新能源造車潮。
一面是已經鋪開的攤子，一面是日益萎縮的市場化資本。蔚來在融資之路上開始逐漸向政府資本靠近。
2018年初，蔚來汽車首次披露計劃在上海嘉定建設生產基地，有媒體此前曾援引嘉定區方面人士報道稱：“嘉定國投或將投資蔚來，配套嘉定建廠”；2018年底，蔚來宣佈將在北京經濟經術開發區設立新的實體“蔚來中國”，並向“蔚來中國”注入特定的業務和資產，亦莊國投將對在“蔚來中國”以現金方式出資100億元，以獲取持有“蔚來中國”的非控股股東權益；2019年中旬，蔚來汽車被傳出和浙江湖州市洽談一筆超過50億元的融資……
但上述所謂地方國有資本投資計劃都未最終落地。
瞭解政府投資的相關人士指出，經歷了頭幾年的新能源造車浪潮之後，部分地方政府出現了諸多的造車新勢力爛尾現象，也開始倒逼地方政府冷靜思考。蔚來儘管在運營模式上有著鮮明的特點，但投入產出失衡以及沒有形成規模化都是地方政府觀望的原因。另外，和其他造車新勢力的融資需求相比，蔚來汽車動輒50億甚至上百億的融資規模，也讓很多地方政府必須仔細衡量投資損益，在投入產出和規模化兩大問題沒有有效解決辦法的現實環境下，地方政府只能望而卻步。
蔚來“江淮代工廠”
在市場化資本遲疑、地方國有資本觀望的現實下，蔚來汽車只能謀求產業資本的支持。
相比地方國有資本的疑慮，蔚來對於汽車產業資本確實有很多亮點。作為國內新能源汽車發展較為突出的企業，蔚來在技術和運營上具有一定優勢。相關人士分析，蔚來應該是最有能力賣車掙錢、最有希望自我造血的造車新勢力。另外通過大投入形成的高溢價品牌也是行業資本看重蔚來的因素。
不過在不少分析人士眼中，李斌尋求產業資本是迫不得已的選擇：一、汽車是資本聚集性行業，為了保證現金流，車企不會動用太多錢來支持蔚來；二、蔚來不會按照產業資本需求進行資源整合置換。換句話說，沒有車企再甘於做蔚來汽車的代工廠；三、蔚來注資目的一方面是支持業務投入，另外一方面也是做大估值吸引更多資金，對產業資本來說沒有好處。
有產業資本方人士透露，在尋求產業資本支持方面，蔚來一直和各個車企頻繁接觸，所用的話術也基本一致，甚至有“一股多賣”的感覺，合作的專一性受到很多企業的質疑，這也是蔚來在政府與產業資本上不斷碰壁的原因之一。
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蔚來需要解決的是“投入產出比”
“沒錢不行，但一直燒錢也不是未來”。分析人士認為，汽車製造本質是一個商業模式，商業模式的本質是良性運轉。此前有行業人士接受汽車預言家採訪時曾表示，汽車行業是規模經濟。不計成本的花錢造，誰都能造出來，關鍵是實現有效成本管控和精準市場定位。從這點上看，蔚來現在的賣車虧錢問題應當立即解決。
在不少行業人士眼中，蔚來目前至少有2個發展優勢：1.產品確實不錯，蔚來ES8、ES6確實有令人眼前一亮的技術；2.NIO House等服務運營模式確實走在了國內新能源汽車的前列。但在這兩個優勢基礎上，銷量太低導致的投入產出比失衡也極其嚴重。
蔚來NIO House
根據2019年12月30日，蔚來汽車發佈的最新一期財務報表，蔚來汽車第三季營收為18.36億元，環比增長21.8%，同比增長25.0%；淨虧損為25.21億元，環比下滑23.3%，同比下滑10.3%。如果按照蔚來第三財季共交付4799輛汽車計算，在2019年第三財季，蔚來汽車賣一輛車平均虧損52萬元。
分析人士表示，汽車產業是典型大投入，慢產出過程。一輛汽車的研發製造銷售週期多達數年。在上市銷售初期，單車虧損情況可以理解，但像蔚來這樣單車虧損高達50萬的品牌並不多見。截至2019年9月底，蔚來現金和短期投資僅剩17.7億元。其中，現金及現金等價物約9.8億元人民幣，較第二季度末減少近58.3%。
蔚來汽車的情況也反映到了資本方的態度上。2月16日，根據媒體報道，蔚來股東高瓴資本向美國證券交易委員會（SEC）遞交文件顯示，截至2019年12月31日，高瓴資本已不再持有蔚來汽車股份。據悉，高瓴是蔚來上市前的重要投資者。蔚來上市後，高瓴持股蔚來7.5％，曾是蔚來第三大股東。
甚至有輿論猜測，此次傳出吉利等產業資本爭相投資蔚來，不排除有人為了平衡高瓴資本退出對蔚來的負面影響而刻意對外釋放“煙霧彈”的可能。
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