01
十年前走上股票路
從2004年開始，6年的手機生意讓我越來越苦惱。公司財務回報率一年比一年更低，最要命的是，生意似乎完全看不到前途。
我不知道自己那間公司還能活多久？我將怎麼面對跟了我七年的員工？還有信任我的股東？我靠什麼養活自己的家人？
這都是我每天不得不面對和思考的問題。但無論如何，我知道是時候改變什麼了。也必須要改變了。
出差途中，我偶然在首都機場書店讀到了巴菲特的故事。真的，就是那短短的5分鐘，我竟然完全接受了巴菲特的投資理念。我的人生也將從此改變。
那個可愛的老頭兒用他的成功故事告訴我，這個世界上還有一種不用和複雜的人際關係打交道的賺錢方式，利用常識和邏輯去賺錢。那是我喜歡並擅長的方式。
我決定把手機生意的資金收回來，投資到中國更有前景的生意中去。我們就這樣開始了！
過往的手機生意回報率大概在10%左右。2010年初開始投資時，我定下了15%的複合收益目標，那可是不低的數字，意味著我們十年後的資金總量將翻上4倍。如果真能做到，想想都讓人感到興奮。
但在2010年初，我並未在股票市場賺過1分錢。我認識的朋友們中，也沒有一個靠買賣股票可以為繼生活。
未來的一切充滿了不確定性，就像19世紀初賣掉新英格蘭的房產，帶上一家老小，套上馬車西進的美國人一樣，我當時的心情是既興奮而又忐忑不安。
我常常會想：“如果最壞的可能性發生會怎麼樣？如果我2到3年並沒有賺到錢怎麼辦？”
太可怕了！時至今日，我仍然能清晰地回憶起當時後背發涼的感覺。但我必須義無反顧地前行，因為我已經沒有退路了。
02
那些暗無邊際的日子
那些在10年前和20年前，拿出全部身家，承擔了巨大風險買進股票的人們。孤注一擲，勇敢地面對未知的挑戰。
我也是追逐夢想勇敢面對未知世界的一員。回憶走過的整個旅途，出發前曾預想的最壞情況幾乎全部發生，甚至比預想的要更加糟糕。我們何止2-3年不賺錢？整整在途中煎熬了58個月。
2010年-2011年，我咬著牙堅持著每一天。2010年我們的資產市值縮水了5.53%，2011年又縮水5.02%。雖然我們大幅度跑贏了上證指數22.61個百分點，但我並沒有賺到錢啊。
“幹正經事”的朋友們看著我像一個走火入魔的怪人，他們會這樣善意地勸我：“你真的不能放著好好的生意不做玩股票去。”
玩股票的朋友又是這麼對我說：“中國股票就得炒，4個人中3人投機你投資，這不是成笑話了？”
那兩年，我學會了不去對人解釋什麼。加上之前6年的手機生意低迴報，我已經在商場中煎熬了8年。縱使有100張嘴，我也說不清楚啊！
2012年我們的投資收益高達34.96%，我像剛剛翻過了落基山脈的人們一樣輕輕地嚥了一口唾沫。在準備趕著馬車繼續前行的時候，我不知道一場特大暴風雪在等待著我。
2013年，創業板指數暴漲82.8%，而我持有的萬科和貴州茅臺連續下跌了13個月。我在當年浮虧25.96%。如果按股票淨值計算，我整整幹了3年還虧了16.04%。
於是就有了那個可憐農夫的故事：
“唉！給你講個農夫的故事吧。
一個農夫，他相信自己有能力讓那片土地裡長出莊稼來。
於是他起早貪黑，辛勤勞作，不管風吹雨打日曬。
他所做的一切都是為了自己能夠左右自己的命運。
第3個年頭，地裡終於長出了一棵棵幼苗，雖然遠沒有農夫希望的那樣翠綠和粗壯，但他還是非常滿足。
但災難在第4年發生了，一陣陣冰雹打沒了所有的一切。
看著那片勞作了4年的土地，農夫的心裡就只剩下一樣東西——苦澀的堅持。
我就是那個農夫。”
曾經的朋友們看我像笑話，在他們眼裡，我就是一個可有可無的“Loser”。準確地說，我已經沒有什麼朋友了，這個世界好像已經把我拋棄了。偶爾參加的老同事聚會，我也會自覺地坐到上菜的位置。
我更有幸在那段艱難的時間見識了人性中很多最不好的東西。
我會在半夜被心口的石頭壓醒，一直坐到天亮；我也會白天在小區門口羨慕地看著那個收廢品的哥們：“看看，他還能賺一些錢，而我呢？”
我不知道自己到底能不能賺到錢。但根植在基因中的性格讓我不可能放棄認定的原則——即使失敗也不會賣掉萬科和貴州茅臺的股票。
03
大起大落帶來大機會
過程艱辛無比，結果卻讓人欣喜。
2018年，我們用“浮虧了12.49%”來說明自己當年的成績。但我當時就知道，我抓到了一次大機會。
2018年三季報後重倉買進五糧液股票讓我們2019年的業績好得難以想象。
我們在2019年獲得了183.46%的浮盈。扣除我們當年從股票市場取出的現金後，淨值比年初增長168.22%。
這讓我們擁有了一份讓自己瞠目結舌的十年成績單。2009年-2019年，我們的加權平均複合收益率高達32.42%，扣除歷年取出的現金後，淨值十年複合收益率28.7%。
這意味著我們的淨值在十年間翻了12.47倍，加權平均的總收益翻了16.58倍。遠遠超過當時的15%複合收益率的目標。
但我冷靜地知道，這麼高的回報率未來無法持續。
是的，我總是這麼理性。因為沒有人可以做到，也很難有人比沃倫.巴菲特更聰明。
我知道自己有幾斤幾兩，不會像股票市場的自大狂一樣忘乎所以。
在過去十年，我們獲得這麼高回報率的一個重要原因是中國股市的不成熟。
大起大落的股價讓我們幸運地抓住了幾個大機會。
隨著這幾年股票市場的成熟，瞭解價值投資的人們越來越多，這一定會使我們未來的回報率迴歸理性。
所以，我們未來10年的目標依然是“總複利收益達到15%，淨複利收益在13%以上。”我認為，如果能夠實現既定目標，自己應該會滿足了。
04
賬面資產和實際收益
在我的眼裡，股票不是一張張被炒來炒去的紙片，而是有生意的股權。每一隻股票背後都有一家實實在在的公司。而這家公司的內在價值一定是由其持續盈利能力和賬面資產決定。
巴菲特認為：“一家公司的內在價值相當於其存續期內現金流折現的總和。”
但查理.芒格告訴我們：“沃倫真的沒算過那個東西。”
我們習慣用“估值的藝術”測量很多生意：“一家公司的內在價值相當於這家公司未來十年為股東創造的稅後淨利潤總和。”
從2018年年報開始，我們列出了一組在往年年報中沒有的新數據，那就是投資倉位的賬面資產和實際收益。
例如：貴州茅臺2019年末收盤股價1183元，但資產負債表期末歸屬於上市公司權益1354億元左右，相當於每股107.76元；2019年貴州茅臺歸屬於上市公司股東稅後淨利潤405億元左右，每股EPS 32.24元；如果倉位僅持有1萬股貴州茅臺股票，那麼2019年末持倉總市值就是1183萬元，賬面資產是107.76萬元，2019年實際收益32.24萬元；持倉市盈率36.69倍，市淨率10.98倍；持倉Roe=32.24萬/107.76萬*100%=29.92%。
2019年末，我們持倉賬面資產***萬元，同比2018年末***萬元大幅度增長了219.2%；持倉實際收益***萬元，同比2018年***萬元增長185.21%。
賬面資產和實際收益大幅度增長的原因有兩個：
1、2019年末我們持倉中有33.31%金融地產股票，而2018年末我們的全部倉位是貴州茅臺和五糧液，金融地產公司市盈率更低，市值更貼近賬面資產。
比如說萬科2019年末真實賬面資產（預收款貼現後）在2290億元左右，相當於每股20.28元，僅僅是2019年末收盤股價32.18元的63.02%。
如果我們繼續持有五糧液，五糧液2019年的賬面資產742億元，每股賬面資產19.12元僅相當於收盤市值133.01元的14.37%。
2、我們在2019年因為賣出五糧液賺的利潤買進新的股票，自然也大大增厚了賬面資產和實際收益。
我們整體倉位2019年末市淨率3.22倍，市盈率15.6倍，均處於非常健康區間。
即使股價上漲了那麼多，我們整個持倉的內在價值仍然沒有被過分高估。
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