中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
蘇泊爾(002032)
公司披露2019年業績快報：收入198.5億，同比+11.2%；歸母淨利19.2億，同比+15.0%。對應2019Q4：收入49.6億，同比+11.2%；歸母淨利6.7億，同比+18.8%。收入業績基本符合預期。
一、收入持續穩健增長
收入持續穩健增長。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分別為12.0%/10.1%/11.4%/11.2%。在消費趨弱和高基數的情況下，維持單季度10%+穩健增長，彰顯龍頭競爭力。具體如下：
（1）內銷分品類
支柱品類電飯煲、炒鍋等通過創新升級和渠道下沉，預計獲得個位數增長。新品類廚電（煙機、灶具、消毒櫃、淨水器等）、廚房工具（水杯、刀具等）和環境家居電器（空氣淨化器、吸塵器、掛燙機等）預計獲得雙位數增長。其中廚電主打性價比，廚房工具和環境家居電器受益品牌、渠道協同和子行業高景氣。據奧維雲網數據，公司電飯煲、電壓力鍋、煙灶、掛燙機等多個品類全年市佔率提升0.5pct以上。
（2）內銷分渠道
線上增長迅速，收入佔比持續提升。通過高性價比產品策略，以及加大對高效的內容營銷、直播帶貨等的投入，公司線上收入增長迅速，預計15%+，2019年線上收入佔內銷比重已經接近45%，同比+5pct。線下預計個位數增長，主要受益三四級市場高性價比策略下份額提升。公司目前三四級市場基本全覆蓋，終端網點超3萬家。在高性價策略和精細化運營帶動下，市佔率提升，增長較快。同時在一二級市場，公司持續推進產品創新迭代，預計經濟增速放緩情況下，表現相對平穩。
（3）外銷
在供應鏈和成本優勢下，受益母公司海外訂單高確定性轉移，預計全年10%左右增長，略低於此前披露的關聯交易目標。
二、盈利能力平穩提升
盈利能力平穩提升。公司2019年淨利率9.7%，同比+0.3pct；2019Q4淨利率13.5%，同比+0.7pct。主因：①在產品結構優化、生產成本下降等帶動下，毛利率同比+0.29pct；②本期承擔股權激勵費用減少約2000萬，促進管理費用率下降0.19pct；③豐富貨幣資金產品投資，投資收益增加；④子公司完成高新技術認定，有部分稅收返還，帶動其他收益同比+50%。銷售費用率適當提升。公司適當加大電商費用等營銷資源的投入，銷售費用率全年同比+0.39pct。我們認為加大電商費用投放，把握社交電商新趨勢，有利於鞏固行業地位。
三、盈利預測
公司持續進行品類擴張，推進產品創新迭代，並通過高性價比和高效運營提升市佔率；加之品牌資產豐富，不僅包括蘇泊爾、LAGOSTINA、KRUPS、WMF等覆蓋大眾和高端市場，還背靠擁有30多個品牌的全球小家電龍頭SEB。長期穩健增長值得期待。
我們預計2019-2021年歸母淨利潤同增15%、18%、17%，對應PE32X、27X、23X。維持增持評級。
風險提示
疫情惡化、國內經濟失速、競爭加劇、產品升級和品類拓展不及預期
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