主要觀點
扶持新經濟企業將會帶來直接融資規模的繼續擴大，在增量資金有限的背景下，市場風險偏好或難以整體轉向。當前A股分紅總額與融資總額的差額狀況已不容樂觀，市場波動率的放大或不會帶來預期收益率的提升。在強調配置平衡性以及分紅預案密集發佈的時點，我們認為部分高股息率防禦性品種的價值或能夠得到凸顯。
股利折現價值是股票價值的下沿：全市場平均股息率所反映的防禦屬性具有錨定資金的重要作用。其與配置型債券收益率的比價關係，決定了股票市場長期的吸引力。而在中期，短端利率的變化會通過影響無風險收益率較為顯著地影響紅利策略的相對收益。近10年以來美股與A股市場的股息率均與十年期國債到期收益率在窄區間內呈現纏繞關係。美股相對穩定的紅利回報成為08年金融危機美股持續攀升的基石，但兩率近期走勢的快速背離，或將在中期影響美股在大類資產配置中的權重。對於A股而言，2012年至2014年等多個時間時間跨度內，兩率的正向價差都是A股跌勢企穩的原因之一。
營收增速並不一定對紅利因子形成桎梏 ：我們研究發現：1）從A股歷史數據看，假若企業營業收入增速不突破某一臨界值，個股的成長屬性並不會顯著地對其紅利因子形成桎梏；2）公司盈利能力對現金分紅政策的影響相對中性；3）股權集中度對公司現金分紅政策有顯著影響，表現為分紅率的提升和較高的股息率水平。
紅利指數大幅上漲可能歸因於成長因子: 股價大幅上漲將使得紅利因子失效，對紅利因子的配置型資金形成擠出。通過對上證紅利指數，深圳紅利指數成分股的分析，我們認為紅利指數長期超額收益的主要來源可能是成長因子而非紅利因子。
成長防禦兼顧以及注重股息率的穩定性：在本報告中，我們通過三種思路構建紅利組合：1）由於較高營收增速對股息率影響不明顯，我們篩選出了成長與防禦兼顧的組合2）對於單純高股息策略，借鑑夏普比率(Sharp ratio)的靈感，我們用比值（平均股息率-市場平均股息率）/股息率的標準差以衡量股息率的風險收益比率。3）通過事件驅動分析，我們發現高股息率品種在分紅預案公告日前後以及股權登記日前存在平均超過3%的超額收益。
獲取完整報告，請發送郵件至：
財新智庫莫尼塔，系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司，專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊，服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！
重磅！頂級宏觀投研團隊莫尼塔強勢登陸大宗圈
閱讀更多 鍾正生 的文章
