近期筆者走訪了國內數家農牧公司，主營業務涉及生豬產業鏈各環節，對國內豬價、產業發展格局及生豬期貨有了一些認識。分享如下：(1)規模豬場產能收縮不明顯，豬價週期底部時間延長;(2)生豬養殖環節關注度提升，飼料企業求變，發展養豬，產業協同，養豬企業加碼主業，擴張產能;(3)規模化養殖快速發展，飼料原料需求有支撐，玉米長期看多;(4)生豬期貨關注度提升，規避價格風險值得期待。
第一部分、下半年豬價反彈空間有限 大週期底部延長
調研企業生豬產能擴張速度放緩，並未縮產能，不少新項目將於2018下半年~2019年投產，雖然小散戶產能在縮減，但未來1年豬價上方空間仍將被壓制。
為什麼規模豬場去產能速度偏緩慢呢?筆者認為有2個核心原因：(1)調研的規模企業普遍完全成本約12~12.5元/千克，可變成本(苗料藥)約10~10.5元/千克，近期豬價雖然低迷，但企業並未出現大幅虧損現金成本，企業現金流依然穩健;(2)仔豬銷售仍能勉強保本，當前仔豬接近300元/頭，大部分豬場母豬淘汰速度並未加速。
因此，過去2年行業擴張的產能仍將在未來1年釋放，而去產能節奏又偏緩慢，豬價週期底部將延長，2019年豬價仍有探底風險，2020年或許將迎來豬價拐點。
第二部分、生豬養殖環節關注度提升 規模化進程加速
近些年生豬養殖環節投資價值凸顯。(1)飼料企業求變，發展養豬，產業協同;(2)養豬企業加碼主業，擴張產能;(3)屠宰企業會在部分區域配套生豬養殖，但發展力度不如飼料和養殖企業;因為屠宰行業實行定點資質，具有特許經營權的壁壘，活豬到豬肉的成本傳導較為順暢，企業更加專注食品安全與肉品開發。
養豬是個傳統行業，為何該環節受到資金的關注呢?筆者認為有3個核心因素，概況起來就是“有時間-有空間-有利潤”：(1)時間：集中度極低，如行業老大溫氏的市場份額不足3%，同時隨著人們對豬肉質量要求越來越高，小散戶的模式基本是要被邊緣化，未來市佔率提升潛力巨大;(2)空間：技術紅利仍將長久存在，國內養豬不僅與國外存在差距，同時國內各生產單位的養殖成本參差不齊，存量整合空間巨大;(3)利潤：養豬能掙錢，一個豬週期內養豬平均利潤約200元/頭，毛利率約15%;若企業養殖技術優秀，盈利能力更強。
(1)飼料企業進軍養豬 既發展豬業務又拉動飼料產能利用率
一般來說，養殖業的蓬勃發展就是飼料產業的春天。但是未來即使養豬業欣欣向榮，大型飼料廠的日子也不好過。隨著國內動物營養和配方技術已成熟並透明化，飼料環節進入門檻和壁壘進一步拉低，加之大豬場自供料和內銷比例上升，商品飼料市場空間逐步壓縮。當然一些關鍵料型如母豬料、教保料還是有發展空間，但畢竟需求量佔總飼料比重偏低。
因此傳統飼料行業不得不尋求新的利潤增長點，發展下游生豬養殖成為多數飼料企業的選擇，前幾年養豬行業高盈利和禁養區清退豬場的形勢更是堅定了這種選擇。飼料企業通過佈局養豬，既帶動飼料內銷又延伸產業鏈，提升飼料產能利用率，增加新的利潤增長點，可謂“一舉兩得”。
正邦科技就是飼料企業養豬的典型代表，出欄規模位居行業第四。公司經營業務仍以飼料為主，營收佔比約75%，生豬養殖營收佔比約20%。
公司生豬養殖始於規模化的自繁自養場，2017年大力推進“公司+農戶”模式，養豬業務快速發展。2017年公司出欄生豬342萬頭，同比增長51.4%，2015~2017年複合增速47.2%;2018年一季度末公司生產性生物資產比2015年增長408%。
(2)養豬企業加速擴張 佈局產能
“公司+農戶”模式的典型代表-溫氏股份
作為養豬第一大股，公司憑藉成熟的商業模式和高效的管理能力，帶動農戶合作養殖，優秀的供應鏈運營能力奠定了緊密型“公司+農戶”的持續發展能力。公司輕資產的發展模式，在批地、環保和擴張方面獨具優勢，同時積極相應國家產業扶貧，生豬養殖規模加速成長。2017年公司出欄肉豬1904萬頭，同比增長11.2%;2018年一季度末公司生產性生物資產達到33.7億元，比2015年增長32%。
(3)自繁自養一體化模式的典型代表-牧原股份
在此輪規模化浪潮中，公司憑藉成熟的發展模式、成本控制優勢和融資渠道優勢，產能迅速擴張，業績增長非常強勁。2017年公司出欄生豬724萬頭，同比增長133%，2015~2017年複合增速約90%，遠遠超出前期規模增速。2018年一季度末公司生產性生物資產達到16.3億元，比2015年增長291%。
第三部分、規模化養殖發展對玉米和豆粕行情影響
未來隨著人們生活品質提升，豬肉產品質量要求也越來越高，小散戶的模式基本是要被邊緣化，規模化養殖在食品安全和成本控制方面都具備優勢。
生豬養殖規模化發展將從飼料投餵和養殖規模兩個維度帶動飼料消費增長。(1)規模化豬場不會隨著豬價的變化隨意更改飼料配方;(2)規模化企業存在技術紅利，養殖規模仍將平穩增長。未來若疊加豬價週期反轉，飼料需求將長期穩定增長。
對於玉米來說，2018年新季玉米增產或不及預期，隨著規模化養殖發展和深加工產能逐步釋放，年度玉米消費仍將挖庫存，遠月玉米長線看多。未來隨著國家臨儲庫存逐步見底，玉米消費穩定增長，玉米大概率維持長期看多的邏輯。
對於豆粕來說，短期國內豆粕基本面偏空，豆粕庫存壓力較大，生豬養殖仍將處於週期底部，飼料消費低迷，短期豆粕行情還是震盪偏弱。長期來看，豆粕行情主要取決於美國產區天氣以及國內豬價走勢。同時中美貿易紛爭不確定性加大，對盤面有一定情緒影響。
對於豆粕來說，短期來說豆粕行情取決於中美貿易戰的演變，在下游生豬需求不惡化的前提下，前期底部支撐位仍將有效。中長期來看，美國天氣題材大概率是盤面主要交易的因素，同時豬價反彈力度、規模化養豬進程和存欄量將從需求端影響豆粕需求。總之，目前國內豆粕走勢較之玉米要更加糾結，政策、供給與需求的不確定性，使得盤面多空交投謹慎，後期隨著盤面核心因素確定，走勢或將清晰。
第四部分、調研企業對生豬期貨的關注度提升
生豬期貨在歷經了近20年的研究準備後，上市進程正加速推進，行業關注度逐步升溫。近期我們走訪的養殖、飼料和屠宰企業都對生豬期貨持有濃厚的興趣，希望其能輔助穩定企業經營利潤，平滑豬週期風險，成為產業鏈進行風險管理重要的工具。
對於養殖企業來說，隨著大型企業平穩擴張，養殖規模日趨放量，豬價波動風險對於企業的經營壓力在逐步放大。生豬期貨上市能夠為產業提供公允的遠期價格，企業可以參考盤面價格調整養殖規模，同時根據出欄計劃在期貨市場鎖定銷售利潤，穩定養殖經營活動，解決規模企業擴張的豬價波動風險。
對於屠宰企業來說，儘管豬價到豬肉的價格傳導較為順暢，屠宰行業經營利潤相對穩定，但調研企業反映活豬成本佔其屠宰成本的95%，同時企業會做一些凍品庫存，因此，豬價的波動仍會影響企業的經營利潤。同時隨著生豬期貨上市後，生豬現貨價格的波動也會呈現不同的狀態，屆時生豬屠宰企業應該充分利用期貨工具規避行情風險。
對於飼料企業來說，生豬養殖主要成本來自飼料，飼料中玉米與豆粕佔比高達70%左右，可通過生豬期貨進行套利，即在彼此價格間出現不合理空間時進行套利。
風險揭示
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