2019年1月18日，经过历时80天的谈判后，宝马集团将以36亿欧元的价格收购华晨宝马25%的股权，股权变更将于2020年完成，届时宝马集团将拥有华晨宝马75%的股权，完成对华晨宝马的绝对控股。作为合资股比放开后“第一个吃螃蟹的人”，这一变更究竟会给华晨集团带来什么样的影响呢？
一、华晨集团简介
2002年9月之前，“华晨集团”为仰融代持中国教育基金会的实际控制的相关企业的虚拟总称，没有实际注册成立集团公司。2002年4月辽宁省政府成立接收华晨集团国有资产工作小组，按照财政部要求将华晨集团国有股份划转辽宁省政府管理，并于当年 9 月正式注册成立华晨汽车集团控股有限公司。
2005年12月29日，辽宁省政府委派祁玉民担任华晨集团董事长、总裁。祁玉民临危受命，于元旦前夕紧急上任，带领华晨以搅局者的姿态在汽车行业狂奔，华晨从2002年两个亿的净资产重新起步，到2019年4月1日祁玉民卸任，华晨最新财报显示，集团总资产已经达到1757亿。祁玉民在华晨奋斗了13年零4个月后，终于功成身退。
祁玉民
2019年4月1日，阎秉哲出任华晨集团党委书记、董事长。对于继任者阎秉哲来说，华晨汽车仍在路上。如何处理好自主品牌和华晨宝马之间后续的发展道路，以及合资股比放开后的利润承压，都是其需要着重思考的问题。
来自政府部门的阎秉哲对于汽车行业的发展规律也有着自己的理解。他在任沈阳铁西区区长时表示：“大力发展汽车产业，发挥华晨宝马铁西工厂及发动机的重要带动作用；支持汽车及零部件产业发展壮大，实现产值770亿元，增长40%，占全市比重达到30%以上。”
二、行业发展态势分析
在行业见底去库存过程中，整车将率先去库存，然后整车库存正常化后，将再向零部件公司采购部件，整车盈利改善时间有望快于零部件。从二级市场表现看，整车公司股价表现也将先于零部件公司。
预计19年乘用车零售量增速将率先企稳转正，全年批零增速趋势向上。在行业景气向下时，零售量增速先下滑，汽车社零数据和乘联会零售销量增速分别在18年5月、6月下滑，批发销量增速在7月出现下滑。根据乘用车行业历年月度批发和零售销量进行预测，预计19年6月将见零售销量同比增速持续转正；19年7月左右批发销量同比增速转正；全年比较，乘用车批发和零售销量增速趋势向上。
预计2季度末可见去库存基本结束。分别从厂商和经销商角度分析去库存时间：分析历史数据，在2004-2005年，2007-2009年、2013-2016年期间，这3个时间段，按较长时间推导，从高库存率到低库存率，预计时间在12个月左右，按此预测，预计在19年6月左右，行业库存可降至正常水平。经销商去库存时间分析：2018年从1月开始，经销商库存系数一直在1.5以上，在6月达到高点1.93，若按历史经验从高点降至低点时间，预计在19年5月左右该指标有望降低至正常水平或正常水平之下，并有望能够持续。
2018年新能源乘用车销量突破100万辆，高端车型放量，整体品质提升。全年实现批发销售101.7万辆，同比增长78.1%。纯电A级车占比波动上升，年平均市场份额达到33.3%，较2017年提升8.35个百分点；纯电动C 级车销量1.3万辆，实现从无到有跨越；插电A 级月度数据下滑，B+C级持续提升，新能源乘用车消费结构整体向上移动，高品质车型越来越受青睐。
单车带电量有质的提升，续航大幅改善。2018年乘用车平均带电量达到33KWh，同比增35.82%，其中，纯电平均带电量超过40KWh。1-12 月平均销售车型带电量呈现明显的上升趋势。经统计在售新能源车，纯电A00 级27.6KWh，A 级车50.7KWh，C 级车90KWh。插电带电量为12.8KWh。预计2019-2020 年，新能源乘用车单车平均带电量分别提升到35.57KWh 和39.12KWh，在售车型高电量已经是趋势。
2018 年爆款车型特征明显：性价比、续航和品质。2018 年单车销售前10占比44.1%，呈现出三大特点：高性价比、高续航和高品质。预计2019年这三大特征仍将持续，高品质和高续航占比将有所提升。2019年唐EV续航超过500公里，叠加车型高品质特征，有望成为2019 年爆款。
11月狭义乘用车销量继续承压，整体量同比下滑，环比增幅不显。11月狭义乘用车销售202.29万辆，同比-18.2%，环比+3.5%。累计销量2015.76 万辆，跌幅超过4%。受去年高基数影响，12月狭义乘用车销量压力继续变大，预期全年跌幅近6%。11月行业库存绝对值增加，库存系数微降，处于历史中位。
市场加权成交价11月继续下行。加权指导价和成交价分别为16.59 万元和14.59万元，高端车型表现更弱于低端车型，12 万以下区间车型市占率上升近2%。MPV市场量价齐跌，销量同比-30.8%，折扣率环比上升0.5%。日系好于德系，11 月销量同比降幅接近，日系加权成交价环比-1.4%，德系加权成交价环比-3.1%。自主销量同比-21.9%，加权成交价环比+0.6%，产品升级趋势不改。
宏观经济承压背景下，乘用车行业景气度依然处于探底中，库存出清依然需要时间，寻找细分高景气度领域成为配置核心思路。
10月狭义乘用车市场整体量同比下滑，成交价下降，折扣稳定。1）从量看，10月狭义乘用车销售195.41万辆，同比-13.1%，环比+2.4%，同比降幅继续扩大，1-10月累计销售1813.47万辆，累计同比-2.3%。2）从价看，本月狭义乘用车加权平均指导价和成交价分别为16.76万元和14.71万元，环比分别-3.9%和-3.8%，主要系低端车型销量占比上升所致。3）从优惠来看，10 月狭义乘用车折扣率为12.3%，折扣保持稳定。
整体车市加权成交价2017H2下行，2018H1上行，而7-10月稳中有降，四季度大概率继续下行。2017H2下行是因为购置税补贴导致12万以下车型市占率的不断提升。2018H1上行是因为购置税补贴退出12万以下车型市占率的快速下降，10月加权成交价环比继续下行，核心原因在于高端市场（18万元及以上）销量占比环比下降，且中端市场12-18万元市场价格承压。
10月轿车好于SUV好于MPV。轿车量下滑，价下降，折扣稳定。SUV量下滑，价下降，折扣扩大。MPV量下滑，价下降，折扣收窄。10月日系好于德系好于自主好于美系。德系量降价降，折扣扩大，日系量升价降，折扣扩大，美系量大幅下滑，价下降，折扣稳定，自主量降价降，折扣收窄。
三、
华晨控股整体经营情况1.（各业务板块盈利情况——整车业务、零部件业务）
华晨控股的主营业务主要分为整车制造、零部件销售及其他业务板块。整车制造主要产品覆盖乘用车、商用车以及零部件三个领域，零部件销售主要配套自有车型，部分对外销售。其他业务主要包括售后服务收入与部分原材料、边角料销售收入等。其中，整车制造板块是发行人最主要的盈利来源。公司是我国最早从事轻型客车制造并实现量产的企业，由于推出时间较早、性价比高，该车型迅速得到市场青睐并一直占据了轻客市场占有率第一的位置。以此为基础，公司产品逐步向轿车和其他商用车领域拓展，陆续开发出了中华轿车、金杯轻卡以及A 级轿车等车型，产销量稳步上升并带动了销售收入的提高。
营业收入表
从营业收入看，2018年1-9月，公司实现主营业务收入11,204,251.37万元，其中整车制造收入9,836,742.06万元，占比88.84%，仍是最核心的业务板块；零部件销售收入1,123,629.87万元，占比10.15%；其他收入112,196.54万元，占比1.01%。
2015年-2017年及2018年1-9月，公司的毛利润分别为3,545,489.27万元、3,492,449.28万元、3,718,616.86万元和2,931,527.93万元，公司的综合毛利率分别为31.64%、30.63%、29.42%和26.48%。
从毛利润看，整车制造板块为公司利润最大来源，尽管受到国家宏观经济政策的调整、购置税优惠等有关促进政策的退出以及行业自身所需调整的影响，汽车行业近年来增速有所回落，但华晨宝马系列车型销量仍保持稳步增长，使得公司整车制造板块毛利率仍稳定在较高水平。预计发行人未来收入及毛利润将保持平稳增长。
近三年及2018年前三季度，整车制造板块毛利润分别为3,218,448.15万元、3,107,109.43万元、3,100,835.54万元和2,677,977.26万元，保持稳定态势；零部件销售板块毛利润分别为349,462.62万元、399,989.15 万元、648,527.72万元和269,863.46万元，毛利润波动较大主要受华晨宝马零部件销售情况影响，但该板块毛利率基本不受影响。
其他板块毛利润分别为-22,421.50万元、-14,649.30万元、-30,746.40万元和-16,312.78万元，因受产品特征和销售方式所限，售后服务收入规模较小，利润水平波动较大。
从毛利率来看，近三年及2018年前三季度，公司综合毛利率分别为31.64%、30.63%、29.42%和26.48%，毛利率总体下降。其中，整车制造板块毛利率最高，零部件销售板块毛利率次之且有些许波动，其他板块主要包括售后服务收入、部分原材料、边角料销售收入等，因收入规模小且不稳定，导致该板块毛利率波动较大。
随着国内汽车消费的需求进一步上升，配合公司品牌知名度和产业链升级，华晨宝马、华晨金杯、中华轿车等明星品牌的产量和产能使用效率有望进一步提高，积极带动公司收入规模上升，拓宽各主营业务板块的盈利增长空间，从而进一步增强公司的盈利能力。
2.华晨宝马股权变更对华晨整体经营情况的影响。
2018年10月，华晨与宝马双方宣布，宝马汽车将以36亿欧元收购华晨宝马部分股权，将股比提升至75%，并将于2022年完成股权调整的变更工作。此外，宝马汽车还将投资30亿欧元，用于未来几年沈阳生产基地的改扩建项目。此外，宝马集团与华晨集团原本2028年到期的合资合同，将进一步延续至2040年。
国内汽车市场虽进入微增长或不增长时期，但市场规模为全球最大的事实短期内不会变。同时，今年来国内消费虽有变，但在汽车领域的消费升级却表现得较为明显。即便是在今年车市低迷的情况下，国内中高端乘用车市场依旧保持了较高的增速，B级轿车、C级轿车的同比增速分别达到8.5%、14.1%。
引进国内并实现国产化的豪华品牌也越来越多，路虎、林肯等，前几日坚称不国产的雷克萨斯再度流出国产传闻，实际上也侧面体现了国内中高端市场正被各大豪华品牌所看重。
2017年，宝马品牌在国内销售约56万辆新车，其中有约三分之二是由华晨宝马两家工厂生产。2018年，我国制订了汽车产业合资股比限制逐步放开的计划，对于宝马这类强势的品牌来讲，这无疑是天赐良机。国家领导人会见宝马集团董事长科鲁格时明言：“宝马公司是中国政府放宽汽车行业外商来华投资股比限制后的首个受益者，可以说是‘一马当先’。这也表明中国推进开放不仅是‘说到’，更是踏踏实实地‘做到’” 。
在前有市场机会可期，后有政策放开的东风下，宝马汽车争取华晨宝马的控股权、以赢得更大投资回报的想法就顺理成章了。
今年初，华晨中国公布了2017年度的收益额度，为53.05亿元。其中，应占合资企业额度由39.93亿元增加31.0%至52.33亿元，这部分主要由华晨集团间接拥有50%股权的华晨宝马贡献。
这意味着，如果抛开华晨宝马的利润贡献，华晨集团2017年的收益仅为0.72亿元。放着大好的“躺赢”格局不要，华晨为何会卖掉25%的股权、在这场合资博弈中妥协呢？
早些年，华晨汽车旗下的中华品牌轿车在国内市场表现较好，但苦于车型更迭太慢，逐步被后来的长安、吉利所超越，即便现在不断推出SUV车型，也没进入自主品牌一流梯队。2014年，华晨推出了华颂品牌，定位高端乘用车，但就算顶着宝马的光环，华颂7的销量也不乐观。2017年，华颂7累计销量4091辆，同比下滑9.67%。而作为华晨汽车曾经的骄傲金杯品牌，也难以撑起华晨的门面，2017年销量为70721辆。为提振华晨在商用车市场的表现，2017年底华晨汽车与雷诺联姻，但从产品规划的落地时间来看，此举可谓远水解不了近渴。
总之，华晨汽车除华晨宝马之外的汽车业务似乎都不容乐观。好在，华晨围绕宝马汽车打造了其他的产业链，如华晨动力、华晨东亚汽车金融等。
按此前的合作协议，华晨与宝马的合作期限会在2028年到期，考虑后续的合作可能，在自身没有坚实汽车业务的情况下，华晨汽车在此妥协似乎也顺理成章。何况，就算股比降低，在宝马加大投资的情况下，华晨目前布局的衍生业务也能受益，加上体量可能变大，华晨汽车后续利润分成也不一定少多少。此外，东北工业也需要华晨宝马这样的企业来补充活力。
合资股比放开是汽车产业的大趋势，华晨宝马算是开了个头，这种操作手法或许对其他合资车企后续可能的股权变化有参考意义。比如，后续如何调整股比、如何调整合作年限等。
此外，在汽车产业，尽管早有合资股比调整后可能给中方汽车企业带来影响的说辞，但真当现实到来后，国内车企也必须认真考虑股比放开后的冲击了。不否认部分自主品牌车企目前具备了自主研发、品牌营销等整套的体系能力，在市场上的表现也不错，但也仍有部分车企仍然依靠合资车企的利润反哺。这些车企如何生存，将是值得思考的问题。当然，就算有车企因此倒闭，这本来也是市场竞争下该有的结果，或许让市场充分竞争对提升国内汽车产业的质量也是有益的。
总之，华晨宝马的股比调整，不会是国内汽车市场中唯一一个调整股比的合资车企，国内的车企合资将进入新时代。
四、华晨控股整体经营情况
1.汽车下乡。
在国家“汽车下乡”政策的倡导下，车企纷纷调整了旗下车型的指导售价，而采用了新的方案响应该政策。华晨汽车和苏宁集团达成合作，于2019年3月8日晚在陕西省延安市正式启动“万里行”活动。该活动将在今年接下来200多天的时间里，组织数百辆由组成的车队，走进国内千余个县市，上万个村镇，向国人宣传、推广中华品牌的汽车。
在本次活动启动仪式上，华晨汽车集团党委书记、董事长祁玉民出席发言称，国家推出“汽车下乡”政策，对中国汽车企业来说意义重大。华晨中华积极响应这一政策，组织多款SUV车型在内的大规模车队在全国31个省级行政区域进行推广展示，辐射过亿人群，让更多的消费者感受中国制造的魅力，见证中国品牌汽车的实力。
对于本次携手苏宁集团，华晨汽车很可能是看中了苏宁智慧大零售开发战略下家电下乡的成功经验，并打算将成功的案例复制到汽车品牌的推广上。华晨汽车方面表示，双方强强联合，以客户为中心，打通销售壁垒，实现线上与线下互补、客户群体互补，以新零售思维构建汽车交易大生态，不仅为消费者带去物超所值的精品车，也将“三心”服务承诺带到城市街头和田间地头，引导消费升级，带动汽车产业和国民经济的发展。
2.与雷诺合作。
2017年以1元的象征性价格将金杯汽车49%的股份转给雷诺，成立合资企业。
2017年7月5日，华晨中国宣布，公司于7月4日与雷诺订立框架合作协议。根据协议，雷诺汽车同意收购华晨中国资产，华晨中国将向雷诺出售沈阳华晨金杯汽车有限公司（以下简称华晨金杯）49%的股本权益，现金代价为人民币1元。
公告还披露，此笔收购完成后，华晨中国与雷诺将向华晨金杯增加注册资本，共计人民币15亿元。华晨中国董事会表示，雷诺收购后，华晨金杯董事会将由九名董事组成，其中五名由华晨中国委任，四名由雷诺方面委任。华晨中国表示，完成交易后，雷诺将成为其在中国轻型商用车部分的合营企业合作伙伴，出售事项及与雷诺合作将标志一项关键战略措举，是公司将现有轻型客车业务转亏为盈的重要一步，这可通过运用股东双方的经验及专业知识全面开拓中国轻型商用车市场的潜力。
华晨金杯股权的出让，意味着金杯股份对整车业务的剥离。此前的6月24日，金杯汽车发布公告，公司拟通过协议转让方式将其持有的华晨金杯39.1%股权转让给金杯汽控，金杯汽控以支付现金方式受让上述标的资产。经双方友好协商，确认本次交易标的华晨金杯39.1%股权的交易对价为人民币1元。本次股权转让完成后，金杯股份不再持华晨金杯股权。而金杯汽控是华晨中国100%控股的二级子公司，由此，金杯股份将华晨金杯全部股权转移到了香港上市公司华晨中国之中。目前，华晨金杯39.1%股权账面价值为-157228.28万元，评估值-121858.35万元。
而此次华晨中国又故技重施，用1元的价格将这份资产出售给法国雷诺，完成了双方的合资。作为华晨汽车集团旗下上市公司之一，金杯汽车1992年上市。金杯汽车曾经也是国内轻型商用车的领军企业，但近年来发展陷入困境。由于业绩不佳，金杯汽车过去10多年来两入两出ST榜，多次扭亏为盈大都是靠政府补贴或者出售资产的临时办法。2016年的年报显示，金杯汽车的负债总额高达107亿元，归属于上市公司股东的净利润仅为-2.08亿元，同比骤降683.03%。而其94．%的资产负债率也达到了金杯汽车自2010年以来的最高值。根据证券市场的规定，上市公司连续两年亏损，将被ST。去年已经亏损的金杯汽车，今年要努力扭亏。
未来，华晨集团几大上市公司之间的业务将会怎么调整，可能不仅仅是保壳保利润的问题，而事关辽宁省对国资改革的整盘棋。至于雷诺，这家在中国一直处于边缘的汽车品牌，能否在商用车领域一展拳脚，可能是未来一个小看点。
3.与苏宁、京东合作布局线下。
华晨汽车集团与苏宁控股集团达成集团间战略合作协议，双方将围绕汽车零售、品牌推广、B2B合作、技术研发、物流拓展等领域深度合作，共创发展机会。
根据协议，双方未来将以多领域合作为前提，打造以品牌推广、产品销售、用户体验、数据整合、会员运营等为一体的全方位创新营销模式。尤其在渠道和品牌推广方面，双方将依托苏宁的线上平台大数据资源及线下超万家门店的场景资源，打造全新的汽车品牌体验中心和消费场景，并利用拼购、推客等数字营销工具和大数据的精准、定向投放，提升品牌效益和汽车销售效率，实现智慧零售与华晨汽车的跨界融合。
此次跨界联手，不仅在汽车“智慧”零售方面更上一层楼，双方在技术上的合作也值得关注。据悉，苏宁累积多年的技术研发能力和AI、大数据资源，以及丰富的系统研发体系，未来将与华晨的业务模块发展需求迭代和契合。根据协议，未来双方将在全新SAP系统、订单物流系统、汽车人才管理系统等模块共同研发，推进汽车行业的智能化、平台化、网格化、模块化管理。
华晨雷诺金杯汽车有限公司（简称“华晨雷诺”）与京东集团在北京正式签署战略合作协议。未来，华晨雷诺将与京东集团在电子商务、金融、物流、后市场和车联网等方面进行深度合作，致力于共同打造基于汽车消费服务的无界零售新生态。
在中国电商市场发展迅猛的背景下，华晨雷诺也在创新营销模式，计划在中国市场推出全新的O2O营销模式，而与京东集团的合作就是华晨雷诺迈出的第一步。据了解，未来双方将通过互联网+思维，在电商、金融、物流、车联网和后市场多个方面开展合作，为用户带来更高效、更可靠、更多元化的服务。双方达成合作后，华晨雷诺也成为第一家与京东做新品联合上市的汽车企业。
4.提出转型升级，发展自主品牌的战略。
近年来，华晨汽车积极响应国家“一带一路”倡议，推动海外基地建设，重点布局伊朗、埃及、俄罗斯等“一带一路”沿线海外市场，针对重点海外市场打造4-5个有竞争力的拳头产品，建立起了具有核心竞争力的国际贸易团队。对海外市场的开发不仅构建了华晨汽车扩大对外开放的大通道，也加快了华晨汽车“走出去”的步伐，加强国际产能合作，从而实现产品全面突围。
据悉，目前，华晨集团海外经销网络遍及非洲、中东、中南美、亚太等100余个国家和地区，经销商网点总数近400个。同时，华晨在俄罗斯、埃及设立了分公司，伊朗设立了办事处。在伊朗、埃及、俄罗斯、菲律宾等国家建立海外KD工厂，引起了国际汽车市场的关注。
值得一提的是，华晨汽车秉承“变革创新、精干高效”指导方针，变“坐商”为“行商”，真正地实行“走出去”战略，并进一步发展为“走进去”，深入开拓海外市场。在保证整车出口持续增长的同时，华晨集团出口模式逐步向KD组装、投资合作(产品/技术输出)等多种经营模式过渡，实现了多元化经营的海外新格局。
在后合资时代，华晨集团与宝马在研发合作、技术引进等诸多领域开创了先河，这也使合资反哺自主得以成为华晨汽车发展的“关键词”之一。从某种意义上说，真正获得外方核心技术，并在研发、生产、营销、管理和网络等领域获得外方全面支持的，华晨汽车无疑是其中的代表之一。随着技术研发能力的不断提升，合资反哺自主迎来新的发展契机，而华晨也在加速着品牌蝶变。
通过“向大师学习，与巨人同行”，在成功获得宝马先进发动机授权生产后，通过引进、消化吸收再创新，反哺自主品牌发展，提升自主品牌研发能力，华晨推出了满足消费者对高品质需求的自主品牌华颂，打响了华晨汽车进军自主高端的第一枪，华晨汽车正努力从产品经营向品牌经营转变。
华晨汽车利用与宝马全面深化的战略伙伴关系成功实现了合资反哺自主，与宝马联手打造M平台，真正实现由中国制造向中国创造的转变。
华晨汽车通过对先进技术的引进、消化、吸收再创新，进一步强化了自主品牌的研发能力。在深化与宝马在智能制造及核心技术领域的合作中，以中华、金杯、华颂品牌为核心，重点以客户为中心推进智能设计、智能制造、智能服务项目进展。科学规划、扎实推进智能制造项目进程，在科学研判和预测的基础上，明确未来发展方向，合理制定集团智能制造发展规划，切实将“智能制造”项目落到实处。
在核心技术能力上，华晨紧跟国家战略导向及行业发展趋势，重点储备“节能、新能源、智能网联、轻量化”四方面核心技术，重点建设“造型设计、结构设计、虚拟仿真、试验验证”四方面核心能力。华晨将新能源上升到企业战略层面狠抓落实，大力推进已有电动车产品量产，加大纯电动技术市场推广并实现平台化，突破并掌握插电式混动技术，进一步建设和完善三电核心技术开发能力。
未来，华晨汽车将持续深化国际合作，特别是进一步深化与宝马等国际巨人的合资合作，争取在新车型、新技术、新品牌引进，提高核心零部件国产化率，先进管理经验借鉴，自主品牌品质提升等方面上实现新的突破。
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