早在去年秋天，我就預定了春節去倫敦旅遊，1月22日的飛機。20號上班的時候，行政的同事給我送來幾個口罩並說，幸虧他們下手快，晚一點都沒有了。
果然，等我老婆看到朋友圈裡搶口罩，讓我下班去藥店看看時，果然，什麼也沒有了，連力度伸都搶完了，這是另外一個故事，我們下次再聊。
帶著這幾個口罩去了機場，浦東機場大部分人都只能看見眼睛了。下了飛機，帶口罩的中國人鳥獸散，再也看不見口罩，也就沒再把這事把在心上。過來幾天，我阿姨微信說上海買不到口罩，讓我在倫敦買點帶回來。
老人家發了話，自然要去看看，找了幾家，都說沒有，一家還說讓我到唐人街看看。後來，微信群裡驢友發了個消息，說找到一家有口罩的藥店。
一查離我們住的酒店不遠，跑去一看，果然有，和老闆一聊，意大利人，看來意大利人的生意頭腦可以的。
雖然不便宜但也沒有後來那麼離譜，買了幾盒回去交差。1月31號回到上海，風聲鶴唳，口罩已經成了最稀缺的資源。
一天，我下樓拿快遞，忘了口罩，電梯裡上了來兩人，盯著我看，猛然發現原來我光著嘴。這年頭什麼都可以光，惟獨嘴不可以。
接著放假延長，形勢似乎越來越緊張，節後開市，估計這一波恐慌不小，一定會搞過頭。
正如投資大師霍華德·馬克斯所說，人們總是會從一個極端走向另外一個極端。按照巴菲特擊球的理論（見之前文章《巴菲特辦公室的照片》）此時正是大概率獲勝的擊球點。
好久沒進賭場了，這麼明確的勢頭不禁手癢，不過好久沒關注，雖然知道要下手，往哪裡下手卻是仗劍四顧心茫然。自己不知道，就問行家唄，微信師弟求教，他說了幾個，其中有一個說是口罩概念，比較符合當下心態，有感覺了。
回國到現在，老婆一直在埋怨我，當時為何不多買幾盒口罩，送送人也好，我當時覺著中國是製造狂魔，口罩這簡單玩意有一點備著就行了，不要囤，結果到今天3月2日了，口罩供應還沒解決。
有這個情緒在，一聽口罩股，這個可以有。
順手看了一眼，公司號稱“乾淨空氣”概念，主做空氣過濾材料和淨化設備，聽起來和口罩差不多。開盤就買了一些，後來也漲了些，小賭怡情也就出來了。
這家公司叫再升科技603601SH，走勢是這樣的，漲得不錯，不過似乎與其他口罩概念股相比還是弱一些，我沒研究這是看股吧裡面講的。
這兩天得空，老毛病犯了，把這家公司資料翻出來看了看。目的只有一個，這一波口罩需求大牛市，對於再生科技的業績會有怎樣的影響。
請注意，這裡是說基本面，韭菜投機基本不能看這個，按照我的說法：基本面分析在短線股票投資中不是起決定性作用的因素。
再生科技603601SH，主業是環保、節能材料和環保，公司產品由“乾淨空氣”和“高效節能”兩大系列組成，乾淨空氣，主要分為材料和設備。
材料包括超細玻璃纖維過濾材料、PTFE 濾材，熔噴有機纖維濾材；設備是空氣淨化成套設備，節能主要是超細玻璃纖維芯材製成的隔熱板和隔熱塗層材料。
其中和口罩有關的主要是熔噴有機纖維濾材，熔噴布。
再生科技2015年上交所主板上市，上市前，收入利潤規模在2個億收入左右，二、三千萬淨利潤的水平。上市後，收入利潤穩步增長，特別是2017年-2018年，收入增長率在50%左右，一個是投入擴大產能，二是2017年收購蘇州悠遠進入空氣淨化設備領域，2018年的增長的主要原因是合併悠遠3.82億的收入。
毛利率一直比較穩定，說明行業波動性不是很強，或者企業自身能力不錯。扣非後淨利潤與淨利潤差別不大，說明企業主要靠主營業務，這是一個好現象。不過總體而言，收入規模在10億水平，利潤1個多億。在10億的收入中，2018年，材料約佔2/3，空氣淨化設備佔1/3，設備由蘇州悠遠生產。
淨利潤和經營現金流對比上圖，2017-2018年經營現金流雖然與淨利潤同向，但是數量差比較多。
如果淨利潤和經營現金流的差異主要是新增營運資金的需求，基本可以斷定是企業生產經營規模擴張所以，從上圖看，2017-2018年，隨著收入大增，營運資金WC新增需求大增，導致同期經營現金流大幅少於淨利潤，大致判斷是一種業務擴張的良性表現。
再生科技資產擴張主要是在上市後，通過IPO和可轉債融資，投入產能擴展，2016-2017年，做了兩次收購，首先收購了重慶造紙研究院和蘇州悠遠，負債率不高，看起來是一家比較穩健的生產製造企業。
看看資產情況，其他都比較正常，有兩處引起我注意：
一處是無形資產，2015-2107年無形資產從1212萬元增長到19285萬元，什麼情況？最怕研發費資本化調節利潤，那麼我們之前看的利潤就有水分，得還原調整，不過看看明細，還好，主要是買地和購入專利技術，不過2019年Q3開始有1048萬的開發支出，嗯嗯，想明白無形資產資本化的王道了。另外一處是商譽，主要是2016年收購重慶造紙研究院，2017年收購蘇州悠遠。看完財務數據，我的一個初步印象，一個規規矩矩的普通青年，規模不大不小，利潤不錯，從2019年Q3來看，增長勢頭明顯已經放緩只比去年同期增長3.38%，資產負債現金流都不錯，不過也不驚豔。
看了半天，我們原來要看什麼來著，對了，口罩！
有本奇書叫《客戶遊艇在哪裡？》，一個鄉巴佬去華爾街參觀，嚮導指著停泊在海港的豪華遊艇說：“看，那就是銀行家和證券經紀人的遊艇。”鄉巴佬天真地問：“客戶的遊艇在哪裡呢?”作為口罩概念股，再生科技口罩在哪裡？口罩產業鏈，上游是聚丙烯粒子，中游是熔噴布，下游是口罩製造。口罩本來是個沒人關注的小行業，這次新冠疫情成了焦點，分析很多，網上一點一大堆，我就不重複了。再生科技既然是口罩概念股，那麼，口罩行情對再生科技的基本面，也就是業績有什麼影響呢？（不過炒股時候這個邏輯也不一定成立，千萬留意）
在再生科技2018年年報產品分類是這樣：
看起來，淨化設備肯定不是，VIP是節能保溫隔熱板，也不是，那麼熔噴布是在玻璃纖維過濾紙裡面嗎？看起來也不像，兩者東西基材不一樣，一個是硅，一個是石化產品聚丙烯。
繼續找，在年報核心基礎材料產品中，再生科技將他們的材料產品分為以下幾類：
（1）玻璃纖維過濾紙，主要用於潔淨環境過濾裝置。
（2）高效聚四氟乙烯 PTFE 膜材料製品，主要用於高端特殊過濾場合。
（3）熔噴濾材。公司的熔噴材料以聚丙烯為主要原料，以熔噴工藝製造成具有獨特超細纖維。公司獨特的靜電駐極技術可以將靜電分佈到每根纖維上。熔噴材料廣泛應用於個體防護、家用空氣淨化、公共環境空氣淨化。
（4）VIP 芯材及保溫節能材料。
上述4種材料類產品，在2018年年報銷售產品分類中出現了兩種，玻璃纖維過濾紙和VIP保溫節能材料。
PTEE膜和熔噴濾材均未出現，兩種可能，一個是新產品例如PTEE，銷售還很少不用單獨分類，第二種就是合併報表收入根本沒有這個東西。
2018年年報看完了，也沒找到熔噴布在哪裡？沒有產量收入，我們怎樣預計業績影響，一頭霧水。
只好網上看看，結果看到董秘回答問題。
熔噴布是在深圳中紡，再回去2018年年報裡找。
2018年12月31日，深圳中紡是再升科技的參股公司，持有34%，按長期投資權益法核算，所以收入不合並，因而2018年收入分類表中沒有熔噴濾材這個分類。再看一下2019年半年報，公司原來持有深圳中紡34%，2019年5月，增持到73.87%，納入合併範圍。擁有4條熔噴布生產線的廣東美沃布朗是深圳中紡的全資子公司。從此時起，口罩對於再生科技而言不再只是一個權益投資概念，切切實實是口罩產業鏈一員了。不過，此時離口罩大爆發還有7個月，這是什麼樣的千里眼啊。再往下一看，又是一個精彩故事。
再升科技在2018年年報中說：
公司走出了由一粒砂變成一根纖維，由一根纖維變成一張紙（膜），由過濾紙做成過濾芯，由過濾芯組裝成空氣淨化機組，並依託公司的“國家企業技術中心”改進工藝技術、研發更優質的產品，最終為“乾淨空氣”服務的工業互聯模式。
忽略裡面渲染的成分，我們理解再生科技發展的道路，大致是從玻璃纖維基礎材料起步，發展出各種應用材料，再到空氣淨化設備，這是一個脈絡。
另外一個脈絡就是從硅基（無機）濾材擴展到有機濾材，也就是以石化原料聚丙烯和四氟乙烯為基礎的濾材。以聚丙烯為基礎的濾材，就是我們這裡要說的熔噴布。原來再升科技是沒有的，為了擴展這個品類，2017年參股了深圳中紡。
2017年9月，再生科技發佈公告3264萬元增資深圳中紡，佔深圳中紡34%股份，委派一名董事和財務負責人。該公告這樣介紹深圳中紡：
深圳中紡是國家高新技術企業、清華大學深圳研究生院研究生實驗基地，是集固態過濾、液態過濾、氣態過濾材料和無紡布的研發、生產、銷售於一體的綜合性企業。擁有國際先進的生產設備，客戶包括海爾、曼胡默爾、小米等，產品質量獲得客戶認可。採用國際先進並擁有自主知識產權的靜電駐極技術，生產出可生物降解的新型高效低阻過濾材料，其性能處於國際領先水平。
增資前，深圳中紡股東是六個自然人，瞿耀華是董事長、大股東。2017年深圳中紡預計利潤800萬，增資定價是800萬的12倍PE，9600萬。並約定了業績承諾（對賭）條款，2017年800萬，2018年，1200萬，2019年，1500萬，2020年，2000萬。
其中，2017年800年利潤是完成全部增資的條件。後三年的對賭條件是，如果未完成業績承諾，差額部分以現金2倍賠償。不管從投資價格還是對賭條件，看起來都是十分普通。
2018年4月，再生科技公告深圳中紡執行業績承諾情況的公告，2017年，深圳中紡實現淨利潤812萬元，完成業績承諾。只比業績承諾高了12萬，可算是有驚無險，或者說這麼點數，會計手抖抖，你懂的。
2019年4月，再生科技公告深圳中紡2018年執行業績承諾情況，經天職會計師事務所審計，2018年，深圳中紡淨利潤為-813萬元，虧損了813萬，加上業績承諾1200萬，合計即未達標2013萬。
按照對賭條款，差額2倍現金賠償，瞿耀華他們就欠了再升科技4027萬元。要知道深圳中紡2016年利潤127萬，2017年收入利潤812萬。而且再升科技2017年3264萬是增資不是買老股，僅僅從這些數據上看，瞿耀華們已經是山窮水盡了。
在正式公告前，3月，瞿耀華等幾個原股東已經將手上全部股份都質押給了再生科技作為履行承諾的擔保，不過除了這些股份估計他們也沒什麼了。
黑天鵝砸到了瞿耀華他們頭上。要錢估計是沒有，股份你拿走吧。
果然，2019年4月20日再生科技公告調整深圳中紡業績承諾方案，接受瞿耀華等原股東零對價轉讓39.83%的股份替代原來現金承諾義務，獲得上述股權後，再生科技持有73.87%控股深圳中紡，原有股東維持生產經營過渡，保留剩餘股份，豁免後續對賭義務。
必須要留一點，要不生產經營可能沒法持續，企業除了設備廠房，團隊也很重要，這一點再升科技是懂的。從那個時間點看，對於再生科技而言，只能自己把這隻燙手的山芋接下來，而原股東除了將控制權拱手相讓以外，估計也沒有別的選擇。
7個月後，另外一隻黑天鵝，新冠從天而降。不過砸到再生科技頭上時變成了印鈔機，想想都會從夢中笑醒。
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