安恆信息於2019年11月5日登陸科創板，發行價56.50元/股，到2020年2月13日階段高點283.55元，漲幅超過400%，3個多月4倍。即使以上市首日收盤價79.06元為基數，3個多月漲幅也能達到近4倍。
2019年底，安恆信息漲幅超過1倍時，基金和券商理財持股仍然佔流通股比例超過21%。這個比例為科創板最高。2019年11月-12月間，機構對安恆信息做了至少7次調研，合計約100人左右參與了調研。這家公司為何如此有吸引力？
股價狂飆突進
我們用科創板大明星中微公司的股價走勢作對比。可以看出，在2019年11月5日至今，安恆信息漲幅絕大部分時間超過半導體板塊核心標的中微公司。
業績增長迅速
安恆信息收入增長很快，連續多年收入增速保持在35%以上，從2016年的3.17億元，增長至2019年的9.45億元，3年3倍。券商一致預期2020年收入為13.51億元，增速43%。安恆信息的淨利潤同樣增長迅速，從2016年的幾乎為零，增長到2019年0.94億元。券商一致預期2020年淨利潤為1.34億元，增速43%。
安恆信息的毛利率較高，2016年至2018年間，從67%上漲到70.5%。淨利率較低，2016年幾乎為零，2018年也僅為12%左右。從2019年業績快報估計，淨利率約為10%。券商預計2020年淨利率也沒有提升，約為10%。這是因為，公司為了實現快速發展，提前增加人員開支和營銷開支，導致三項費用增長速度過快。
2019年三季報虧損0.42億元。這個不必過多解讀。公司收入有季節性，四季度收入佔比高。按照2019年三季報和年度業績快報計算，2019年前三季度收入為4.71億元，同比增速52%，第四季度收入4.74億元，同比增長約49%。四季度收入幾乎等於前三季度總和。而且2019年第四季度收入也保持了較高增長。
專注網絡信息安全
安恆信息為客戶提供專業的網絡信息安全服務，涉及應用安全、大數據安全、雲安全、物聯網安全、工業控制安全及工業互聯網安全等領域。
公司圍繞事前、事中、事後幾個維度，已形成覆蓋網絡信息安全生命全週期的產品體系，包括網絡信息安全基礎產品（網絡信息安全防護單品、網絡信息安全檢測單品）、網絡信息安全平臺以及網絡信息安全服務。
通俗地說，安恆信息就是雲計算、大數據、物聯網、工業互聯網時代的殺毒軟件和網絡防火牆軟件。不過，安恆信息不針對個人用戶，只面向企業用戶。
不依賴少數客戶
通過持續地市場拓展，公司已經進入了運營商、政府、金融、能源、教育和醫療等諸多行業，積累了大量優質客戶。公司客戶集中度很低，2016年至2018年和2019年中報，前五大客戶收入佔總收入比重分別為13.77%、14.38%、10.93%和17.14%。其中華為、阿里均為公司客戶，不過佔收入比重不高，均低於3.5%。
行業空間大
近年來，隨著互聯網信息技術飛速發展，相關技術對製造業、服務業、居民生活和政府的影響力越來越強，也積累了諸多安全隱患。比如數據洩露、網絡攻擊和智能犯罪，近年來問題愈加突出、危害加劇。
網絡信息安全行業需求規模巨大，持續增長。據賽迪顧問數據，全球網絡信息安全市場，2018年約為1269.8億美元，增長8.5%。預計未來幾年增長速度維持在8-9%水平。中國網絡信息安全市場，2018年約為495.2億元，增長20.9%。預計未來幾年增長速度保持在20%以上水平。
同行是大牛股
網絡信息安全行業前景廣闊，國內有多家參與者。其中較大的有安恆信息、綠盟科技、啟明星辰、360 企業安全、天融信和深信服。
其中多家已經上市。啟明星辰和綠盟科技上市後市值增長迅速。尤其啟明星辰，2010年上市中小板以來，市值10年增長了10倍。
當前，啟明星辰和綠盟科技的估值水平低於安恆信息。2020年2月底，兩者PEttm分別約為68和88。同期安恆信息為177。安恆信息比同行的估值水平高了1-2倍。不過，安恆信息的高估值有一定基礎。公司目前規模相對較小，增長速度高於同行。
阿里領頭入股，股權分散
眾多風投看好安恆發展，上市前持有股權比例超過六成。最大的風投股東為阿里巴巴旗下的阿里創投，持股14.42%。其他風投股東較為分散，最大的寧波潤和持股比例也低於10%，其他均低於5%。
安恆信息董事長範淵為公司實際控制人，直接持股18.03%，同時控制了公司兩個員工持股平臺寧波安恆和嘉興安恆。寧波安恆和嘉興安恆分別持股9%。據此計算，範淵合計控制上市前股權36.03%的表決權，為實際控制人。2019年11月上市後，上市前股東股權比例均有下降，範淵控制的股權比例降到27.02%。
個人股東中，除了範淵為公司高管外，沈仁妹為公司董事。另外據媒體報道，楊永清曾任公司副總經理。其他兩名個人股東邵建雄和姚納新均為杭州本地企業家，分別為杭開集團和聚光科技的大股東。邵建雄、沈仁妹、楊永清和姚納新持有安恆信息上市前股權分別為1.17%、1.12%、0.56%和0.23%。
核心人員普遍持股
公司對核心員工激勵範圍廣，寧波安恆和嘉興安恆兩個員工持股平臺分別持有安恆上市前股權比例為9%。兩家公司股東合計數為80人，含董事長範淵在內，覆蓋了公司高管和中層在內的核心人員。除範淵外，持股最多的董事沈仁妹和副總經理馬紅軍均持有持股平臺10%股權，相當於持有上市前安恆股權0.9%。
另外，上市科創板時，公司眾多核心人員參與配售。合計人數53人，繳納8980萬元參與新股配售。每人認購金額均超過100萬元。認購較多的有：董事長範淵1800萬元，董事張小孟460萬元，另有幾名高管300萬元。這個金額相當於他們年薪的5-6倍水平，說明高管對安恆信息發展前景非常看好。
人員擴張，薪酬增長
安恆信息作為信息技術行業參與者，企業發展高度依賴員工數量和質量。過去幾年公司發展迅速，持續招兵買馬。2016年至2018年和2019年三季報，員工總數從691人上漲到1568人。同期，人均薪酬也從不到20萬元/年上漲到24萬元/年。
重視研發
公司重視核心技術研發，採用研發中心和研究院雙線創新機制，每年投入20%以上營業收入做為研發投入。而且研發投入主要為研發人員薪酬，全部在當期費用化。2016年至2018年和2019年中報，公司研發人員人數分別為204人、299人、406人和488人，增長迅速，佔員工總數比重超過三成。
合同增長迅速
公司的銷售合同量增長迅速。由於簽訂合同時，安恆信息需要支付履約保證金，資產負債表中的其他應收款項目下的保證金及押金的金額增長，可以代表銷售合同增長的速度。2016年至2018年，公司支付在外的保證金存量為808.88萬元、948.82萬元和1,704.81萬元，上升迅速。 另外，2019年前三季度，公司新籤合同6.62億元，同比增長56.24%。不斷增長的銷售合同會支持後續收入增長。
結論
網絡信息安全行業發展前景光明，行業內出現過十倍股。安恆信息作為規模相對較小的參與者，增長迅速，估值較高。未來有可能有投資機會，也要警惕估值水平回調的風險。
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