上週五跟大家分析了丸美的幾個財務指標《 》，從應收賬款、預收賬款、毛利率、淨利率、有息負債、貨幣資金幾個指標綜合分析得出公司產品比較暢銷，公司經營管理較好，先款後貨的銷售模式體現了公司產品質量與口碑，並且為公司提供了充裕的現金流，83%的現金佔比為公司後期的併購擴張留下了充足的空間。
看到很多投資者說次新股財報沒有參考價值，經常看我文章的朋友會發現，我很少分析次新股的財務，因為次新股的財務往往水分太多，參考價值不大，但是我還是分析了丸美的財務，主要是丸美的應收賬款趨於零，預收賬款佔比較高，無有息負債，貨幣資金以及交易性金融資產佔比極高，毛利率、淨利率都較為穩定且高於同行業。我分析財務指標時，並沒有關注公司業績增長，也沒有關注公司收益率，而是關注了公司幾個重要的經營性指標，因為這幾個指標不太被人注意，也沒有作假的必要，且都非常好，所以能從側面反應出公司產品暢銷、經營管理較好。
接下來就給大家分析一下丸美的經營情況，看看相比於其他公司有何優勢，以及公司未來的發展前景：
一、公司簡介：
丸美股份是中國美妝行業眼部護理龍頭，公司創始人深耕化妝品行業近25年，家族持股接近90%，旗下擁有“丸美”、“春紀”、和“戀火”三大品牌，2018年收入佔比分別為89.13%、9.05%、1.69%，涵蓋護膚、彩妝等多個品類，以差異化的品牌定位滿足不同年齡、消費偏好、消費層次的消費者需求。建立了電子商務、百貨專櫃、美容院、日化店等多種渠道的銷售網絡，近年來受益於電商渠道的高速發展，取得較快的業績增長。
二、產品分析：眼部護理龍頭企業，多品牌佈局，注重研發、生產與品控
國內眼部護理龍頭企業，國貨中高端市場稀缺標的。丸美佈局眼部護理及抗衰老市場，品牌定位中高端，是國內消費者認可度最高的國內眼霜品牌，其產品定價已經逐步與國內競爭對手拉開差距，接近海外品牌中定價較低的走量產品。同時公司也在持續進行品牌升級，其中2018年1月份推出的高端系列Marubi Tokyo，作為同樣定位於眼部護理的高端品牌，該品牌客單價超過1300元，公司希望通過該品牌提升公司的品牌高度。
多品牌多品類佈局，享受國內美妝行業的黃金成長期。公司旗下目前有丸美、春紀、戀火三大品牌，三大品牌有著明確的定位區分，主品牌“丸美”以眼部護理為突破口，致力於打造滿足知性女性肌膚綜合需求的護膚方案。2007年公司推出以“天然食材養膚”為理念的大眾化護膚品牌“春紀”，為青春女性打造天然護膚方案。2017年，公司投資進入彩妝市場，新增以“自信時尚”為品牌內涵的“戀火”產品。
隨著國內經濟的不斷髮展，愛美人士不斷增加，國內美妝與個護市場將會迎來黃金成長期，在公司渠道較為完善的情況下，且主打品牌知名度較好的情況下，不斷研發新品以及擴充品類，有助於提升公司成長為國內綜合性中高端美妝龍頭。
注重研發、生產與品控。公司研發生產團隊的核心成員均來自日本，具備豐富的行業經驗，其中研發總監佐佐木公夫40多年來專注新品研發，加入公司之前一直就職於資生堂。公司不斷對現有包括對冷凝、乳化、灌裝等工序的技術進行改造創新，公司目前擁有70多項自主獨立研發的專利技術。公司近期聘請2013年諾貝爾生理學或醫學獎得主之一的Randy W.Schekman 為首席科學家，雙方將在人體皮膚研究、人體細胞蛋白運輸研究等方面展開合作。
選材方面，公司與日本精化、日本日光、德國巴斯夫、德之馨、瑞典科林、美國亞什蘭、英國國民澱粉、法國SILBA、法國路博潤等公司成為長期合作伙伴；在生產安全方面，丸美嚴格按照10萬級GMP精華標準設計，充分利用空間壓差控制阻擋粉塵入侵，保證高品質生產；品控方面，丸美所有的受試品均置於嚴苛的環境中進行破壞性測試，遵照ISO和GMP的進行，對產品的外觀，色調，氣味等基本項到各種機能的檢查。
三、渠道分析：全渠道佈局，經銷商管控體系完善
全渠道佈局，電商渠道成為主要增長動力。公司建立了電子商務、百貨專櫃、美容院、日化店等多種渠道的銷售網絡，原先日化店是公司最大的銷售渠道，2011年之後，隨著電子商務的快速發展，公司電商渠道迎來了爆發式增長，2018年成功取代日化渠道成為公司最大的銷售渠道，並且電商渠道收入仍然以30%以上的速度增長，成為公司主要的收入增長來源。
完善的經銷商管控系統，先款後貨的銷售政策。截止2018年底，公司在全國共有202個實力較強、合作穩定的簽約經銷商，16555個終端渠道，建立了經銷商綜合管理體系。在經銷商的選擇上，公司均選擇有長期化妝品經銷經驗的合作方進行合作，同時以按區域劃分合作為主，保證各個經銷商在指定區域的管理力。丸美對經銷商採取先款後貨的銷售政策，體現出公司較強的經銷商管控能力，所以丸美的經營活動現金流要好於同行，應收賬款週轉率也極低。
公司丸美主品牌以終端建議零售價的4折左右向經銷商銷售產品，而經銷商以5.5折的價格銷售至渠道終端，這一渠道折扣也高於競爭對手，表現出公司較強的議價能力，從終端折扣看，公司與經銷商簽訂了終端指導價，丸美產品單隻銷售不低於8.5折，多支銷售不低於8折。公司在電商體系中對經銷商出貨價格與線下保持一致，同時要求線上經銷商的零售折扣與線下保持一致，保證品牌整個價格體系同款同價，同時也保證線上和線下的經銷商互相沒有重疊，保證各個渠道之間的獨立性，這樣嚴格的渠道管控，為公司未來長期發展奠定了基礎。
四、費用分析：保持較高的宣傳支出，保持較低的管理支出
對比丸美、珀萊雅、上海家化三家公司的盈利與費用指標，我們發現雖然三家公司的毛利率都相對較高，但是丸美的毛利率整體上要高於珀萊雅與上海家化，這是由於丸美的定位偏中高端，給經銷商的折扣較高，利潤空間更大 ；三家公司保持較高的廣告支出，但是上海家化的廣告費用率最高，一直保持在30%左右，珀萊雅廣告費用率保持在20%左右，丸美的廣告費用率從2013年的35.82%一直降到2018年的24.72%，雖然廣告投入比例下降，但是依舊保持較高水平（化妝品公司在成長期需要保持適當較高的宣傳推廣）。
我們對比三家公司剔除廣告費用後的銷售費用，丸美、珀萊雅、上海家化剔除廣告費用後的銷售費用率分別為9.21%—13.08%、15.64%—18.77%、11.75%—17.48%，我們發現丸美的銷售費用率整體低於珀萊雅與上海家化；再對比三家公司的管理費用率，我們發現丸美的管理費用率較為穩定，且遠低於珀萊雅與上海家化，這主要是
因為公司的經銷商管控系統比較完善，所以剔除廣告費用後的銷售費用率與管理費用率相對較為穩定且低於其他競爭對手，因此丸美才能實現高毛利率與高淨利率。五、優勢分析：
優勢一：中高端品牌定位，受益消費升級、國產替代與顏值經濟的大趨勢。美妝和個護在國內還處於成長期，特別是國產化妝品與護膚品還處於高速成長期，隨著經濟的發展，年輕一代更加註重自身的顏值，丸美的中高端產品定位正好符合消費升級以及國產替代的大趨勢。
優勢二：完善的經銷商管控體系，為公司未來的發展打下堅實的基礎。雖然公司目前的銷售規模沒有珀萊雅、上海家化以及國外的高端品牌大，但是丸美有著完善的經銷商管控體系，這是保證公司線上、線下、各區域均衡發展的基礎，同時也能保證公司較高的議價能力，為公司未來的發展打下堅實的基礎。
優勢三：先款後貨的銷售模式，為公司提供充足的現金流。公司對經銷商採取先款後貨的銷售政策，這間接體現出公司較強的經銷商管控能力以及對產品質量的自信，先款後貨的銷售模式為公司帶來充足的現金流，同時低負債率又大大降低了公司的經營風險。
優勢四：充足的資金為公司未來的擴張留足空間。公司目前貨幣資金與可快速變現的金融資產合計為27.11億，佔總資產約83%，在公司全渠道佈局、經銷商管控體系完善、產品暢銷得情況下，我推斷未來持續研發新品以及擴張併購是公司的主要任務，公司目前充足的資金為公司未來的擴張留足空間。
六、總結：
整體上看，丸美是一個非常不錯的公司，公司完善的經銷商管控系統與先款後貨的銷售模式，為公司帶來了充足的現金流，同時也大大降低了公司的銷售費用與管理費用，也大大提高了公司的議價能力；極低的負債率與充足的經營現金流大大提升公司的抗風險能力；中高端品牌定位也迎合了我國消費升級與顏值經濟的大趨勢；充足的資金為公司未來的擴張留足了空間。加上公司處於個護與美妝這樣的朝陽行業，公司未來的發展還是值得期待的。
但是要注意的是，雖然國內消費升級是大趨勢，但是美妝與個護並不是國家戰略，也不受國家重點扶持，所以可能不存在國產替代的大趨勢，海外高端品牌可能會一直佔據著國內美妝與個護的高端市場，這無形的給丸美的發展設置了一個天花板。這種事情會不會真的出現，我也不能妄加猜測，大家未來幾年可以關注一下整個市場的動向，看看國內高端市場銷量前十大品牌是否不斷有國產品牌躋身於內，如果國產品牌的銷量與價格慢慢與海外高端品牌的銷量與價格趨於一致，那丸美未來的發展空間可能會非常大。
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