2019 年电子板块表现强势，申万电子板块2019 年涨幅达74.6%，涨幅居28 个行业的首位，同期沪深300 上涨35.78%。半导体国产替代和5G手机构成2019 年电子行业增长的两条主线：
(1）以模拟芯片为主的半导体芯片国产替代：模拟芯片等半导体芯片因设计难度高，需要大量经验积累等特点，国产化率始终偏低。贸易摩擦期间，美国对模拟芯片产品实施了断供，而以圣邦股份为代表的国内模拟芯片厂商，在华为等终端厂商的积极扶持下，不断进行技术创新，对国外模拟芯片产品形成了一定程度的替代，帮助国内终端厂商渡过难关。这类半导体厂商也获得了市场的充分认可，圣邦股份股价在2019 年收获了384.79%的高涨幅。
(2）5G基站及消费电子产品：随着工信部发布5G 商用牌照，5G 网络商业化路径已十分明确各大运营商资本开支计划也逐步清晰，基站、光模块等配套设施需求得到了强劲拉动。各5G 终端厂商也纷纷赶在5G 换机潮到来前进行提前备货，以TWS 耳机为代表的手机配件及智能可穿戴产品也受到追捧。为基站供应PCB 板的沪电股份、深南电路，以及TWS 耳机产业链的歌尔股份、立讯精密在2019 年都收获了较高涨幅。
2019 年全年电子板块及沪深300市场表现
随着电子行业即将进入年报预告期，整个电子板块景气度周期向上，创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，从产业周期看电子行业已经形成V形反转，全面拥抱硬核资产黄金年代。
我们认为，2020 年电子行业将依旧围绕半导体国产化和5G消费电子两条主线展开：
主线一：半导体——存储器及芯片国产化
半导体产品的国产化将是电子行业未来十年的主线。与2019 年不同的是，除了华为事件带动的芯片国产化浪潮的继续，2020 年半导体的国产化也将紧紧围绕存储器领域展开。（1）存储器一直是国内半导体产业的薄弱环节，随着长江存储在2019 年实现了64 层3D NAND 的技术突破和量产，国内存储器产品的替代和放量已经提上日程。未来长江存储等存储器厂商已有大量的资本开支计划，为了降低成本将首选国产半导体设备。（2）华为事件及贸易摩擦虽然在2019 年末有所缓和，但也为国产半导体产业敲响了警钟，华为等厂商扶持国产芯片的脚步不会放缓。终端厂商的扶持将为国产芯片提供充足的上线机会，在共同研发和不断试错中，实现对国外巨头的追赶和超越。
主线二：消费电子——5G手机及细分式可穿戴领域
（1）2020 年5G 手机换机潮即将开启，手机产业链相关公司将得到充分带动，智能手机销量有望同比上涨，回复到2015-16 年的销量水平。（2）细分式可穿戴同样值得关注。随着人工智能、物联网等概念深入人心，TWS 耳机在2019 年引领了智能可穿戴行情，我们认为这轮行情在5G 手机换机潮及物联网技术的带动下将愈发强劲。2020 年可穿戴设备的增长点，将逐步扩展至耳机、智能手表，VR/AR 等多点并发。这将为相关细分领域供应商带来机会。
我们从以下三个细分领域分析2020全年行业趋势和投资机会。
半导体：全球半导体景气上行拐点已经确立，供需剪刀差形成。我们认为行业拐点出现的逻辑为需求回升（消费电子、通信及数据中心）、产能利用率（晶圆、封测和存储）提升，推动报价上涨（存储、CIS-TSV等），同步带动原材料提升，未来资本开支力度增加拉升设备投资需求。台积电交货周期大幅延长，从19年九月份开始，nor、cis、射频、功率等出现供不应求状况，陆续涨价。厂商已经陆续进入补库存的通道之中。目前看，存储价格在2020年1月有望提前上涨，半导体月度销售数据已摆脱萎靡之势，晶圆、封测产能利用率提升，资本开支在明年迎来回暖。
2018-2020年全球TWS 耳机市场销量预测
光学：创新不断，行业高景气，大立光、舜宇业绩亮眼。受益智能手机三摄应用以及6P/7P消耗更多产能，镜头龙头大立光营收持续增长。2019年大立光全年营收同比增长21.61%，创下历年新高！公司目前8p已经量产，9p正在设计阶段。受益于下游三摄渗透提升及舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长。舜宇在19年12月手机镜头出货量为1.27亿件，同比增加67.8%，手机摄像模组出货量则按同比增加79.2%至5953.7万件。
我们前期一直强调光学领域的创新加快，光学赛道下优质标的会有持续超预期的表现。手机厂商也不断对镜头进行创新升级，由双摄逐渐向三摄和多摄转变。TOF市场空间巨大。随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展。TOF有望接力结构光，从生物感知到虚拟现实，从人脸识别到3D建模，带来产业端升级和用户体验优化，前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。屏下指纹识别以及潜望式镜头开启新的光学革命。
可穿戴设备：CES大放异彩，有望迎来全系列爆发。可穿戴设备形态丰富，包括TWS、智能手表、智能手环、智能眼镜、服饰鞋子等可穿戴产品，用途包括娱乐、运动、健康、医疗、工作等多种功能。在刚刚结束的CES展中，新一代的蓝牙音频技术标准发布，多款主动降噪的TWS耳机强势亮相，尤其在运动和健康两大领域的应用逐渐专业化、智能化。智能手表百花齐放，为消费者提供更专业的健康服务。VR内容更加丰富，AR也是蓄势待发。随着消费升级及AI、VR、AR等技术的逐渐普及，可穿戴智能设备将在生物识别、医疗监控、安全和数字支付领域扮演越来越重要的角色，特别是科技巨头不断增强可穿戴AI技术的应用。生态的逐渐成熟将为可穿戴设备创造更多的应用场景，健康、运动、保险等有望首当其冲地成为超预期的应用场景。
全球AR/VR终端出货量预测
风险提示：半导体芯片研发进度不及预期，5G 基础设施、5G 终端销量不及预期等。
閱讀更多 研報零距離 的文章
