海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
崑崙萬維(300418)
公司是以遊戲+互聯網為核心的平臺型公司。公司成立於2008年，當前以聚焦“打造海外領先的社交媒體和內容平臺”的發展戰略，逐漸在全球範圍內形成了由移動遊戲平臺(GameArk)、休閒娛樂社交平臺(閒徠互娛)、社交平臺(Grindr)、信息資訊(Opera)等四大業務板塊組成的社交媒體和內容平臺，是一家擁有遊戲研發能力、綜合運營能力、多元化變現能力和板塊協同效應的綜合性互聯網公司。根據公司Q1業績預告，實現歸母淨利為5.1~6億元（+34%~59%），增速亮眼，我們預計疫情的原因對公司遊戲業務提振較大。
休閒類龍頭閒徠互娛+自研運營GameArk構成遊戲業務主體。截至18年底，閒徠互娛自成立以來累計發佈253款產品，已覆蓋全國30個省份地區，在四川、海南等棋牌大省市場佔有率穩居第一,日活躍用戶達380萬，在可統計的規範經營的休閒棋牌類平臺中的市場佔有率達到35%以上，我們認為棋牌類產品生命週期較長，用戶粘性強，未來有望持續成為公司核心利潤和現金流主體；公司於2018年8月正式啟動全新獨立品牌“GameArk”，旨在進一步擴大遊戲業務範圍，繼續做好海外發行和重度遊戲研發。GameArk的發行能力覆蓋中國大陸、東南亞、中國港澳臺、日本、歐美、南美等地區。
互聯網平臺：Opera用戶數與業務持續拓展，出售Grindr為公司帶來高額投資收益。截至19H1公司擁有Opera47.4%的股權，Opera是老牌互聯網瀏覽器起家，當前面向消費者推出了包括瀏覽器、新聞資訊OperaNews、金融小貸OKash等多項業務，截至2019Q3，Opear瀏覽器智能機平均MAU為2.32億人，PC端MAU6800萬，創下公司歷史最高記錄；Opera作為擁有全球互聯網用戶的平臺屬性公司，正不斷通過新產品進行流量變現，未來面向第三世界新興國家用戶拓展潛力較大，有持續成長為海外互聯網流量巨頭和多業務變現的可能性；Grindr於2009年3月正式上線，近年來發展迅速，公司通過先後兩次收購實現控股。20年3月，公司公告擬以約42.15億元對價出售持有Grindr的全部股權，預計產生投資收益約31.6億元，股權轉讓所得款項將用於補充流動資金及公司新戰略的業務投入，公司將繼續踐行立足互聯網核心業務，投資互聯網AI（物聯網和人工智能）的發展戰略。
盈利預測與投資建議：暫不考慮Grindr的投資收益，我們預計公司2019~2021年實現收入36.89億元、50.23億元和63.18億元；實現歸母淨利12.8億元、16.32億元和19.92億元；對應EPS分別為1.11、1.42和1.73元。參考行業可比公司20年平均PE為26X，我們給予公司2020年23~28倍PE，對應合理價值區間32.66元~39.76元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示：產業政策變動；市場競爭加劇；新游上線延期或不及預期等。
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