一手期權的套利往往是由同一個標的工具同時買進一手期權和賣出一手期權所構建，這兩手期權可以都是看漲期權，也可以都是看跌期權。套利的初衷是限制風險，不過這也犧牲了潛在的盈利，但是這也並不是絕對的。或許限制風險的特性對於套利交易者來說更為重要，套利也可以後續構建，比如裸看漲賣出期權的投資者，可以買進一個更為虛值的看漲期權來控制風險。這個時候，如果遇到標的工具價格快速上漲，那一手買進的看漲期權就是“救命”的法寶，投資者就不需要面對無限制的風險。當然了，這也是需要有代價的，如果兩手期權都無價值過期，那麼買進的那部分期權就會侵蝕掉一部分權利金的收益。不過，許多人都認為，這一點花費，對於緩解心理上的壓力，保護頭寸來說，是值得的。
今天我們聊的是垂直套利，什麼叫垂直套利呢？就是兩手期權到期月份一樣，但是定約價格不一樣。垂直套利一般有兩種，牛市套利和熊市套利。不管是牛市還是熊市套利，都是由看跌期權和看漲期權組成，當然，根據等價原理，利用標的工具和期權也可以達到一樣的效果。
牛市套利
牛市套利首先是垂直套利，構建一手牛市套利就是買進一手看漲期權之後，賣出一手定約價更高的看漲期權。我們先看一下牛市套利的盈虧圖。
橫軸：標的價格；縱軸：盈虧
我們可以看到，相對於買入看漲期權來說，牛市套利的上方盈利空間是受限的。但是由於潛在盈利是在上方，因此這個策略的構建是建立在投資者看多的基礎之上的。風險有限，收益也有限是這個策略的重要特徵，當然，所謂的有限風險仍然是100%的權利金投入，從這個角度上來說，這個風險跟買入一手看漲期權是相同的。
在建立套利頭寸的時候，如果標的價格更接近或者低於較低的定約價，那麼潛在盈利就會比潛在虧損大很多倍，如果是在中間，那麼潛在盈利和潛在虧損差不多，如果更接近高的定約價，那麼潛在盈利就小於潛在虧損，當然了，獲得盈利的可能性也遠大於前面兩種情況。
使用牛市套利的原因，往往是交易者想要為他們的看漲期權頭寸做一點套保。如果看漲期權相對比較貴，那麼更是如此。但是，並不是說只要期權時間價值升水高就都要採取這樣的方式，畢竟，上方的潛在盈利被犧牲掉了，如果標的工具的波動率很大，那麼或許就不應該構建牛市套利，即便期權看起來價格很高，因為這個價格很有可能是值得的。
因此，牛市套利是一個低風險和低潛在收益的策略，不過不少交易者並不滿足於這樣的頭寸，想要獲得更大的盈利，不少買入了標的價格更接近低價看漲期權的套利，或者乾脆只買看漲期權，不做套利。
熊市套利
熊市套利也是一個垂直套利。它的是利用和牛市套利相反的頭寸構建而來，買進一個看漲期權，然後賣出一個定約價格更低的期權，這樣就構建了一個熊市套利。同牛市套利一樣，它的上方盈利和下方虧損都是有限的。我們可以看一下盈利圖。
橫軸：標的價格；縱軸：盈虧
同牛市套利一樣，投資者可以認為期權太貴而構建套利。這樣可以有效減少不利方向發展而產生的風險，如果標的工具的價格朝著有利的方向運動，那麼上方的盈利空間也是受限的。
雖然有的時候用一手套利來對沖期權高估的風險可能是非常有吸引力的，但是我們還是必須研究一下，為什麼這個期權這麼貴，以及這個標的物可以運動到多遠。如果它昂貴的原因是標的工具有可能在短期內出現爆發性運動，那麼構建套利或許不是很合適。相反，如果標的物價格很長時間沒什麼運動了，或者運動幅度似乎不會有太大變化，那麼構建一個套利就很合算。
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