一、海外疫情加劇致有色承壓
海外疫情加劇致有色承壓，短控風險長觀貴金屬與材料機遇。海外疫情加劇，3月主要央行進一步實施寬鬆貨幣政策，負利率態勢蔓延。但仍難沖淡市場對於流動性危機和通縮的悲觀預期；基本金屬不斷累庫，價格持續疲軟；LME金價也在3月9日衝過$1700後快速回落至3月16日$1450附近。國內雖然率先控制住疫情開啟復工，但海外基本金屬需求約佔全球50％，海外疫情加劇，大宗商品預期維持弱勢，上有需求壓力下有成本支撐；通縮預期一旦淡化，金銀則有望受益貨幣寬鬆重拾升勢；此外，契合國內新基建且對出口依存度低的材料公司也預期將快速復甦。
二、大宗商品下有成本支撐，上有需求壓力
根據WBMS統計，2018年中國銅鋁鉛鋅錫在全球消費中的佔比分別約為54％、55％、43％、47％和46％，即使國內經濟企穩但海外疫情惡化對於商品需求的衝擊也不容小視。根據我的有色統計，國內冶煉銅和電解鋁3月9日這周產能利用率已增至約80％，但銅鋁等可統計庫存持續增加，需求仍未改善。銅鉛鋅TC冶煉費自2019年底小幅上漲後於3月趨穩，且基本金屬期貨貼水價格向零軸開始收斂，則預示市場對於未來供需惡化預期開始修復。根據CRU和華泰期貨成本數據，目前銅鋁鉛鋅錫價格已經跌破部分企業成本線，形成一定價格支撐，3月商品下跌幅度小於股市。
三、貴金屬長期上漲邏輯未改
2020Q1全球主要央行持續實施貨幣寬鬆政策，LME金價在3月9日衝過$1700後快速回落至3月16日$1450附近，工業屬性更強的白銀更是大跌至2008金融危機$12-13價格平臺；根據華泰固收《預期博弈加劇，救市政策加碼》一文分析，3月美股、美債和黃金齊跌反映的是從疫情擴散到流動性缺失以及通縮悲觀預期正在形成。石油危機和次貸危機類似情形亦有發生，但危機之後黃金創出新高。在全球負利率背景下，我們認為黃金保值價值明顯，且當前黃金ETF持倉距離歷史峰值仍有約19％增持空間，全球疫情一旦明朗，黃金有望重拾升勢。
四、重點關注新基建相關材料公司
率先控住疫情並啟動復工的中國於3月提出5G、特高壓、軌交和充電樁等新基建規劃，這些領域訂單的可靠性無疑更強。消費電子和海外新能源汽車在海外疫情蔓延之際，雖然短期邏輯受損，但5G換機、物聯網品類擴張以及汽車電動化長邏輯未變。我們建議關注2020年PE低於20X，且與國內新基建相關的材料標的。眾源新材精研銅帶箔，約1/3業務為特變材料、1/3為射頻及特種電纜材料，並積極佈局FPC用壓延銅箔和均熱板業務。博威合金主營銅合金業務，聚焦智能終端和電子等領域，積極佈局散熱、充電樁和數據傳輸等材料。我們預計眾源新材19-21年歸母淨利潤分別為0.94、1.28、2.3億元，複合增速約35％，對應20年PE約19X；預計博威合金19-21歸母淨利潤分別為4.18、4.60、5.04億元，複合增速約14％，對應20年PE約18X。
風險提示。材料板塊風險來自於認證未過、訂單減少和國產化低於預期；基本金屬風險來自於經濟衰退；黃金風險來自於通縮和流動性擠兌。
本文源自財富動力網
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