每当有突发公共事件危机发生时，不仅对人们生活造成很大影响，对企业、社会来说更是难以预估的冲击，疫情爆发阶段，当季度的GDP增速、消费、交通、旅游以及基建行业等各方面都会受到不同程度的影响，每个行业的恢复期也千差万别。

本次新型冠状病毒疫情，无论是从病毒本身、国民消费水平，还是经济内部动力、外部环境等方面，都与SARS时期有着非常大的变化与不同。沸点资本研究团队详细分析了两次疫情的异同，形成以下报告，希望可以从今昔的对比中，回顾SARS对宏观经济、对行业的影响，发现行业发展的变与不变，学习企业从低谷中逆袭成功的因素，以及寻找新冠过后的后疫情时代行业的突破点。

本期报告解答：

• 疫情对宏观经济有哪些影响?
• 疫情后的经济恢复状态快慢有哪些因素影响？
• 疫情对哪些行业的冲击最为严重？
• 疫情后哪些行业存在反弹的机会？
• 成功度过疫情的公司都有哪些关键性的决策？
• ……

沸点观：

1、疫情带来的是宏观经济和行业的“短暂波折”，未改变长期趋势；

2、疫情期间企业可以根据自身基因，寻找独占资源、尝试新兴业务、巩固品牌形象、等待行业复苏等，企业家的果敢决策将成为胜负手；

3、互联网顺应用户需求发展有优先级之分，互联网应用的跨越式发展、细分赛道的渗透率，有疫情催化利好因素，关键还在于行业大环境的发展。

本报告内容由沸点资本研究团队提供。

SARS疫情对宏观经济影响

数据显示，在SARS爆发前夕，中国实际GDP增速历史首次登上双位数，宏观经济周期整体处于上行周期，2003年的Q1录得1995年以来的最高增速11.1%，虽然受疫情影响，Q2回落至9.1%，Q3的部分宏观数据边际回落，但仍在高位运行，并且在Q4后宏观数据就开始全面回暖。

整体来看，SARS既没有改变2002年Q3后的经济复苏趋势，造成的负面冲击也整体可控，全年GDP 增速站稳10%。

2003年SARS对宏观经济冲击更多是经济上行期的“短暂波折”，疫情对宏观经济的冲击主要体现在对短期1个季度的影响。

图：SARS爆发前后中国GDP季度同比增速；来源：中国国家统计局

2003年我国仍处于重工业化时期，第二产业、投资对GDP贡献率较高，从三大产业的角度来看，2003年服务业对GDP增长的贡献率由2002年的46.5%大幅下滑至39%，SARS疫情对服务业的冲击要显著高于工业、农业。

从宏观经济三驾马车的拆分来看，消费对于GDP增长的贡献率由2002年的55.6%骤降至35.4%，并且是1994年以来的最低水平，SARS疫情对消费的冲击最大，要显著大于出口和投资。2003年固定资产投资增速则在多数时间保持在30%以上，即使是SARS期间，投资也是三驾马车中受疫情影响最小的。

图：三大产业（左）及三驾马车（右）对GDP的贡献率；来源：华泰证券研究所

SARS疫情对行业的影响

根据GDP的分项数据显示，交通运输、餐饮酒店、金融行业在2003年Q2产值受疫情的负面影响最为显著，冲击最大。

同时根据上市公司的业绩显示，行业利润对疫情的反应更为敏感，以上行业业绩波动较大，其中消费者服务、交通运输送到的冲击幅度最大，而商贸零售类行业则在疫情中受冲击的时间持续最长，全年净利润同比下滑，而其他大多数行业则在Q4以后净利润累计已经同比转正货大幅度回

图：全A归母净利润累计同比（行业）；来源：华泰证券研究所

在SARS疫情期间，受到强烈冲击的行业主要可以概括为四类。

人口聚集的线下消费：2003年按季度分析各类消费品的零售额同比增速，人们的出行购物基本上以保障性的必需消费品为主，粮油、日用等受影响有限，而住宿餐饮、影院等线下的非必需性消费受到的冲击较为显著，消费升级领域的商品消费，比如汽车、服装、办公用品等显著下滑。

人口流动的出行场景：疫情期间，消费者主动减少出行，加上正好处于五一黄金周前夕，导致国内游和入境游的人次同比减少，收入比例大幅降低，民航客运、货运、铁路客运受到重创，民航旅客周转量由2003年1月的110.07亿人公里下降到5月份的23.6亿人公里，同比下降78.1%。

地产及后周期：在SARS大规模爆发前，受益于宽松的流动性和地产政策，国内地产销售在2003年初呈爆发式增长。疫情爆发后，地产销售从高位边际回落，此后2003年6月中央再度出文再度收紧地产政策，地产销售逐步由过热转为平稳增长。

关键消费品价格：SARS期间生猪养殖行业受到牵连，由于人口流动限制与区域隔离加强，货物流通受阻，市场短期内呈现分割化，销区供不应求，而产区供大于求。加上外出就餐减少导致餐厅对于肉类团膳需求降低，猪肉价格受到负面影响，下跌显著。

即便如此，疫情冲击不改行业大趋势，受冲击行业第二年基本都恢复了。例如SARS疫情下汽车单月销量同比曾经回落至个位数，但是车市供不应求格局致汽车整车厂业务没有受到影响。

SARS结束后，国内主要景区公司接待人次同比增长回升，2004年上半年，峨眉山景区接待人次同比增长140%，黄山旅游景区增长181%，而海南旅游业则在当年8月即开始出现反弹，2004年国内旅游业出现爆发式增长。

图：海南旅游业当年8月即开始反弹（左）、2004年国内旅游业出现爆发式增长（右）；来源：华泰证券研究所

SARS疫情期间，经济恢复主要得益于我国内生动力强，房地产投资上行、汽车保持50%+的高速增长，并且有人口红利、入世红利、外商直接投资红利、城镇化红利等多重红利叠加，宏观杠杆率低，因此疫情过后经济活力的恢复十分迅速。

以史为镜，受冲击行业如何出奇制胜

此前提到，SARS疫情带来的是宏观经济和行业的“短暂波折”，未改变长期趋势和行业大趋势，在行业发展的V型走势中，企业其实饱含机遇。

受疫情冲击最大的、日常必要需求行业在疫情后恢复反弹速度快，交通运输仓储、邮政业、住宿和餐饮业在2004年Q3出现爆发性反弹。

图：第三产业各季度GDP增速；来源：申万宏源研究

具体到行业，分析企业创始人在面对疫情所做出的出奇制胜性质的关键决策，探究企业从低谷中逆袭成功的因素。

以酒店住宿行业为例，SARS期间恰巧处于经济型酒店的萌芽期，疫情使酒店行业大受影响，如家酒店同样不能幸免。投资人要求公司压缩费用、裁减人员，但创始人季琦却认为这是如家趁势进攻、招募人才的好机会，应该全面快速地签楼，因此疫情期间如家顺势签了很多高性价比的物业，SARS结束后如家高速扩张，成为快捷连锁酒店之王。

顺丰CEO王卫发现，当货物达到一定数量后，空运和陆运的成本相差很小，可以采用速度更快的飞机运输，于是SARS期间，借航空运价大跌之际，顺丰与扬子江快运签下合同，租赁货机专门用于运送快递，由此顺丰快递的送货速度明显快于竞争对手，并建立了速度第一的品牌形象。此后，顺丰又推出了限时服务，承诺“48小时一定送达，加急快件24小时一定到”，这一举措彻底巩固了顺丰的品牌形象，扩大了品牌在中高端市场的影响力。

SARS期间，海底捞公司勇于尝试新业务，发展外卖业务，将传统的煤气罐更换为轻便的电磁炉，前一天送餐，第二天取回电磁炉，加上央视报道宣传，SARS过后实体店每日客流不断，一举坐实火锅界乃至整个餐饮界的领军者地位。

携程联合创始人梁建章判断疫情只是短期冲击，旅游行业长期向好，坚信2-3个月内疫情会控制，所以没有裁员，而是通过管理层降薪、前台人员轮岗减薪、保留所有呼叫中心等方式，为后期业务反弹储备人力资源。2003年Q2携程收入环比下降42%，Q3携程的营业额却达到了创纪录的5800多万元，与第一季度相比增长了73%。

以史为镜，新经济公司如何出抓住机遇

SARS期间对于B2B电商来说，大量进出口客户取消来访计划，寻求网上找客户，在全员隔离的情况下，阿里巴巴开始实行远程办公和电销模式；此外线下购物需求需要出现替代方式，马云召集六名员工开始研发淘宝网，在2003年5月10日实现了国内互联网C2C模式的尝试

京东在面临线下店铺关停的情形下，在各大门户网站和垂直类网站的论坛广发广告贴，再通过QQ向有兴趣的客户推销产品，并与Cdbest签署分成协议，2004年元旦，“京东多媒体网站”正式上线，砍掉线下业务，全面做电商。

SARS期间，腾讯上线了QQ秀和Q币产品，腾讯QQ的下载量比平时提高了近30%，2003年9月达到2亿注册用户；同年8月推出QQ游戏，2004年底达到100万在线，成为全国最大游戏平台；在线办公方面，顺应企业用户的需求，通过BQQ提供网络会议、分组讨论、群发、携带附件、直接保存信息记录等服务，企业注册用户大幅增长，产品使用流量数据也获得显著提升。

疫情期间，2C电商网购兴起、网游延续高速发展态势、在线办公需求呈现，出现了众多新经济公司，但互联网顺应用户需求发展有优先级之分，互联网应用的跨越式发展、细分赛道的渗透率，有疫情催化利好因素，关键还在于行业大环境的发展。

下期预告

下周，沸点资本研究团队将会通过《后疫情时代的行业突破点（下）》的详细报告，分析疫情与互联网发展的辩证关系，以及新冠疫情对宏观经济和行业的影响，并比较两次疫情中的异同点，探讨新冠过后的后疫情时代行业的突破点。

下期报告解答：

• 疫情会不会改变互联网的发展规律？
• SARS和新冠疫情对宏观经济和行业影响的异同之处？
• 如何判断疫情是否促进行业发展？
• 新冠疫情下传统行业砸坑后的机会？
• 后疫情时代哪些新兴行业存在新机遇？
• ……

穿越疫情，投资不停，沸点等你！

关于沸点

沸点资本目前管理着一期人民币和一期美元基金，总额达20亿元，投资了奇安信、高思教育、触手直播、团车(NASDAQ:TC)、小黑鱼科技、大件会、PMCAFF、克拉克拉、微云人工智能等十多家企业。关注包括产业+互联网、消费升级、教育、互联网新科技、人工智能、企业服务等领域新兴创业项目。沸点资本不仅聚焦于行业，更在强调专业性和深度陪跑，合伙人亲力亲为，帮助企业少走弯路，提高创业成功率。

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