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說到消費行業，不得不提的一定是白酒板塊。從2004年-2019年，白酒行業經歷了長達十五年的長期大波段上漲，白酒板塊最高漲幅高達74.5倍。接下去的十年白酒行業能否繼續走牛？想必是投資者十分關心的問題。
今天，我們將覆盤白酒行業的前三輪牛市，並探究白酒的第四輪牛市是否將持續。
2004年以來，茅臺經歷了三輪牛市，每一輪都和ROE的提升呈正相關。2004-2019年，白酒的五大龍頭企業茅臺、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒的最大漲幅分別達272倍、152倍、80倍、48倍、47倍。
1) 2001年-2004年，成功入世為白酒牛市鋪路
2001年中國加入WTO，人口紅利迅速釋放，宏觀經濟進入高速發展期；同年，中國實施消費稅改革，加徵一道從量稅，中低檔白酒的盈利空間被大幅擠壓，同時也導致一些中低檔白酒的中小企業退出市場，高端白酒的市場空間增加。
2) 2004年-2007年，第一輪牛市，茅臺反超五糧液站穩高端龍頭
04-07年，中國GDP每年增速均在10%以上，固定資產投資、外貿、房地產、股市均進入上升期，在股市樓市雙重效應驅動下，白酒政商消費興起，受益最大的是高端白酒。
3) 2008年，受金融危機影響，戴維斯雙殺，白酒第一輪牛市終結，估值重回理性
2008年，全球金融危機導致中國經濟也遭受重創。08年一季度中國經濟放緩，09年一季度見底，高端白酒需求迅速萎縮，2008年下半年，前兩年暴漲的白酒板塊估值業績雙降，遭遇“戴維斯雙殺”，估值泡沫破裂，第一輪白酒牛市終結。
4) 2009年-2012H1，第二輪牛市，4萬億驅動，地產酒、次高端酒領漲
2008年底，政府為應對經濟增速回落，積極推出四萬億計劃以擴大內需，促進經濟平穩增長。當時的投資主要集中在以政府主導的基建項目上，投資活動促進了政務消費的繁榮，地產酒和次高端酒領漲。以金種子酒、古井貢酒為代表的地產酒上漲17-19倍， 次高端酒中的酒鬼酒、山西汾酒上漲10-14倍，09年11月上市的洋河上漲3倍多。
5) 2012-2013年，廉政八項規定，政務消費大幅縮減
2012年下半年開始，在年下半年開始，在“八項規定”的影響下，白酒板塊出現急跌，直至2013年年末才企穩，是歷時最長的一次下跌，跌幅51.74%。同期，白酒上市公司的淨利潤增速轉負，估值和業績雙殺。
6) 2014年-2018H1，第三輪牛市，民間消費承接三公消費，戴維斯雙擊，高端、次高端齊升
2013年底，眾多白酒股已跌至10倍以下，2014-2015年白酒股迎來估值修復，PE(TTM)上漲2倍，2016-2018年迎來業績和估值“戴維斯雙擊”。2014-2018H1，白酒指數上漲4倍，高端和次高端雙雙受益。
7) 2018年-？，受消費升級驅動，第四輪牛市有望持續3-5年
對於白酒行業而言，提價能力是影響業績增長的關鍵因素之一。白酒不同於普通消費品只是滿足功能性需求，白酒除功能性需求外，還兼具禮品、社交、投資收藏屬性，這就決定了行業尤其是品牌力越強的龍頭企業就有持續的提價能力。
我們認為高端白酒是接下去投資的最優賽道：1）高端白酒兼具消費和投資屬性，有足夠的議價能力，可坐享量價齊升；2）高端白酒目前行業格局穩定，茅五瀘三足鼎立，護城河穩固；3）消費升級背景，高端白酒將繼續享受市場需求下沉和提價紅利。4）目前高端白酒PE值跌至低位，未來有望修復至25-30倍。
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