粵開證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬年青(000789)
事項：
公司近期發佈2019年年報報告期內實現營業收入113.9億元同比增長11.95%，實現歸母淨利潤13.69億元同比增長20.34%基本每股收益1.72元/股同比增20.34%，符合預期。此外，公司擬每10股派發現金紅利7.00元（合稅）。
評論：
水泥噸毛利達121.6元創新高
產銷量方面，2019年，公司水泥產量為2425.47萬噸，同比增長2.47%：熟料產量1633.25萬噸，同比增長2.00%。水泥銷量2439.67萬噸，同比增長2.36%，熟料銷量319.49萬噸，同比減少11.68%。2019年公司水泥營業收入80.76億元，佔總營業收入的70.90%。水泥噸收入達到327.08元，噸成本205.46元，噸毛利121.61元，同比分別上升3.77%、3.17%和4.82%。產能方面，公司水泥設計產能接近2500萬噸/年，熟料設計產能接近1400萬噸/年，同比不變。
水泥毛利率再創新高，整體毛利率下降受混凝土及新型磚拖累
2019年，公司毛利率為31.55%，較上年微降1.00個百分點。分產品看，水泥毛利率為38.18%(+0.37pct)，熟料毛利率為41.29%(+12.19pct)．混凝土毛利率為18.32%（-1.15pct）。公司毛利率的下降主要是受混凝土及新型磚業務毛利率下降的拖累。
深耕江西擴張版圖，廣東業績增長迅速
報告期公司的水泥銷售區域以江西為主，並向周邊省份輻射，如福建、浙江、廣東等。2019年公司在江西省的營業收入達到100.73億元，同比增長28.05%，佔到總營業收入的88.43%。公司在廣東省和浙江省的營業收入在2019年出現了大幅的上漲，同比分別增長232.85%和48.73%。
研發費用大幅提升，財務降費成果明顯
報告期公司期間費用率8.25%，較去年同期上升0.28個百分點，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別為3.15%、4.68%、0.29%和-0.12%同比變化分別為+0.44、+0.18、-0.42和+0.09個百分點，其中銷售費用同比增加29.67%，主要是裝卸運輸費和銷售服務費增加共同所致；研發費用同比增加298.92%，主要是推進三項工程及科技技改項目所致；財務費用同比下降54.14%，主要原因是公司通過資金集約化管理、強化籌融資管理、提高存量資金利用率等方式，節約財務費用3900餘萬元。
高研發投入推動技改持續，節能提產成效凸顯
2019年公司圍繞節能提產降耗，投入26，234.98萬元紮實推進三項工程及科技活動項目，實施技改345項，完成率65.22%；標煤耗同比下降1.88kg/t，餘熱發電量同比上升0.11kWh/t。商砼板塊通過使用新材料替代天然河砂，降低單方配比成本。牆材板塊強化技改攻關，提升生產控制管理水平，產量同比增長3100萬標塊。
給予“買入”評級
我們預計公司2020年-2022年，公司營業收入分別為114.7億元、117.8億元、118.7億元，同比分別增加0.7%、0.7%、1.1%；歸母淨利潤分別為15.3億元、16.1億元、16.3億元，同比分別增加12.0%、4.6%、1.5%。預計2018年-2020年EPS分別為1.92元/股、2.01元/月嬌口2.04元/股，對應的PE分別為6/6/6x。公司是江西省水泥行業龍頭，根據我們的研究，江西地區2020年地產補庫存需求較強，而從重大項目投資增速看，也有兩位數增長，公司無疑是受益標的，給予“買入”評級。
風險提示
房地產下行的風險；
原材料價格大幅上漲的風險；
產品價格大幅下跌的風險。
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